公司特征指標(biāo)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)橫截面收益預(yù)測(cè)能力的實(shí)證研究.pdf

1、中國(guó)股票市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展迅猛，在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演著越來(lái)越活躍的角色。本文旨在檢驗(yàn)中國(guó)A股市場(chǎng)橫截面收益率的可預(yù)測(cè)性，并與美國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比。我們選取了15個(gè)公司層面的特征指標(biāo)作為變量，現(xiàn)有文獻(xiàn)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)這些指標(biāo)在美國(guó)股票市場(chǎng)上具有預(yù)測(cè)橫截面股票收益的能力。我們的目的是檢驗(yàn)這些變量是否可以在中國(guó)股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)橫截面股票收益，并與美國(guó)股票市場(chǎng)的檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，樣本的時(shí)間區(qū)間為1996-2015年。
　　通過(guò)資產(chǎn)組合分析和Fama-M

2、acBeth橫截面回歸分析，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)的收益可預(yù)測(cè)性是相對(duì)較弱的。對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)和美國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行相同的實(shí)證檢驗(yàn)，經(jīng)Fama-French三因子模型調(diào)整后的收益率結(jié)果顯示，在中國(guó)，只有五個(gè)公司層面的特征指標(biāo)變量可以顯著預(yù)測(cè)股票橫截面收益;而在美國(guó)股票市場(chǎng)，十一個(gè)變量可以顯著解釋橫截面股票收益的變化。因此，中國(guó)的股票市場(chǎng)存在收益可預(yù)測(cè)性，但是這個(gè)可預(yù)測(cè)性比美國(guó)股票市場(chǎng)要弱。
　　收益可預(yù)測(cè)性通常被看作是市場(chǎng)無(wú)效率的標(biāo)志，但

3、中國(guó)A股市場(chǎng)的弱可預(yù)測(cè)性似乎不太可能歸因于較高的市場(chǎng)效率。我們對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的弱可預(yù)測(cè)性提出了兩種可能的解釋，并分別進(jìn)行檢驗(yàn)。一個(gè)可能的解釋是收益預(yù)測(cè)因子在中國(guó)股票市場(chǎng)中的同質(zhì)性比在美國(guó)股票市場(chǎng)中更強(qiáng);另一個(gè)可能的解釋是在中國(guó)股票市場(chǎng)中股票價(jià)格的無(wú)效率程度比較高，股價(jià)持續(xù)地存在大量噪音。我們的實(shí)證結(jié)果顯示，收益預(yù)測(cè)因子在中國(guó)市場(chǎng)中的同質(zhì)性確實(shí)比在美國(guó)市場(chǎng)中強(qiáng)，但這不是中國(guó)股票市場(chǎng)可預(yù)測(cè)性弱的全部原因，較低的收益可預(yù)測(cè)性也和較低的價(jià)格有效