新股發(fā)行中財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)研究.pdf

1、中國(guó)股市歷經(jīng)20多年的發(fā)展，已取得輝煌成就。本文以2009年至2014年滬深A(yù)股的IPO公司為樣本，對(duì)IPO定價(jià)高低的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果展開研究。
　　現(xiàn)有關(guān)于IPO的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)重點(diǎn)關(guān)注的是以IPO首日抑價(jià)為核心的三大“異象”。這些研究沒有從利益機(jī)制的角度看問題。強(qiáng)調(diào)技術(shù)層面，忽視制度層面；重視效率，忽視公平。然而，在發(fā)行價(jià)格高于發(fā)行前每股凈資產(chǎn)時(shí)，即發(fā)行前市凈率大于1時(shí)，由于溢價(jià)部分由所有股東共享，這就會(huì)導(dǎo)致財(cái)富從新股東轉(zhuǎn)向老股東

2、，即財(cái)富轉(zhuǎn)移。在高價(jià)發(fā)行新股時(shí)，新股東所失，即老股東所得；定價(jià)越高，這種財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)越嚴(yán)重。所以，老股東有充足的動(dòng)力通過盈余管理、聘用高聲譽(yù)的中介機(jī)構(gòu)等，想方設(shè)法抬高定價(jià)，進(jìn)而出現(xiàn)了過度融資、資金超募等短期后果，以及募投項(xiàng)目變更、業(yè)績(jī)滑坡、財(cái)務(wù)保守等長(zhǎng)期后果。
　　本文在探討IPO融資的特殊性的基礎(chǔ)上，借鑒并改進(jìn)再融資財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)的研究方法，在“發(fā)行前市凈率”的基礎(chǔ)上分析新股發(fā)行中財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)的衡量指標(biāo)，結(jié)合市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論，考察市場(chǎng)

3、估值、投資者非理性和IPO新政對(duì)于財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)的影響，及財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)與IPO長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的關(guān)系。樣本期間為2009年至2014年滬深A(yù)股的IPO公司，但重點(diǎn)關(guān)注新政實(shí)施后的2014年。
　　研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)在不同市場(chǎng)板塊并無明顯差異，IPO新政實(shí)施后則有所降低；以總超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)反映的投資者情緒與財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)顯著負(fù)相關(guān)；中介機(jī)構(gòu)能夠通過收費(fèi)抑制財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)。另一方面，當(dāng)財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)越強(qiáng)時(shí)，無論如何衡量，上市前后ROE的變化都更大，