融資融券交易對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響研究.pdf

1、2010年3月31日融資融券交易在我國(guó)正式啟動(dòng)，這是股市交易制度的重大改革，它使我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新的階段，是我國(guó)證券發(fā)展歷史上的一個(gè)里程碑時(shí)刻。隨著融資融券業(yè)務(wù)的不斷開展，標(biāo)的股票證券池不斷擴(kuò)容，其所占市值的比重也不斷提高，對(duì)股票市場(chǎng)的影響日益顯著。融資融券對(duì)證券市場(chǎng)的影響，尤其是對(duì)波動(dòng)性的影響，一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)之一。
　　在融資融券業(yè)務(wù)開展四年之后，本文從理論和實(shí)證兩個(gè)角度分別去考察融資融券交易機(jī)制對(duì)我國(guó)

2、證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。由于市場(chǎng)股票指數(shù)收益率波動(dòng)性是一個(gè)很好的市場(chǎng)波動(dòng)性的代表，而其中深證成指指數(shù)又因?yàn)槠涑煞莨蓮囊婚_始進(jìn)行融資融券試點(diǎn)就參與其中，因此本文將上述問題具體化為融資融券交易的開展對(duì)深證成指指數(shù)收益率波動(dòng)的影響。
　　本文在梳理現(xiàn)有研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，首先回顧了融資融券交易影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)理論以及國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于融資融券對(duì)股市波動(dòng)性影響的各種論述，并將主要觀點(diǎn)歸納分類，為本文奠定了研究基礎(chǔ)；同時(shí)對(duì)融資融券的概念、特征

3、和國(guó)內(nèi)外融資融券交易的特點(diǎn)和發(fā)展歷程進(jìn)行了歸納總結(jié)，介紹了世界上幾種比較成熟的、具有代表性的融資融券交易制度，并與我國(guó)的融資融券交易制度相對(duì)比，結(jié)合我國(guó)目前實(shí)際情況分析了我國(guó)融資融券交易制度的發(fā)展現(xiàn)狀；然后，本文從理論和實(shí)證兩個(gè)角度考察融資融券交易機(jī)制對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。在理論部分，本文分為融資交易和融券交易分別介紹了其對(duì)股市波動(dòng)性影響的作用機(jī)制；在實(shí)證部分通過在GARCH模型的方差方程中添加虛擬變量的方法進(jìn)行檢驗(yàn)，然后分融資融

4、券交易啟動(dòng)前、試點(diǎn)期和轉(zhuǎn)常規(guī)三個(gè)階段分別進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。研究發(fā)現(xiàn)，在融資融券交易試點(diǎn)期和轉(zhuǎn)常規(guī)之后兩個(gè)時(shí)間段里，市場(chǎng)的波動(dòng)性水平是下降的，并且有理由認(rèn)為融資融券的推出是引起這一變化的原因之一。但是由于目前我國(guó)融資融券交易機(jī)制還不完善，交易門檻高以及交易報(bào)升規(guī)則等限制，加上融資融券交易規(guī)模占市場(chǎng)交易總額的比重還很小，因此對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng)性的減弱作用有限也是可以理解的。
　　最后，根據(jù)前人及本文的研究并結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況，本文分別從監(jiān)管者、證券