家族上市企業(yè)現(xiàn)金股利與企業(yè)價值關(guān)系實證研究.pdf

1、在多種股利分配方式中，現(xiàn)金股利一直受到眾多投資者鐘愛。在西方較成熟的資本市場，現(xiàn)金股利早已成為普遍的股利分配方式。一方面，企業(yè)發(fā)放股利是為了回饋股東，使其獲得投資收益;另一方面，企業(yè)經(jīng)營的目的是追求價值最大化，發(fā)放現(xiàn)金股利與企業(yè)價值之間存在何種關(guān)系成為多年來學(xué)者研究和爭論的熱點。目前有關(guān)股利政策與企業(yè)價值的研究主要分為股利無關(guān)論和股利相關(guān)論兩大類，股利相關(guān)論又包括“在手之鳥”理論、信息傳播論、代理成本理論、生命周期理論等。隨著我國證券市

2、場的不斷發(fā)展和監(jiān)管政策的不斷完善，我國上市企業(yè)中近年來采取現(xiàn)金分紅分配方式的比例在逐年增加。我國的財務(wù)學(xué)者也在西方的諸多理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國資本市場的具體特點，就股利政策與企業(yè)價值的關(guān)系做了進一步的深入研究。而對于占據(jù)證券市場超過四分之一席位的家族上市企業(yè)來講，其持股特征與國有上市企業(yè)具有相似性，同時又具有明顯的差異，因此有必要對家族上市企業(yè)的現(xiàn)金股利與企業(yè)價值的關(guān)系進行專門的研究。
　　論文采用理論分析與實證研究相結(jié)合的研究方

3、法。在總結(jié)國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，提出了家族上市企業(yè)的定義和分類方法，按照控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)的結(jié)合程度將家族上市企業(yè)劃分為純家族企業(yè)和泛家族企業(yè)（或稱傳統(tǒng)型家族企業(yè)與控股型家族企業(yè)），選取2008年-2012年滬深兩市A股主板家族上市企業(yè)為樣本，運用描述性統(tǒng)計分析、多元回歸分析等方法進行了實證研究。
　　論文分別考察了純、泛家族上市企業(yè)是否發(fā)放現(xiàn)金股利、每股現(xiàn)金股利以及現(xiàn)金股利支付率與企業(yè)價值的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)實證研究得到如下結(jié)論:企業(yè)

4、價值與家族上市企業(yè)是否發(fā)放現(xiàn)金股利以及每股現(xiàn)金股利呈顯著地負(fù)相關(guān)關(guān)系，純家族企業(yè)現(xiàn)金股利支付率與企業(yè)價值不具有明顯相關(guān)關(guān)系，泛家族企業(yè)股利支付率與企業(yè)價值顯著正相關(guān)，兩類企業(yè)的企業(yè)價值均與企業(yè)盈利能力和償債能力具有顯著地正相關(guān)關(guān)系。該結(jié)論表明家族上市企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利并不能對企業(yè)價值的增加起到促進作用，而增強企業(yè)的盈利能力、降低資產(chǎn)負(fù)債率有助于企業(yè)價值的提升。與之相對應(yīng)的以國有上市企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)為研究對象的實證結(jié)果表明，其企業(yè)價值與是否發(fā)

5、放現(xiàn)金股利負(fù)相關(guān)，與每股股利和股利支付率正相關(guān)。由此可見家族上市企業(yè)與國有上市企業(yè)在企業(yè)價值與現(xiàn)金股利的關(guān)系上確實存在差異。
　　因此論文認(rèn)為家族上市企業(yè)應(yīng)增加在現(xiàn)金股利發(fā)放時的理性思考，在遵守相關(guān)規(guī)定、發(fā)放現(xiàn)金股利的同時，應(yīng)該更加關(guān)注企業(yè)的長期戰(zhàn)略，通過長期發(fā)展提升企業(yè)價值;結(jié)合生命周期理論和優(yōu)序融資理論，當(dāng)企業(yè)缺乏自由現(xiàn)金流時，盲目發(fā)放現(xiàn)金股利會導(dǎo)致檸檬效應(yīng)，對企業(yè)價值產(chǎn)生不利影響，家族上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)量力而行;而家族上市企業(yè)投資