中國利率市場化改革與民營企業(yè)融資約束：理論與實證研究.pdf

1、利率機(jī)制在金融體制中有著舉足輕重的位置，中國長時間利率管制的政策嚴(yán)重阻礙了市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，逐漸放松利率管制已成必然趨勢。中國利率市場化改革始于1986年，歷經(jīng)幾十年的發(fā)展，隨著2015年10月23日中國人民銀行宣布放開金融機(jī)構(gòu)存款浮動利率上限，利率市場化改革基本完成。
　　民營企業(yè)能夠創(chuàng)造相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值百分之六十的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價值，是國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的主要動力，但其融資難、融資貴的問題在多年以來也是不爭的事實。在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)

2、入新常態(tài)并進(jìn)行L型筑底的關(guān)口上，民營企業(yè)對于中國經(jīng)濟(jì)增速的貢獻(xiàn)顯得尤為重要。本文嘗試將利率市場化改革納入民營企業(yè)外部融資問題中，通過理論和實證分析利率市場化改革對于民營企業(yè)融資約束的影響，在此基礎(chǔ)之上進(jìn)一步分析利率市場化改革的不同階段對企業(yè)融資約束造成的不同影響，以便為處于融資約束中的民營企業(yè)提出政策性建議。
　　本文首先通過引用文獻(xiàn)說明民營企業(yè)融資約束的成因，分別從信息不對稱、金融機(jī)構(gòu)、金融資源配置二元特性和信貸配給四個方面加以

3、闡述。其次基于信息對稱與信息不對稱兩種不同的均衡信貸理論模型對民營企業(yè)融資約束做出理論分析。
　　本文選取了1906家主板和中小板2004-2015年間的面板數(shù)據(jù)，運用投資-現(xiàn)金流敏感性模型進(jìn)行實證研究。首先對民營企業(yè)和國有企業(yè)進(jìn)行樣本分組，然后運用投資-現(xiàn)金流敏感性的基準(zhǔn)模型分別測度它們是否具有融資約束。其次，通過利率市場化改革的進(jìn)程編撰出利率市場化測度指數(shù)RLI作為利率市場化的代理變量，并作為現(xiàn)金流的交互項引入到實證模型當(dāng)中，

4、通過實證分析利率市場化對民營企業(yè)融資約束的影響。實證結(jié)果表明民營企業(yè)具有顯著的外部融資約束而國有企業(yè)不具有融資約束，且利率市場化改革能夠有效緩解民營企業(yè)的融資約束。
　　基于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性的分組前提下，本文創(chuàng)新性的提出根據(jù)利率市場化指數(shù)，將樣本（包括國有和民營兩個樣本）按時間縱向分為兩個子樣本對基準(zhǔn)模型估計，進(jìn)而根據(jù)結(jié)果來判斷隨著利率市場化改革的深入，民營企業(yè)融資約束是否得到改善。實證結(jié)果顯示民營企業(yè)在利率市場化第一階段具有顯著的外部

5、融資約束，但在利率市場化第二階段卻不具有融資約束，說明利率市場化改革的推進(jìn)有效緩解了民營企業(yè)的外部融資約束。實證分析的最后階段，本文使用2006-2015年全國各省份貸款利率浮動幅度表計算出銀行貸款利率基于官方基準(zhǔn)利率浮動幅度的方差FRV這個指標(biāo)替代利率市場化測度指數(shù)RLI對模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，實證結(jié)果和前面實證結(jié)論相一致，證明了本文的實證結(jié)果是穩(wěn)健的。
　　本文最后在理論和實證研究的基礎(chǔ)上，借鑒國外先進(jìn)的理念并結(jié)合中國現(xiàn)階段實情