終極控制人現(xiàn)金流權(quán)與股利政策-管理層權(quán)力與企業(yè)成長(zhǎng)差異化狀態(tài)的權(quán)變思考.pdf

1、股利分配政策連接著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與投融資活動(dòng)，成為企業(yè)價(jià)值分配的最后一環(huán)。股利分配政策從內(nèi)部來(lái)看是企業(yè)自身發(fā)展與法律政策相制衡的結(jié)果，從外部來(lái)看是各利益相關(guān)者相互博弈狀態(tài)的體現(xiàn)?？茖W(xué)的股利分配政策對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可以為企業(yè)的良好運(yùn)作與健康發(fā)展提供源源不斷的資金支持，可以向市場(chǎng)傳遞發(fā)展良好的信號(hào)，激發(fā)廣大投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，從而有助于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化，從這種意義上來(lái)看，合理的股利分配政策對(duì)于投資者、企業(yè)和資本市場(chǎng)的發(fā)展都具有重要意義

2、。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)不管是數(shù)量還是質(zhì)量都迅速發(fā)展，截止到2016年底，民營(yíng)上市公司的數(shù)量已突破2000家，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了發(fā)展活力，優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)的上市為國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展帶來(lái)了動(dòng)力，為我國(guó)資本市場(chǎng)中多層次資本結(jié)構(gòu)的完善也做出了巨大貢獻(xiàn)。同時(shí)，隨著證券市場(chǎng)有關(guān)上市公司數(shù)據(jù)的公開(kāi)以及上市公司信息披露制度的逐步完善使得研究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)安排、所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的安排、企業(yè)當(dāng)前發(fā)展?fàn)顟B(tài)以及上市公司的股利政策成為可能。但是民營(yíng)企業(yè)治理結(jié)

3、構(gòu)仍需完善，對(duì)中小股東保護(hù)機(jī)制的缺乏導(dǎo)致上市公司往往通過(guò)制定有利于控股股東的股利政策對(duì)企業(yè)進(jìn)行“掏空”。對(duì)股利政策的研究正發(fā)展成為當(dāng)前公司治理領(lǐng)域的熱點(diǎn)。
　　基于以上現(xiàn)實(shí)背景，本文以我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的股利分配政策為研究主體，在已有文獻(xiàn)梳理與模型構(gòu)建的基礎(chǔ)上進(jìn)行如下的研究:
　　首先，對(duì)終極控制人現(xiàn)金流權(quán)概念進(jìn)行闡述，在此基礎(chǔ)上分析了當(dāng)前將終極控制人作為解釋變量對(duì)企業(yè)績(jī)效、投資以及股利政策的研究現(xiàn)狀;對(duì)管理層權(quán)力進(jìn)行概念界定并將

4、衡量管理層權(quán)力的4個(gè)指標(biāo)聚合為組織權(quán)力與所有權(quán)權(quán)力，探討當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)管理層權(quán)力進(jìn)行的相關(guān)的研究;從企業(yè)成長(zhǎng)差異化角度探討其在股利分配中的作用機(jī)制，并著重理順已有的關(guān)于運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力的研究;對(duì)當(dāng)前學(xué)界與各變量相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行簡(jiǎn)單評(píng)述。
　　其次，基于現(xiàn)有研究成果構(gòu)建本文的研究模型，探討終極控制人現(xiàn)金流權(quán)對(duì)股利分配政策的主效應(yīng)作用機(jī)理，管理層組織權(quán)力及所有權(quán)權(quán)力對(duì)股利政策的影響及其交互作用，將管理層權(quán)力、企業(yè)成長(zhǎng)差異化狀態(tài)作為調(diào)節(jié)變

5、量，分別探討組織權(quán)力、所有權(quán)權(quán)力、運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力在終極控制人現(xiàn)金流權(quán)與股利政策作用過(guò)程的具體調(diào)節(jié)機(jī)制?；谶B續(xù)4年形成的2451組數(shù)據(jù)的實(shí)證分析結(jié)果表明:(1)民營(yíng)上市公司終極控制人現(xiàn)金流權(quán)對(duì)股利分配有正向影響;(2)管理層組織權(quán)力對(duì)股利分配有負(fù)向影響;管理層所有權(quán)權(quán)力對(duì)股利分配有正向影響;(3)管理層所有權(quán)權(quán)力與終極控制人現(xiàn)金流權(quán)在影響股利分配的關(guān)系中具有交互作用，具體表現(xiàn)為管理層所有權(quán)權(quán)力越高，終極控制人現(xiàn)金流權(quán)對(duì)股利分配的正向

6、影響越強(qiáng);(4)運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力對(duì)股利分配政策具有正向的促進(jìn)作用;(5)盈利能力與終極控制人現(xiàn)金流權(quán)在影響股利分配的過(guò)程中具有交互作用，具體表現(xiàn)為隨著盈利能力增強(qiáng)，終極控制人現(xiàn)金流權(quán)對(duì)股利分配的正向影響減弱。基于實(shí)證分析的結(jié)果，驗(yàn)證了終極控股股東與管理層以及企業(yè)的成長(zhǎng)差異化狀態(tài)在股利政策制定過(guò)程中的具體作用。
　　最后，文章從優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立完善的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)、適當(dāng)增加管理層持股以及強(qiáng)化對(duì)終極控制人的制衡機(jī)制等方面提