基于均值方差模型的國際分散化投資組織模型及其實證分析.pdf

1、近年來，隨著金融市場全球化的迅猛發(fā)展，國際資本、信息技術(shù)以及國際證券投資的自由流動，分散化投資組合已經(jīng)越來越多的獲得投資者的青睞，共同探討國際多元化的股票投資組合也在金融領(lǐng)域成為一個學(xué)術(shù)研究的熱門話題。根據(jù)投資的基本理論，投資者可以構(gòu)建證券的多元化投資組合，以達(dá)到降低投資風(fēng)險的作用，而國際多元化投資組合可以進(jìn)一步分散風(fēng)險，因為不同國家的股票之間的相關(guān)性比一個國家內(nèi)股票之間的相關(guān)性低得多。
　　本文從理論層面全面回顧和總結(jié)了投資組合

2、理論，資產(chǎn)組合的單一周期理論，即靜態(tài)的投資組合理論，并在對靜態(tài)投資組合理論進(jìn)行系統(tǒng)分析的基礎(chǔ)上，深入的了解和探討投資組合理論。作者認(rèn)為，構(gòu)建最高效的投資組合的關(guān)鍵在于處理好投資組合中風(fēng)險與收益之間的關(guān)系。最高效的投資組合必定能夠做到一定預(yù)定收益率要求下實現(xiàn)風(fēng)險最小化或者一定風(fēng)險的約束條件下實現(xiàn)利益最大化。本文中，作者不但對均值-方差投資組合模型、單一指數(shù)下的投資組合模型和最優(yōu)投資組合的有效區(qū)域進(jìn)行了深入的探討，還用數(shù)學(xué)公式和實證分析闡述

3、了資本資產(chǎn)定價理論和套利定價理論的前提條件和模型推導(dǎo)。
　　本文從微觀分析入手，探討了投資者在構(gòu)建投資組合的過程中如何確定有效區(qū)域、如何確定投資對象之間的相關(guān)性以期降低投資風(fēng)險，從而實現(xiàn)期望效用最大化，并揭示了風(fēng)險與收益的內(nèi)在關(guān)系，系統(tǒng)分析了Markowitz的資產(chǎn)組合理論，以及存在無風(fēng)險資產(chǎn)和賣空約束條件下的資產(chǎn)組合問題。
　　此外，本文還著重探討了投資組合分析的基本問題——有效邊界問題。作者介紹了在不允許賣空的條件下如果

4、確定投資組合的有效區(qū)域，并演示了如何推理出投資組合的有效邊界。
　　本文還選取了全球主要的資本市場（上海，深圳，美國，英國，香港，日本）為研究對象，用股票價格指數(shù)的漲跌表示該資本市場的平均收益率。以各主要資本市場1998年至2013年間股指的年度平均收益率為原始數(shù)據(jù)，以四年為一個觀測周期，對各個主要資本市場收益率之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行實證分析和數(shù)據(jù)分析。通過對16年間各主要資本市場股指平均收益率的研究和統(tǒng)計分析，我們可以對滬深股市之間

5、收益率的相關(guān)系數(shù)以及滬深股市與全球其他主要資本市場收益率之間的相關(guān)系數(shù)有一個直觀的了解。我國資本市場內(nèi)部，即滬深股市之間的相關(guān)系數(shù)相較于滬深股市與全球其他資本市場收益率之間的相關(guān)系數(shù)明顯處于高位，這就說明了，僅僅在相關(guān)性較高的滬深股市進(jìn)行資產(chǎn)投資，是無法有效分散非系統(tǒng)性風(fēng)險的，同時，盡管面臨著全球經(jīng)濟一體化帶來的資本市場收益率之間相關(guān)性的增強，在全球資本市場構(gòu)建分散化投資組合模型仍然可以更好的分散投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險，從而更好的滿足投

6、資者對風(fēng)險與收益率的需求。此外，我們通過計算出各主要資本市場之間的相關(guān)性與方差（風(fēng)險），可以得出基于某一預(yù)期收益率約束條件下的最優(yōu)投資組合。并通過對全球各主要資本市場之間的相關(guān)性分析，得出結(jié)論，目前在全球市場上進(jìn)行分散投資組合依然有分散風(fēng)險的空間。
　　此外，通過觀察全球各資本市場收益率之間相關(guān)系數(shù)的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟呈下行態(tài)勢的時候，全球資本市場的相關(guān)性會增強，也就是說，全球資本市場傾向于面臨同樣的低收益率和更高的非系統(tǒng)風(fēng)險