評(píng)價(jià)投資基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的新模型.pdf

1、本文研究國(guó)內(nèi)開(kāi)放式基金長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)問(wèn)題。首先回顧了傳統(tǒng)的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模型與指標(biāo)，如T-M擇時(shí)擇股能力模型與Sharpe指數(shù)、Jensen指數(shù)、Treynor指數(shù)等。我們通過(guò)客觀的模型理論分析與投資實(shí)例分析，對(duì)上述傳統(tǒng)模型與指標(biāo)在評(píng)價(jià)基金長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)中的可靠性進(jìn)行了檢驗(yàn)。國(guó)內(nèi)當(dāng)前的證券市場(chǎng)復(fù)雜多變、牛熊反復(fù)輪回。T-M擇時(shí)擇股能力模型在評(píng)價(jià)基金的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)時(shí)，可能將不存在的超額收益的基金判定存在，從而使回歸模型無(wú)法擬合樣本基金實(shí)際

2、數(shù)據(jù)，進(jìn)而無(wú)法得到實(shí)際有效的回歸結(jié)論。若堅(jiān)持采用該傳統(tǒng)模型評(píng)價(jià)基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，將得到謬誤的結(jié)果。同時(shí)，本文結(jié)合具體實(shí)例分析了傳統(tǒng)指標(biāo)Sharpe指數(shù)等在衡量基金長(zhǎng)期收益表現(xiàn)時(shí)存在的缺陷。在長(zhǎng)期多期業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，收益比例或者倍數(shù)之間的算術(shù)平均值是沒(méi)有意義的，若在牛熊變化的市場(chǎng)中用簡(jiǎn)單的算術(shù)平均值的做法評(píng)價(jià)基金的長(zhǎng)期收益，有可能完全掩蓋基金的實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn):將好的基金評(píng)價(jià)為差的，將差的基金評(píng)價(jià)為好的。我們認(rèn)為傳統(tǒng)的Sharpe指數(shù)、Treyno

3、r指數(shù)以及T-M擇時(shí)擇股能力模型都僅適用于短期內(nèi)基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，而在長(zhǎng)期中并不適用。國(guó)內(nèi)多數(shù)學(xué)者一味的沿用該國(guó)外傳統(tǒng)模型指標(biāo)評(píng)價(jià)基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，可能產(chǎn)生極大的謬誤。
　　本文提出了基金長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)的新評(píng)價(jià)體系，并建立實(shí)證分析對(duì)其有效性進(jìn)行了驗(yàn)證。新體系基于虛擬變量回歸分析原理，將長(zhǎng)的考察期分段，設(shè)計(jì)了新的“勝負(fù)鏈統(tǒng)計(jì)法”來(lái)評(píng)價(jià)基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。新方法去除了傳統(tǒng)模型與指標(biāo)的局限性，能比較真實(shí)客觀地評(píng)測(cè)基金相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)的長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)。<

4、br>　　通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)各只樣本基金歷史數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)開(kāi)放式基金總體上來(lái)說(shuō)多數(shù)并未戰(zhàn)勝大盤(pán)，即盈利未超越大盤(pán)指數(shù)。但多數(shù)設(shè)立較早、存續(xù)期較長(zhǎng)的老牌開(kāi)放式基金確實(shí)能夠取得超額盈利戰(zhàn)勝市場(chǎng)，其管理是較為有效的。實(shí)證的結(jié)果還表明，傳統(tǒng)的評(píng)估模型在基金長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中存在無(wú)法擬合實(shí)際數(shù)據(jù)的問(wèn)題，并不適用。此外，傳統(tǒng)只關(guān)注到基金超額收益的大小，無(wú)法考察基金經(jīng)理本身的運(yùn)作能力大小。
　　實(shí)證結(jié)論表明:新指標(biāo)與模型從長(zhǎng)期與分