上市公司高管持股對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響研究.pdf

1、2006年《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》頒布，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)正式開(kāi)始實(shí)施。高管持股作為解決委托代理問(wèn)題的治理手段，一直是國(guó)內(nèi)外研究的重點(diǎn)領(lǐng)域，然而對(duì)于高管持股的效應(yīng)卻是不盡一致。一部分學(xué)者認(rèn)為高管持股可以發(fā)揮利益趨同效應(yīng)，將高管個(gè)人利益與企業(yè)整體利益結(jié)合在一起;還有一部分學(xué)者認(rèn)為高管持股會(huì)產(chǎn)生壕溝防御效應(yīng)，持股高管會(huì)做出不利于企業(yè)價(jià)值最大化的短期行為。本文基于資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整視角，檢驗(yàn)高管持股效應(yīng)。
　　本文借鑒

2、以往的研究建立了資本結(jié)構(gòu)部分調(diào)整模型，通過(guò)回歸估計(jì)企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)并計(jì)算企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的偏離程度，并回歸估計(jì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度。通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模型進(jìn)行固定效應(yīng)回歸，本文分別檢驗(yàn)我國(guó)上市公司高管持股與資本結(jié)構(gòu)偏離程度這一靜態(tài)結(jié)果和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度這一動(dòng)態(tài)結(jié)果之間的相關(guān)關(guān)系。本文還區(qū)分負(fù)債水平、持股水平以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，分組進(jìn)行了深入研究。
　　本文通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)存在一定程度的偏離，由于我國(guó)資本市

3、場(chǎng)的信息披露不健全以及企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督不完善，我國(guó)高管持股主要表現(xiàn)出壕溝防御效應(yīng)，高管持股抑制了資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。由于我國(guó)國(guó)有企業(yè)面臨融資約束等，高管持股的抑制作用在非國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)更明顯。過(guò)度負(fù)債的企業(yè)由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平較高，高管持股會(huì)產(chǎn)生利益趨同效應(yīng)，促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。這種促進(jìn)作用在高管持股比例較低時(shí)也得到了驗(yàn)證，隨著高管持股比例的提升，壕溝防御效應(yīng)逐漸取代利益趨同效應(yīng)。
　　本文對(duì)于高管持股水平的分組研究豐富了高管持相關(guān)領(lǐng)域的研究，結(jié)