我國(guó)深市上市公司信息披露的經(jīng)濟(jì)影響研究——基于上市公司受益觀.pdf

1、信息披露是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展了約20年的時(shí)間,信息披露尚存在很多問(wèn)題,有待改善。我國(guó)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的建設(shè)正日益完善,信息披露逐漸受到市場(chǎng)參與各方的密切關(guān)注。國(guó)內(nèi)外的學(xué)者對(duì)于信息披露的影響因素及其經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了大量的研究,但是國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究尚處于起步階段。本文試圖從上市公司受益觀出發(fā),研究信息披露對(duì)我國(guó)上市公司的影響。
　　 資本市場(chǎng)對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō),具備兩大作用——價(jià)值發(fā)現(xiàn)和融資。本文正是從這兩部分出發(fā),

2、研究信息披露對(duì)上市公司價(jià)值及融資成本的影響。研究發(fā)現(xiàn),高質(zhì)量的信息披露能夠提升上市公司的價(jià)值,并降低上市公司的融資成本。因此,從上市公司自身的利益出發(fā),也應(yīng)該提供高質(zhì)量的信息披露。
　　 首先,本文采用借鑒Fama-French三因素模型計(jì)算的超額收益率和信息披露水平之間的關(guān)系,驗(yàn)證了高水平的信息披露能夠使公司股票獲得更高的超額收益率,進(jìn)而提升公司價(jià)值。本文從年度信息披露水平、信息披露的年度變化、信息披露的連續(xù)變化、信息披露的持

3、續(xù)變化以及持續(xù)處于高水平信息披露五個(gè)方面,驗(yàn)證了信息披露水平與公司股票超額收益率之間的關(guān)系。最后,在控制了會(huì)計(jì)盈余之后,超額收益率仍與信息披露水平顯著正相關(guān),即信息披露水平越高,公司價(jià)值越大。
　　 其次,在檢驗(yàn)融資成本方面,本文從IPO和再融資兩方面,將融資成本分成直接成本和間接成本兩部分,檢驗(yàn)了信息披露水平與公司融資成本之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn),信息披露水平與IPO籌資成本之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即信息披露越好的公司IPO

4、籌資成本越低。
　　 在對(duì)再融資籌資成本與信息披露水平之間關(guān)系的檢驗(yàn)中,我們發(fā)現(xiàn)不同類型的再融資受到信息披露水平的影響不同。配股籌資成本與信息披露水平之間存在正相關(guān)關(guān)系,即信息披露越好的公司配股籌資成本越高;定向增發(fā)籌資成本與信息披露水平之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,即信息披露越好的公司定向增發(fā)籌資成本越低;信息披露越好的公司增發(fā)直接成本越高,而間接成本越低。由于早期的上市公司再融資主要以配股方式進(jìn)行,而近年來(lái)定向增發(fā)再融資獲得了快速的發(fā)