債務融資與我國公司治理研究.pdf

1、當前我國資本市場最突出的問題之一是上市公司的治理結構不合理，“內部人”控制、“一股獨大”等現象嚴重，上市公司表現出強烈的股權融資偏好，董事會缺乏制衡機制等等，這不僅影響到上市公司自身的健康運行，而且也直接關系到我國資本市場的未來發(fā)展。如何提高上市公司治理水平成為理論界、監(jiān)管層和企業(yè)界共同需要解決的課題。融資結構是公司治理的基礎。本文從債務融資的角度，對公司治理問題進行了探討。 在傳統(tǒng)財務理論基礎上，債務融資往往考慮最多的是資金成

2、本問題，而現代企業(yè)理論則將債務融資視為完善公司治理的一種機制，債務融資是緩和股權融資中外部股東和經理人利益沖突的有效手段。在我國，20世紀90年代以來，隨著社會主義市場經濟的建立、完善和金融改革的推進，國有銀行的商業(yè)化改組以及股份制銀行的誕生，債權債務意識開始形成，具備了債務治理的基本前提。2005年是經濟領域中的改革年，股權分置改革、國有銀行上市、公司法證券法的修訂、新會計準則審計準則的制定，這些都將影響資本市場上各利益主體的行為決策

3、。在新的環(huán)境下，重新審視債務的治理效應具有現實意義。 本文試圖從債務融資的角度對公司治理問題進行研究，試圖在理論構建的基礎上，通過國外公司治理模式的經驗借鑒，揭示債務融資參與公司治理的作用機制，從而完善我國公司治理機制，提升我國公司治理水平。 本文正文部分分為四章。主要內容如下： 前言介紹了本文的選題，研究目的和研究意義，并對國內外的研究現狀進行了綜述，以圖表的形式展示了本文的邏輯架構；研究方法和需要同讀者交待的

4、問題。 第一章基礎概念界定，主要論述一些基礎概念及其之間的相互關系。首先詳細闡述了公司治理的涵義，本部分從制度安排、組織結構、決策機制三個角度來歸納分析了理論界對公司治理的解釋。其次，論述了公司治理涵義的演進與發(fā)展，主要是對利益相關者理論的介紹。從公司治理的演進過程來看，公司治理的內容從股東價值至上演變到如何來維護公司內部和外部的利益相關者的利益。這一演變過程本身反映債權人作為重要的利益相關者，應參與公司治理。再次，揭示了公司治

5、理的本質。其本質是由一系列契約構成的一整套制度安排，其功能是對各利益主體責、權、利的配置。最后，對融資結構及債務融資與公司治理的關系進行了闡述，介紹了債務融資參與公司治理的理論基礎。并分析了債務融資的特點和方式，債務融資的邊界更為清晰、時間和數額更具有確定性，因此債務融資相對于股權融資其約束性更強。 第二章分析了債務融資對公司治理的作用，為本文的論點提供理論支持?，F代公司制中存在著股東與經營者及股東(包括內部股東和外部股東)與債

6、權人之間的利益沖突，債務融資可以有效的緩和各種利益沖突，降低股權融資代理成本，從而完善公司治理。本部分將依據委托代理理論、信號傳遞理論、控制權理論等理論基礎來系統(tǒng)闡述債務融資下債權人對股東及經理人員的監(jiān)督效應、激勵效應、控制權效應，及對潛在投資者決策行為的影響。債權人雖然平時沒有權利介入公司的經營決策，但是可以通過債務契約的條款來約束限制債務人，維護自身利益不受損害。此外本文在委托代理理論、信號傳遞理論的框架下對債務的所有者結構的治理效

7、應進行了簡單分析，分析表明銀行債務在合同監(jiān)督和實施方面具有優(yōu)勢，但是在資本市場有效的情況下，債券融資是更為嚴厲的約束機制。 第三章債權人參與公司治理的實踐，為我國公司債務融資治理模式的構建提供實證支持，本章考察分析了日德模式，其中以日本為代表。詳細介紹了日本債務融資的特點，公司治理的特征，并對其債務治理的有效性及其缺陷進行了分析。本章最后介紹了近幾年日本治理模式的變化趨勢，法人之間的交叉持股逐步減少，機構投資者作用日益發(fā)揮；銀行

8、融資比例下降，證券市場直接融資比例上升；公司負債率降低，主銀行對公司的控制減弱，日本模式開始向英美模式靠近，但是債權人作用，仍然舉足輕重。 第四章我國公司債務治理的政策選擇。首先對我國債務融資與公司治理實踐中存在的問題進行了分析：所有者缺位、“一股獨大”、所有者和經營者未分離等一些基礎性缺陷；銀行對企業(yè)的約束軟化；資本市場非均衡發(fā)展現狀下的企業(yè)融資結構失衡，債券市場發(fā)展滯后；股權結構扭曲情況下的兼并機制不健全；破產機制不完善。針

9、對我國公司治理實踐中存在的問題，提出了構建我國債務融資參與企業(yè)公司治理模式的框架性建議：加強銀行內部治理機制、推進企業(yè)債券市場的發(fā)展、建立和完善破產機制、建立和健全收購和兼并機制等。通過本論文的寫作，將前人的研究系統(tǒng)化，分析我國債務治理機制失效的原因，并根據其中存在的原因最終提出一些解決問題的設想，以期對于提升中國上市公司的整體治理水平有所裨益。本文的主要貢獻： 1．融合代理理論、信號傳遞理論、控制權理論的觀點，從債務融資對股東