滬深300指數(shù)及其衍生品價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究.pdf

1、2005年4月，上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制并發(fā)布了反映我國(guó)股票市場(chǎng)整體走勢(shì)的滬深300指數(shù)，為我國(guó)的跨市場(chǎng)指數(shù)化投資和指數(shù)衍生品創(chuàng)新提供了萌芽的土壤。五年之后，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)滬深300股指期貨合約在中國(guó)金融期貨交易所上市交易，這不僅標(biāo)志著中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的誕生，也意味著滬深300指數(shù)第一次擁有了自身的衍生品市場(chǎng)。七年之后，隨著華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實(shí)滬深300ETF基金產(chǎn)品的募資完成，首批以滬深300指數(shù)為投資標(biāo)的的ETF

2、基金正式宣告成立。至此，滬深300指數(shù)成為了我國(guó)金融市場(chǎng)上第一只同時(shí)擁有期貨和ETF基金兩個(gè)衍生品市場(chǎng)的指數(shù)。
　　 多數(shù)研究者認(rèn)為，由于杠桿性、交易成本、交易限制條件等方而的差異，同一指數(shù)的不同市場(chǎng)往往具有不同的運(yùn)行效率?；诖?，本文從價(jià)格發(fā)現(xiàn)的角度，利用向量誤差修正模型(VECM)和Lien，Shrestha(2009)提出的修正信息份額模型(Modified Information Share Model，MIS)，選取1

3、分鐘高頻數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)滬深300指數(shù)現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和ETF市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力進(jìn)行了比較研究，以判斷各個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行效率及其互動(dòng)關(guān)系。
　　 從實(shí)證結(jié)果來看，Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明滬深300指數(shù)現(xiàn)貨、期貨與ETF三個(gè)市場(chǎng)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。向量誤差修正模型表明，短期內(nèi)，期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨和ETF市場(chǎng)存在著單向價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，且對(duì)于ETF市場(chǎng)的引導(dǎo)力度更大、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng);現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)于ETF市場(chǎng)也存在著單向引導(dǎo)關(guān)系，但無論是引導(dǎo)

4、力度還是持續(xù)時(shí)間，都弱于期貨市場(chǎng)。長(zhǎng)期來看，當(dāng)三個(gè)市場(chǎng)的均衡關(guān)系被打破后，期貨市場(chǎng)起到主要的定價(jià)功能，以引導(dǎo)其他兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整并重新回到長(zhǎng)期均衡狀態(tài)。接下來利用修正信息份額模型(MIS)定量分析各個(gè)市場(chǎng)在長(zhǎng)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的貢獻(xiàn)程度。測(cè)度結(jié)果顯示，期貨市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期均衡價(jià)格的形成起到最重要的作用，貢獻(xiàn)度在80％左右;現(xiàn)貨市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度較小，為20％左右;ETF市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格的形成幾乎不起作用。最后，論文結(jié)合價(jià)格發(fā)現(xiàn)假說和實(shí)證研究結(jié)果對(duì)三個(gè)市場(chǎng)