董事會特征、股價同步性與非效率投資——基于制造業(yè)上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、在上市公司中，投資效率是影響未來現(xiàn)金流量的重要因素，對企業(yè)生存和發(fā)展有重要意義，甚至?xí)φ麄€社會的資本配置效率產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。然而，在當(dāng)前轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特殊背景下，我國上市公司面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，非效率投資現(xiàn)象普遍存在，如由于資本市場發(fā)育不完善、結(jié)構(gòu)失衡，相關(guān)的法律制度體系尚待完善，許多公司面臨嚴(yán)重的融資約束;與此同時，也有相當(dāng)一部分上市公司由于內(nèi)治理機(jī)制不健全導(dǎo)致嚴(yán)重的代理沖突以及投資過度問題。這些問題的存在大大降低了上市公司的投資效率，嚴(yán)重

2、影響了上市公司自身的可持續(xù)發(fā)展，使其難以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)，甚至最終可能走向破產(chǎn)倒閉的結(jié)局。因此，上市公司如何提高投資效率以實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)，成為亟待解決的問題。
　　基于以上背景，本文致力于董事會特征對非效率投資的影響機(jī)制研究，以期完善關(guān)于董事會特征影響非效率投資內(nèi)在機(jī)理的相關(guān)研究，同時為上市公司完善董事會治理、降低股價同步性以減少非效率投資提供一定借鑒。首先，本文回顧梳理了董事會特征、股價同步性及非效率投資的相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)已

3、有研究的不足，為后文的研究打開思路。在此基礎(chǔ)上，本研究基于董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例、兩職合一三個角度，分別分析和闡述了董事會特征對非效率投資的影響，并將股價同步性納入其中，考察其對董事會特征與非效率投資之間關(guān)系的中介效應(yīng)，并由此提出了本文的研究框架與研究假設(shè)。最后，本文選取2009-2013年在深圳證券交易所主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市的3530家制造業(yè)公司作為研究樣本，采用Statal2.0對所收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以此來逐條驗(yàn)證前文所

4、提出的研究假設(shè)。
　　通過實(shí)證分析，本研究得出的主要結(jié)論如下:(1)從董事會特征（董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例、兩職合一）與股價同步性的關(guān)系來看，不同的董事會特征對股價同步性的影響不盡相同，董事會規(guī)模對股價同步性有顯著正向影響，獨(dú)立董事比例與股價同步性之間則呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，兩職合一未對股價同步性產(chǎn)生明顯作用;(2)從董事會特征與非效率投資的關(guān)系來看，董事會規(guī)模、兩職合一與非效率投資之間均存在正向相關(guān)關(guān)系，而獨(dú)立董事比例對非效率投資則

5、有顯著負(fù)向影響;(3)從股價同步性與非效率投資的關(guān)系來看，股價同步性對非效率投資具有顯著正向影響;(4)從股價同步性的中介效應(yīng)來看，股價同步性在董事會規(guī)模和獨(dú)立董事比例與非效率投資之間均存在部分中介作用，說明董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例對非效率投資的影響通過但不完全通過股價同步性來實(shí)現(xiàn)?；诖耍狙芯康闹饕暙I(xiàn)在于:首先，選取我國3530家制造業(yè)上市公司為研究對象，探討股價同步性對董事會特征與非效率投資之間關(guān)系的中介效應(yīng)，豐富了董事會特征影

6、響非效率投資的內(nèi)在機(jī)理的相關(guān)研究，同時也為上市公司完善董事會治理、降低股價同步性以減少非效率投資提供了理論基礎(chǔ);將董事會特征細(xì)化為董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例與兩職合一，在此基礎(chǔ)上分析三者對股價同步性及非效率投資的影響，豐富了關(guān)于股價同步性及非效率投資影響因素的相關(guān)研究成果，為未來研究也有一定的借鑒意義;此外，本文選取的是2009-2013年間在深圳證券交易所主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市的全部制造業(yè)公司作為研究樣本，有效樣本數(shù)量達(dá)3530組