中國(guó)上市公司個(gè)人解禁股減持行為研究.pdf

1、我國(guó)上市公司股權(quán)集中度較高，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與大股東存在緊密聯(lián)系。內(nèi)部人一旦擁有對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，則有動(dòng)力在維持控制權(quán)的前提下，利用私有信息買(mǎi)賣(mài)公司股票，從而獲得超額收益。2006年至2012年間，在全部對(duì)解禁股實(shí)施減持的主體中，個(gè)人內(nèi)部人的減持規(guī)模逐年上升，交易頻率與次數(shù)均超過(guò)公司機(jī)構(gòu)類(lèi)股東，成為減持解禁股的重要主體;并且，與超過(guò)半數(shù)的公司機(jī)構(gòu)類(lèi)股東選擇在大宗交易平臺(tái)減持不同，絕大部分個(gè)人內(nèi)部人在二級(jí)市場(chǎng)直接減持。對(duì)于大宗交易平臺(tái)上的交易，

2、市場(chǎng)已準(zhǔn)確推斷其折價(jià)拋售的信息含量，并反映在隨后顯著下降的超額收益中;而對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)減持的交易，其動(dòng)機(jī)形成更為復(fù)雜。基于上述現(xiàn)象與特征，本文將個(gè)人內(nèi)部人對(duì)解禁股的減持行為作為研究主體，檢驗(yàn)了個(gè)人內(nèi)部人減持行為的信息含量、減持的影響因素、控制權(quán)持有程度對(duì)其減持的影響、減持的經(jīng)濟(jì)后果，并得出以下主要結(jié)論:
　　首先，個(gè)人內(nèi)部人的減持行為具有信息含量:其在減持當(dāng)日獲得顯著正超額收益，而減持后超額收益顯著下降，表明個(gè)人內(nèi)部人掌握了市場(chǎng)未知

3、的關(guān)于公司的內(nèi)部信息;其在法規(guī)限制下的減持規(guī)模、心急程度以及身份確實(shí)預(yù)測(cè)了公司未來(lái)股價(jià)以及盈利情況。
　　其次，市場(chǎng)因素以及公司基本面情況均對(duì)個(gè)人內(nèi)部人的減持規(guī)模、心急程度產(chǎn)生影響。但控制權(quán)持有程度較大的個(gè)人減持比例更小、減持心急程度更高、獲得超額收益更小?？梢?jiàn)掌握控制權(quán)的個(gè)人內(nèi)部人有動(dòng)機(jī)通過(guò)減持來(lái)獲得超額收益，但通常不會(huì)放棄控制權(quán)，減持可能出于平衡資產(chǎn)以及流動(dòng)性方面的考慮。內(nèi)部人的多重身份的確提高了其從減持中獲得的超額收益。

4、r>　　第三，個(gè)人內(nèi)部人的減持行為產(chǎn)生以下經(jīng)濟(jì)后果:市場(chǎng)層面，個(gè)人內(nèi)部人的減持對(duì)公司未來(lái)股票收益產(chǎn)生負(fù)面影響:個(gè)人內(nèi)部人減持的心急程度越高、減持規(guī)模越大，公司日后股價(jià)走勢(shì)以及盈利表現(xiàn)越差。個(gè)人層面，減持受內(nèi)部人日后離職決策影響:控制權(quán)持有程度越高的個(gè)人在減持后離職越晚，減持規(guī)模越大的個(gè)人離職越早，說(shuō)明個(gè)人內(nèi)部人通過(guò)減持解禁股放棄了一定的控制權(quán)，以避免離職后失去私有信息而帶來(lái)的持股風(fēng)險(xiǎn)。
　　總結(jié)來(lái)說(shuō)，個(gè)人內(nèi)部人的減持行為受以下兩個(gè)