中國經濟貨幣供需缺口的度量及宏觀效應研究.pdf

1、20世紀90年代，麥金農在其著作中指出中國貨幣供應量增長率超過GDP增長率與通貨膨脹率之和這一與傳統經濟理論不相符的經濟現象，并將其稱為“中國之謎”。1996至2015年二十年間，我國貨幣供應量呈現持續(xù)快速增長態(tài)勢，年平均增長率超過10％，并于2013年突破百億元大關。與此同時，我國M2/GDP水平高于發(fā)達國家。但是，我國經濟卻未出現與貨幣供應量增長相應的高通貨膨脹率。為什么“中國之謎”會產生？如何度量我國經濟中的貨幣供給對貨幣需求的偏

2、離？產生的貨幣供需缺口又將對宏觀經濟產生怎樣的影響都將是本文研究的重點。
　　度量我國貨幣供應量偏離均衡貨幣量的程度，對促進經濟增長具有重要的理論和現實價值。從本質上來說，貨幣供需缺口是均衡框架下的貨幣供給與貨幣需求之間的關系問題。研究貨幣供需缺口有助于平衡經濟中貨幣供給與貨幣需求之間的關系，對于央行制定和執(zhí)行貨幣政策具有一定的參考意義。分析貨幣供需缺口的宏觀經濟效應，本質上是研究貨幣與物價、產出之間的關系。雖然貨幣供需缺口并未帶

3、來通脹，長期來看卻不利于實體經濟的增長，因為超出均衡需求的貨幣可能會通過銀行貸款渠道流向低效率的行業(yè)和部門。
　　國內文獻主要從M2/GDP、“中國之謎”的角度切入，研究中國貨幣供給過快增長的問題，并對其定義、成因進行了研究與分析，提出了貨幣化和資本市場積聚等假說。相較于國內研究，國外文獻則側重研究本國貨幣與物價、產出之間的關系，更關注貨幣供給與實體經濟間的關聯。
　　本文首先采用基于貨幣均衡的方法度量貨幣供需缺口。該方法的

4、基本思路是在貨幣供求均衡的前提下，根據弗里德曼貨幣需求理論建立貨幣需求函數，從而得到均衡狀態(tài)下的貨幣需求，并將實際的貨幣供給與估計的貨幣需求相減得到貨幣供需缺口。選取1996年1季度至2015年3季度的國內生產總值、股票成交額、一年期定期存款利率以及通脹率作為影響貨幣需求的因素。分別建立誤差修正模型和短期局部調整模型來研究長期和短期的貨幣需求。其中，GDP代表實體經濟對貨幣的需求，一年期定期存款利率和通脹率作為機會成本變量，反映出持幣成

5、本。本文在構建貨幣需求方程時，將股票成交額作為虛擬經濟的規(guī)模變量引入模型，希望借此研究虛擬經濟對貨幣需求的影響。計算結果顯示，2010年至2015年，我國出現持續(xù)的貨幣供需正缺口。這是因為央行為應對金融危機，使用擴張型的貨幣政策以應對經濟下行。
　　其次，分別分析貨幣供需缺口對宏觀經濟的直接效應與間接效應。直接效應通過觀察貨幣供需缺口與經濟增長、通貨膨脹之間的關系。間接效應通過商業(yè)銀行信貸渠道，探討貨幣流向各行業(yè)內部、各部門轉而對

6、GDP貢獻率的輸出效應。2010年以來，貨幣供需缺口與新增貸款的關系呈現出明顯類同的變化趨勢。表明偏離均衡的貨幣供給可能通過商業(yè)銀行貸款渠道對各行業(yè)及各部門產生不同影響。從行業(yè)角度來說，相比于農業(yè)，貨幣主要流入工業(yè)和服務業(yè)。從企業(yè)性質角度看，貨幣主要流入國有企業(yè)而非中小企業(yè)。從部門角度看，貨幣主要流入地方政府融資平臺。
　　通過分析貨幣供需缺口的經濟效應發(fā)現，偏離均衡的貨幣無法配置到有需要的領域。本文提出如下政策建議:首先，央行應