優(yōu)先股融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)和市場(chǎng)效應(yīng)研究——以康美藥業(yè)為例.pdf

1、優(yōu)先股作為一種權(quán)益融資方式在西方國(guó)家已經(jīng)十分盛行且被廣泛運(yùn)用，但我國(guó)優(yōu)先股尚是一種相對(duì)較新的融資方式，2014年才開(kāi)始正式進(jìn)入資本市場(chǎng)中。運(yùn)用優(yōu)先股進(jìn)行融資可以增加企業(yè)的權(quán)益資本、不會(huì)分散原有股東的控制權(quán)，而且還可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，融資問(wèn)題成為企業(yè)發(fā)展道路上的一只攔路虎，優(yōu)先股發(fā)行剛好解決了這一難題，給企業(yè)提供了一種新的融資方式，能夠促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。雖然我國(guó)優(yōu)先股試點(diǎn)僅限于上證50指數(shù)成分股的公司，但從20

2、14年11月開(kāi)始，截止2017年10月，已申請(qǐng)并獲批發(fā)行優(yōu)先股的上市公司就高達(dá)23家，占比高達(dá)46％。顯然，優(yōu)先股融資在我國(guó)資本市場(chǎng)上受到了相關(guān)公司的熱烈追捧。在這種現(xiàn)實(shí)背景下，本文通過(guò)結(jié)合康美藥業(yè)的具體案例對(duì)以下幾個(gè)問(wèn)題進(jìn)行研究:公司會(huì)出于何種動(dòng)機(jī)青睞發(fā)行優(yōu)先股？發(fā)行優(yōu)先股對(duì)公司可能會(huì)存在何種財(cái)務(wù)效應(yīng)？進(jìn)而對(duì)公司股票的市場(chǎng)價(jià)值又會(huì)產(chǎn)生何種影響？公司如何才能更好地提升優(yōu)先股融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)和市場(chǎng)效應(yīng)？
　　本文以我國(guó)第一只發(fā)行優(yōu)先股

3、進(jìn)行融資的醫(yī)藥企業(yè)——康美藥業(yè)為研究對(duì)象。在總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于優(yōu)先股相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，對(duì)優(yōu)先股的定義、優(yōu)先股相關(guān)理論、以及優(yōu)先股在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展歷程進(jìn)行了介紹。從康美藥業(yè)具體案例的角度出發(fā)，分析其優(yōu)先股發(fā)行之后的財(cái)務(wù)效應(yīng)和市場(chǎng)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn):(1)從發(fā)行動(dòng)因方面看，優(yōu)先股作為一種權(quán)益融資方式，增大了企業(yè)權(quán)益資金的規(guī)模，增強(qiáng)其進(jìn)一步籌集債務(wù)資金的能力，從而有助于企業(yè)更好的實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張，推動(dòng)了公司中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。(2)從財(cái)務(wù)效應(yīng)

4、方面看，優(yōu)先股是一把“雙刃劍”。康美藥業(yè)發(fā)行優(yōu)先股使企業(yè)獲得了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本，并且保護(hù)大股東的利益不被分散，提高企業(yè)的償債能力，但是營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力出現(xiàn)下降。這是由于規(guī)模擴(kuò)張后，公司沒(méi)有對(duì)其大幅度增加的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)有效管理，導(dǎo)致各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，公司盈利能力指標(biāo)出現(xiàn)下滑。因此優(yōu)先股的發(fā)行對(duì)企業(yè)的管理能力提出了更高的要求，企業(yè)要更加注重管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)和培養(yǎng)，只有這樣才能實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的有效管理。(3)從市場(chǎng)效應(yīng)方面看，康美藥業(yè)優(yōu)先股發(fā)行后

5、，公司的超額收益率和累計(jì)超額收益率基本都為負(fù)值，說(shuō)明投資者認(rèn)為康美藥業(yè)發(fā)行優(yōu)先股不會(huì)增強(qiáng)該企業(yè)未來(lái)的價(jià)值，從而沒(méi)有帶來(lái)股價(jià)的上漲。
　　對(duì)康美藥業(yè)優(yōu)先股融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)和市場(chǎng)效應(yīng)研究具有如下重要啟示:企業(yè)價(jià)值的提升并非僅僅受其融資約束的限制，更多情況下可能受制于企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和管理能力的不足。因此，企業(yè)只有在經(jīng)營(yíng)和管理能力都相對(duì)優(yōu)秀，或者得到了充分提升的前提下，融資能力的擴(kuò)張才能帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的提升。這些發(fā)現(xiàn)為意欲發(fā)行優(yōu)先股融資的公司提