對外承包工程企業(yè)的外匯風(fēng)險度量與控制研究.pdf

1、我國對外經(jīng)濟貿(mào)易行業(yè)包括對外貿(mào)易行業(yè)和對外經(jīng)濟合作行業(yè)。對外承包工程是對外經(jīng)濟合作行業(yè)的主要構(gòu)成部份，是其主要細分子行業(yè)，也是目前我國政府大力促進的“走出去”行業(yè)之一。這類企業(yè)一般資產(chǎn)規(guī)模較大，或是央企或是上市公司，均采用集團形式，總部設(shè)在國內(nèi)，在海外多個國家都設(shè)有子分公司進行投標(biāo)和實施國際工程項目。由于對外承包工程屬于資金密集型行業(yè)，企業(yè)規(guī)模較大，主要經(jīng)營業(yè)務(wù)又在國外，特別是境外工程項目收匯的金額和時間具有較大不確定性，收取每筆工程款

2、都需要項目業(yè)主先批準(zhǔn)承包商提交的驗工計價單，這也是與普通國際貿(mào)易項目的區(qū)別所在，給承包工程企業(yè)控制外匯風(fēng)險造成了較大困難，所以為了克服收匯不確定問題，需要在企業(yè)內(nèi)部構(gòu)建不確定收匯條件下的外匯風(fēng)險控制系統(tǒng)來多層次全方面控制外匯風(fēng)險，從整體上降低企業(yè)外匯風(fēng)險暴露程度。這種不確定收匯條件下的外匯風(fēng)險控制系統(tǒng)理論也可以應(yīng)用于其他收匯具有不確定性的行業(yè)或企業(yè)中。收匯時間金額相對確定的企業(yè)控制外匯風(fēng)險比較容易，所以如果能夠在一定程度上比較有效地降低

3、收匯具有不確定性企業(yè)的外匯風(fēng)險，那么大部份涉外企業(yè)的外匯風(fēng)險控制問題在一定程度上就得到了解決。
　　 本文按照風(fēng)險-度量-控制這一主線，用系統(tǒng)論的分析方法構(gòu)建適用于對外承包工程企業(yè)的不確定收匯條件下的外匯風(fēng)險控制系統(tǒng)。從購買力平價理論、M-F模型等宏觀經(jīng)濟學(xué)理論出發(fā)，對影響外匯風(fēng)險形成的宏觀因素和微觀因素進行了詳細論述，然后結(jié)合實證研究，從定性和定量兩個方面研究了外匯風(fēng)險理論。在此基礎(chǔ)上，將研究重點放在外匯風(fēng)險度量和控制方面。主

4、要從以下四個方面展開：⑴對承包工程企業(yè)外匯風(fēng)險進行分析，重點闡述承包工程企業(yè)外匯風(fēng)險內(nèi)外部形成因素，特別是由于境外工程經(jīng)營特點導(dǎo)致境外工程項目收匯時間金額具有不確定性給外匯風(fēng)險控制帶來較大困難，人民幣升值也給承包工程企業(yè)帶來較大的不利影響。⑵在承包工程企業(yè)外匯風(fēng)險度量方面主要從三個方面進行了論述，通過度量外匯風(fēng)險可以為外匯風(fēng)險控制系統(tǒng)提供多重預(yù)警指標(biāo)。首先在宏觀層面運用混合線性回歸模型對整體市場的外匯風(fēng)險暴露系數(shù)進行度量，在微觀層面使用

5、似不相關(guān)回歸模型對每個承包工程企業(yè)的外匯風(fēng)險暴露系數(shù)進行度量，對比承包工程企業(yè)的外匯風(fēng)險水平和整體市場外匯風(fēng)險水平。這在理論上，對于研究其它行業(yè)和企業(yè)的外匯風(fēng)險有一定的借鑒意義，同時也證明了似不相關(guān)回歸模型在實證研究市場中每個企業(yè)的外匯風(fēng)險暴露方面是比較有效的。其次實證建模測算承包工程企業(yè)的財務(wù)特征對企業(yè)外匯風(fēng)險暴露系數(shù)的解釋程度，并進行詳細分析和論述。承包工程企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)比率可以從微觀層面說明企業(yè)自身的很多特點，同時財務(wù)數(shù)據(jù)和

6、比率也受到企業(yè)主要經(jīng)營業(yè)務(wù)的影響，本文嘗試用從外匯風(fēng)險暴露似不相關(guān)回歸模型中得到每個企業(yè)的外匯風(fēng)險暴露系數(shù)與企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)和比率組合起來建模，從而獲得企業(yè)的財務(wù)特征對企業(yè)外匯風(fēng)險暴露系數(shù)的解釋程度，知悉企業(yè)具有什么樣的財務(wù)特征就可能會導(dǎo)致外匯風(fēng)險暴露系數(shù)有較大的增加或減少，這些財務(wù)數(shù)據(jù)和比率可以作為預(yù)警指標(biāo)提供給企業(yè)管理層，以便在經(jīng)營決策中主動平衡這些財務(wù)特征，降低企業(yè)整體外匯風(fēng)險暴露程度。這種組合分析在研究企業(yè)財務(wù)管理與外匯風(fēng)險理論相互

7、間關(guān)系方面有一定的作用。再次在微觀層面對企業(yè)個體的外匯風(fēng)險度量采用了會計度量法、資產(chǎn)負債表貨幣性項目度量法和應(yīng)用于外幣貨幣資金投資組合及資產(chǎn)負債表貨幣性項目的VaR模型度量法。這幾種方法對企業(yè)外匯風(fēng)險度量理論有一定的發(fā)展，并且將財務(wù)理論與風(fēng)險理論進行了有機結(jié)合。在論述承包工程企業(yè)外匯風(fēng)險的會計度量時，詳細分析了企業(yè)匯兌損益形成過程，提出企業(yè)資產(chǎn)負債表中貨幣性項目是匯率波動敏感項目，可以根據(jù)資產(chǎn)負債表貨幣性項目分幣種計算外匯風(fēng)險敞口，從資

8、產(chǎn)負債表的角度度量企業(yè)整體外匯風(fēng)險，可以作為承包工程企業(yè)外匯風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)之一。運用VaR模型對承包工程企業(yè)外幣貨幣資金投資組合和資產(chǎn)負債表貨幣性項目風(fēng)險敞口計算出的風(fēng)險值也可以作為企業(yè)外匯風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)。在計算風(fēng)險值時還需要對整個集團和國外子分公司分別計算，而且要分幣種計算，為此本文設(shè)計了具體方案。為了避免僅僅是學(xué)術(shù)上的抽象推導(dǎo)，在論述過程中提供了企業(yè)實際財務(wù)數(shù)據(jù)的算例，力求理論聯(lián)系實際，在實際工作中可以運用這些理論，并且行得通。⑶由于承

9、包工程企業(yè)具有收匯不確定的特點，簡單的套保策略很難取得效果，只有在企業(yè)內(nèi)部構(gòu)建一個完整的外匯風(fēng)險控制系統(tǒng)才能從整體上較好地規(guī)避復(fù)雜的外匯風(fēng)險。本文論述了外匯風(fēng)險控制系統(tǒng)的基本原則和構(gòu)成要素，在COSO全面風(fēng)險管理框架的基礎(chǔ)上，構(gòu)建承包工程企業(yè)外匯風(fēng)險控制系統(tǒng)的具體架構(gòu)，即不確定收匯條件下的外匯風(fēng)險控制系統(tǒng)框架，在一定程度上豐富了企業(yè)風(fēng)險控制系統(tǒng)理論。并且這種不確定收匯條件下的外匯風(fēng)險控制系統(tǒng)理論也可以應(yīng)用于其他具有收匯不確定特點的涉外企

10、業(yè)外匯風(fēng)險控制上。⑷在論述如何構(gòu)建外匯風(fēng)險控制系統(tǒng)在企業(yè)整體層面進行外匯風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上，本文又結(jié)合境外工程項目特點，對微觀層面的具體交易提出國際工程報價外匯風(fēng)險加成、多種套期保值方式、BOT項目融資外匯風(fēng)險分散方法及FIDIC合同條款匯率調(diào)價索賠等具體的外匯風(fēng)險控制措施，并給出了相應(yīng)案例和計算過程。
　　 本文在對外承包工程企業(yè)外匯風(fēng)險度量方法和控制措施等方面有所創(chuàng)新，具體創(chuàng)新點如下：①在外匯風(fēng)險度量方面，由于美元/人民幣和歐

11、元/人民幣匯率對承包工程企業(yè)影響較大，本文利用對外承包工程上市企業(yè)季度股價、財報數(shù)據(jù)和歷年匯率等進行實證研究，使用回歸模型分兩步對我國承包工程企業(yè)外匯風(fēng)險暴露系數(shù)進行度量，并對財務(wù)特征影響外匯風(fēng)險暴露系數(shù)程度進行實證分析，為管理層提供反映企業(yè)整體外匯風(fēng)險暴露程度的財務(wù)特征預(yù)警指標(biāo)。另外，本文還結(jié)合了會計學(xué)中資產(chǎn)負債表貨幣性項目和非貨幣性項目分析，對受匯率波動影響較大的貨幣性項目計算外匯風(fēng)險敞口，從資產(chǎn)負債表的角度，對企業(yè)整體外匯風(fēng)險進行

12、度量。與此同時，對企業(yè)持有的外幣貨幣資產(chǎn)投資組合和資產(chǎn)負債表中貨幣性項目計算VaR在險價值，也是從資產(chǎn)負債表的角度，對企業(yè)整體外匯風(fēng)險進行預(yù)警。針對承包工程企業(yè)等大型跨國集團，本文還設(shè)計了從集團母公司到國外子分公司使用VaR模型進行度量的具體方案。②在外匯風(fēng)險控制方面，基于承包工程企業(yè)收匯不確定性給控制外匯風(fēng)險帶來較大困難，面臨的外匯風(fēng)險又比較復(fù)雜，本文提出在承包工程企業(yè)內(nèi)部建立一個比較完整的不確定收匯條件下的外匯風(fēng)險控制系統(tǒng)對外匯風(fēng)險

13、進行全方面多層次的控制，從整體上降低企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險。其他具有收匯不確定特點的涉外企業(yè)進行外匯風(fēng)險控制時也可以應(yīng)用這種風(fēng)險控制系統(tǒng)理論。③不足之處主要有：在研究企業(yè)財務(wù)特征對外匯風(fēng)險暴露影響模型方面，受到實際數(shù)據(jù)的限制，對反映企業(yè)財務(wù)特征的各項財務(wù)比率和財務(wù)數(shù)據(jù)研究的還不夠深入，需要進一步研究；匯率預(yù)測對企業(yè)外匯風(fēng)險控制具有非常重要的意義，本文的重點不在這方面，所以沒有進行深入研究，如果能夠在這個領(lǐng)域得到一定突破，對企業(yè)外匯風(fēng)險控制理