引入股指期貨的動(dòng)態(tài)投資組合保險(xiǎn)策略及實(shí)證分析.pdf

1、股指期貨是現(xiàn)代金融市場(chǎng)一種基礎(chǔ)性衍生產(chǎn)品,與股票交易相比具有低成本和高杠桿性的特點(diǎn),其買空賣空機(jī)制更大大增加了股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性、有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),這些優(yōu)點(diǎn)使得股指期貨作為一種新型金融衍生工具在投資市場(chǎng)上嶄露頭角。2010年4月16日,中國(guó)金融期貨交易所正式開始掛牌交易我國(guó)的第一張股指期貨合約——滬深300股指期貨合約。如何運(yùn)用股指期貨來優(yōu)化投資組合結(jié)構(gòu)和豐富產(chǎn)品設(shè)計(jì),是每個(gè)機(jī)構(gòu)投資者最關(guān)注的問題。
　　傳統(tǒng)的投資組合保險(xiǎn)策略為

2、了規(guī)避市場(chǎng)上的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),通過損失一定的潛在上漲收益來鎖定下跌風(fēng)險(xiǎn),可以起到保本的目的。新型投資組合保險(xiǎn)保險(xiǎn)策略,如固定比例投資組合保險(xiǎn)策略(Constant Proportion Portfolio Insurance,CPPI)、時(shí)間不變性投資組合保險(xiǎn)策略(Time Invariant Portfolio Insurance,TIPP),由于具有較高的操作性一經(jīng)推出就受到了廣大機(jī)構(gòu)投資者的歡迎,但是在實(shí)際應(yīng)用中也發(fā)現(xiàn)無論是哪種策略在

3、市場(chǎng)持續(xù)上升時(shí)的收益率都大打折扣,學(xué)者們開始將研究集中在對(duì)現(xiàn)有投資組合保險(xiǎn)策略的改進(jìn)上。本文的創(chuàng)新之處在于在傳統(tǒng)投資組合保險(xiǎn)策略中選取有代表性的CPPI和TIPP策略,采用2010年至2012年上證指數(shù)和滬深300股指期貨的最新數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,在保險(xiǎn)策略的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)部位引入股指期貨,通過加入一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整因子可以使股指期貨的調(diào)整和股指期貨與現(xiàn)貨關(guān)系實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng),其主要目的是優(yōu)化投資組合保險(xiǎn)策略的風(fēng)險(xiǎn)收益形態(tài)。
　　本文首先歸納了投資組合

4、保險(xiǎn)策略和股指期貨的基本概念與原理,對(duì)傳統(tǒng)投資組合保險(xiǎn)策略的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行分析總結(jié)。然后介紹了引入股指期貨的CPPI和TIPP策略原理,通過采用上證指數(shù)和滬深300股指期貨的歷史數(shù)據(jù),用實(shí)證分析的方法研究不同市場(chǎng)行情下和不同參數(shù)影響下的引入股指期貨的CPPI和TIPP與傳統(tǒng)CPPI和TIPP策略的績(jī)效表現(xiàn),得出以下結(jié)果:股指期貨作為金融衍生品具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì),合理的利用股指期貨可以優(yōu)化原投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益形態(tài),不但降低了交易成本,同時(shí)也提高了

5、投資效率。從實(shí)證中還可以得出,沒有哪一種策略是絕對(duì)的最優(yōu)。在不同類型的市場(chǎng)中,每個(gè)策略都有其優(yōu)缺點(diǎn)。在多頭市場(chǎng)中,引入股指期貨的CPPI策略的收益率最高;在空頭市場(chǎng)中,引入股指期貨的TIPP策略的收益率最高,而在盤整市場(chǎng),兩種TIPP策略的收益率要優(yōu)于兩種CPPI策略。另外,在引入股指期貨時(shí)采用動(dòng)態(tài)調(diào)整因子可以實(shí)現(xiàn)股指期貨與現(xiàn)貨之間的聯(lián)動(dòng)調(diào)整。根據(jù)不同的市場(chǎng)類型來選擇不同的擴(kuò)大因子a,也能改變投資組合資產(chǎn)的收益形態(tài),總結(jié)起來:多頭時(shí)期取