滬深300股指期貨與300ETF套利的實(shí)證研究.pdf

1、華泰柏瑞300ETF基金在2012年5月成功上市，這為我國(guó)股指期貨的期現(xiàn)套利又提供了新的發(fā)展動(dòng)力。在此之前，滬深300股指期貨的期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨選擇一般是上證50ETF、上證180ETF、深證100ETF等，它們是與滬深300股指期貨相關(guān)性比較強(qiáng)的指數(shù)基金，但存在跟蹤誤差問(wèn)題。別看誤差率小，不到1％，可是股指期貨的交易額一手都在60萬(wàn)以上，這樣的誤差額也得上萬(wàn)。
　　 本文選取了從12年5月30日到11月9日共計(jì)的數(shù)據(jù)112個(gè)交易

2、日的日數(shù)據(jù)和5分鐘的數(shù)據(jù)。選取前80天的數(shù)據(jù)作為建模數(shù)據(jù)，后32天的數(shù)據(jù)作為模型的檢驗(yàn)數(shù)據(jù)。先利用協(xié)整模型建模，再利用ECM模型進(jìn)行修正。最后得到的模型比較理想，對(duì)檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的套利檢驗(yàn)也比較成功。結(jié)果顯示，5分鐘高頻套利的數(shù)據(jù)個(gè)數(shù)和收益明顯高于日套利的，說(shuō)明投資者正日益成熟，高頻套利的投資交易已經(jīng)初具規(guī)模。
　　 具體的說(shuō)，后32天檢驗(yàn)數(shù)據(jù)，ECM模型中存在套利可能的僅有3個(gè)，我們選擇其中的一個(gè)在價(jià)格回歸正常的日期進(jìn)行平倉(cāng)，反向操

3、作后，獲得年收益率為138％;同樣的ECM模型的5分鐘的在相同的時(shí)間段內(nèi)的1156個(gè)數(shù)據(jù)，存在套利可能的卻有116個(gè)，且我們選擇的數(shù)據(jù)，在價(jià)格回歸正常的時(shí)刻進(jìn)行平倉(cāng)操作，獲得年收益率卻高達(dá)462％。同樣的情況也出現(xiàn)在價(jià)差簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)套利模型的結(jié)論中。后32天的日數(shù)據(jù)中，存在套利可能的也僅有3個(gè)（雖然個(gè)數(shù)與ECM相同，但數(shù)據(jù)不相同）。但我們選擇的價(jià)差最大的一天進(jìn)行驗(yàn)證套利，結(jié)果卻是存在損失的。價(jià)差簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)模型套利對(duì)日數(shù)據(jù)的套利檢測(cè)失敗。而該模

4、型對(duì)5分鐘數(shù)據(jù)的檢測(cè)結(jié)果卻是合理的。存在套利可能的個(gè)數(shù)為124個(gè)，其中有38條與ECM模型的一致。我們選擇了一個(gè)存在套利可能的但又不是ECM模型中的數(shù)據(jù)，平倉(cāng)套利后折合年收益率更是高達(dá)570％。
　　 從結(jié)論分析知，市場(chǎng)上一旦價(jià)格出現(xiàn)扭曲，就會(huì)立即被投資者發(fā)現(xiàn)。所以，為什么高頻套利的機(jī)會(huì)和收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于日套利的，這樣就不難理解了。文中實(shí)證發(fā)現(xiàn)，期現(xiàn)套利的手續(xù)費(fèi)，尤其是ETF交易的，還是很高的。這也制約股指期貨期現(xiàn)套利發(fā)展的一個(gè)瓶頸