雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)問題研究.pdf_第1頁
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1、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)作為上市公司創(chuàng)始人或其他控制股東在發(fā)行股票募集資金過程中保持控制權(quán)的有效途徑,自誕生以來就引發(fā)了持續(xù)不斷的爭(zhēng)議,近年來許多中國(guó)公司采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)赴美上市,將這一爭(zhēng)議自西方國(guó)家引入了中國(guó)大陸。本文研究了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)生與發(fā)展歷史,并對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行理論與實(shí)證研究,試圖探討雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國(guó)大陸地區(qū)的適用性。
  本文第一部分是對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的概述,提煉了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵、主要特征和實(shí)施方案。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)指的是劃分

2、為表決權(quán)倍數(shù)不同的 A、B兩個(gè)層級(jí)的股權(quán)結(jié)構(gòu),其最典型的特征是直接導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)收益權(quán)與控制權(quán)相分離,雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在美國(guó)主要以股息優(yōu)待法、持股時(shí)長(zhǎng)優(yōu)待法、首次公開招股法、股權(quán)轉(zhuǎn)移法或股票股利法等辦法實(shí)施。
  本文第二部分以美國(guó)、香港為例,對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生與發(fā)展的歷史進(jìn)行回顧。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在美國(guó)經(jīng)歷了較多波折,但最終被允許實(shí)施。香港對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)一直持反對(duì)態(tài)度,阿里巴巴試圖以類似雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的“湖畔合伙人”制度在港上市但遭到拒絕。投資

3、者市場(chǎng)的專業(yè)程度、對(duì)中小股東的保護(hù)措施以及訴訟文化的不同成為美國(guó)與香港對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)采取不同監(jiān)管制度措施的主要原因。
  本文第三部分分析了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ)。本文認(rèn)為,公司法中的公司自治原則、公司契約自由允許公司股東在不違反法律法規(guī)的情形下為公司設(shè)置適合公司發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)股東各自的利益,這是雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)主要的理論基礎(chǔ);公司法對(duì)股東需求作同質(zhì)性假設(shè)的缺陷以及現(xiàn)實(shí)中股東需求的多樣化,是雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)之所以能夠產(chǎn)生的客觀現(xiàn)實(shí)原

4、因。
  本文第四部分對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)劣分析。理論上,基于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征,股東與管理層之間的代理成本可能過高,不稱職的B級(jí)股股東繼任者可能會(huì)損害公司利益,公司在面臨困難時(shí)可能缺乏變革的動(dòng)力,公司的價(jià)值可能減損,公司也有可能失去外部控制權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)督。美國(guó)在19世紀(jì)末至21世紀(jì)初間有大量公司放棄了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu),重新將其股權(quán)統(tǒng)一化并恢復(fù)至傳統(tǒng)的單層股權(quán)結(jié)構(gòu)形式,這一浪潮很可能與雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的缺陷有關(guān)。雖然雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在理論上存

5、在諸多問題,但現(xiàn)實(shí)中仍有大量上市公司采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu),研究發(fā)現(xiàn),雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)并沒有引起嚴(yán)重的代理權(quán)沖突問題,B級(jí)股股東與A級(jí)股股東可形成利益均衡狀態(tài),A級(jí)股股東的收益可能不降反升,雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上也能提高企業(yè)價(jià)值。
  本文第五部分對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國(guó)證券市場(chǎng)的適用進(jìn)行了探討。近年來,有多家中國(guó)公司以雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)赴美上市,表明我國(guó)民間企業(yè)也存在對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的需求?!豆痉ā返南嚓P(guān)條款、《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》的發(fā)布,說明我

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