證券投資基金對股票市場穩(wěn)定性影響及其作用渠道研究.pdf

1、資本市場是一國金融市場的重要組成部分，是直接融資的重要渠道，是連接資金供給方與資金需求方的橋梁。在資本市場中，資金供給者可以找到合適的投資渠道以獲取投資收益，資金需求者可以獲得即時可用的資金，用以發(fā)展生產(chǎn)、創(chuàng)新技術(shù)，資本市場的持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展對維護(hù)一國金融市場的穩(wěn)定，保持國家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展具有重要作用。在資本市場中存在兩類投資者——個人投資者與機(jī)構(gòu)投資者，個人投資者持有資產(chǎn)規(guī)模較小，獲取信息渠道有限，投資方向不明確，影響能力有限，無法對資

2、本市場指數(shù)的走勢形成持續(xù)的推動力;機(jī)構(gòu)投資者持有資產(chǎn)規(guī)模龐大，獲取信息渠道通暢，投資理念更為專業(yè)，其同時同向動用大規(guī)模資金的能力可以對資本市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生重大影響。
　　 機(jī)構(gòu)投資者是資本市場的重要組成者之一，其在資本市場中的作用也歷來被國內(nèi)外專家學(xué)者作為資本市場研究的重要課題。機(jī)構(gòu)投資者是一個寬泛的概念，是相對于個人投資者而言的，其本身又包括證券投資基金、證券公司自營資金、社?；?、保險(xiǎn)資金、QFⅡ等類型。其中，證券投資基金作

3、為我國最主要的機(jī)構(gòu)投資者起源于1987年“中國置業(yè)基金”。1997年《證券投資基金管理暫行辦法》出臺后，迎來了一個規(guī)范發(fā)展的時期。2000年10月，“基金黑幕”事件引起社會對證券投資基金的廣泛關(guān)注和激烈討論。2001年管理層提出“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的方針，證券投資基金自此走上了快速發(fā)展的軌道，2002年底基金凈值規(guī)模較2001年增長了近45％，其后也以較快的速度擴(kuò)張。截止2012年11月底，基金凈值規(guī)模達(dá)到25625.85億元，其所

4、持A股市值也由1998年的接近2.59％，一度上升至2007年的近30％，基金在我國資本市場中的地位逐漸凸顯。伴隨著基金持股比例的提高，我國股票市場經(jīng)歷了兩年的強(qiáng)勁上漲，上證綜指從2005年6月的1000點(diǎn)上升至2007年10月的6124點(diǎn)。但隨之而來的又是一年出乎預(yù)期下跌，至2008年10月，上證綜指為1665點(diǎn)，較最高點(diǎn)位跌去了近四分之三。從現(xiàn)象上看，我國機(jī)構(gòu)持股的增多并沒有帶來股票市場的平穩(wěn)，反而使之出現(xiàn)了大起大落的現(xiàn)象，這與管理

5、層提出的“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”以穩(wěn)定股價(jià)的初衷是背道而馳的。
　　 那么從研究角度來看，我國資本市場中證券投資基金是加劇了市場波動還是有助于市場穩(wěn)定呢？本論文在前人研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)建理論模型并通過宏觀數(shù)據(jù)與微觀數(shù)據(jù)對證券投資基金規(guī)模（或持股比例）與股票市場穩(wěn)定性之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行研究，找到其具體聯(lián)系;更近一步，我們從投資基金行為角度探索證券投資基金對股票市場產(chǎn)生此種作用的原因，即渠道。論文的整體思路:一為闡明是什么，造成什么影

6、響:二為分析為什么，通過何種渠道造成這種影響。在研究方法上，宏觀層面本文采用了結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(SVAR)，對證券投資基金月度凈值規(guī)模序列與上證綜指波動率序列進(jìn)行分析，微觀層面則采用了分階段動態(tài)面板模型并結(jié)合分量回歸模型進(jìn)行分析，動量行為渠道方面采用了“收益序列相關(guān)”GARCH-M模型進(jìn)行分析，羊群行為渠道方面采用了羊群效應(yīng)測度指標(biāo)對比市場波動的方法進(jìn)行分析。
　　 論文實(shí)證分析結(jié)果表明:從整體來看，我國證券投資基金傾向于加劇

7、股票市場的波動。證券投資基金表現(xiàn)出的動量行為造成了不同階段指數(shù)收益序列特征的不一致性以及由此產(chǎn)生的反饋交易測算差別，動量行為是投資基金造成股票市場波動的重要傳遞渠道;證券投資基金羊群行為在一定范圍之內(nèi)（即羊群效應(yīng)測度指標(biāo)低于0.8132時）也起到了波動的傳遞作用，隨著羊群行為程度的增加，股票市場波動性增大。進(jìn)一步，本文通過分量回歸模型分析發(fā)現(xiàn):在股票特質(zhì)性波動的高分位數(shù)處（即波動較為嚴(yán)重時），當(dāng)市場收益為正時，證券投資基金起到了穩(wěn)定股票

8、市場的作用，該結(jié)論進(jìn)一步補(bǔ)充了全文整體結(jié)論。論文模型分析的結(jié)果也說明:證券投資基金投資標(biāo)的的趨同性，公募基金資源轉(zhuǎn)向私募基金的趨勢以及私募基金投資范圍的非受限性使得投資基金有增大股票市場波動的傾向。
　　 全文分為七個部分:論文第一章為導(dǎo)論部分;第二章為文獻(xiàn)梳理部分;第三章為理論模型分析部分，第四章為實(shí)證分析部分，三、四兩章分別從理論模型和實(shí)證分析角度研究證券投資基金對股票市場穩(wěn)定性的影響;第五、六章為渠道分析部分，從動量行為與