股權(quán)結(jié)構(gòu)對并購溢價的影響機(jī)制研究.pdf

1、在產(chǎn)業(yè)整合不斷加強(qiáng)的背景下，兼并收購對企業(yè)的快速發(fā)展、做大做強(qiáng)具有重大意義。并購溢價作為兼并收購的核心要素對并購行為的成敗具有決定性作用，股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基礎(chǔ)對并購溢價具有重要影響，本文正是著眼于此，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)如何對并購溢價產(chǎn)生影響以及其影響機(jī)制。
　　本文以并購動機(jī)理論、委托代理理論、不完全契約理論和流動性折價理論為基礎(chǔ)，構(gòu)建了股權(quán)結(jié)構(gòu)影響并購溢價的理論分析框架。以股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、實(shí)際控制人性質(zhì)、股權(quán)流動性和轉(zhuǎn)讓

2、股權(quán)比例來表示股權(quán)結(jié)構(gòu)，并使用第一大股東持股比例和前十大股東持股比例來度量股權(quán)集中度，使用第二到第十大股東持股比例來度量股權(quán)制衡度，使用實(shí)際控制人是否國有來表示實(shí)際控制人性質(zhì)、使用轉(zhuǎn)讓時無限售期的股份占總股本的比例來度量股權(quán)流動性、使用轉(zhuǎn)讓股份占總股本的比例度量轉(zhuǎn)讓股權(quán)比例，構(gòu)建了股權(quán)結(jié)構(gòu)對并購溢價影響機(jī)制的回歸模型。以2007-2015年中國A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本，采用相關(guān)分析和回歸分析方法，運(yùn)用計(jì)量軟件Stata分

3、析了上市公司被并購時的溢價與股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、實(shí)際控制人性質(zhì)、股權(quán)流動性和轉(zhuǎn)讓股權(quán)比例和并購方式的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：第一大股東持股比例對并購溢價呈U形曲線的影響，第二到第十大股東持股比例、前十大股東持股比例和股份轉(zhuǎn)讓比例均對并購溢價有負(fù)向影響，轉(zhuǎn)讓時無限售期的股份占總股本的比例對并購溢價有正向影響。與二級市場增減持相比，協(xié)議轉(zhuǎn)讓更能降低并購溢價。對主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板公司分別實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)集中度對并購溢價有負(fù)向影響，與二級市場增