上市公司私有化動因及財務(wù)效應(yīng)分析——以盛大網(wǎng)絡(luò)為例.pdf

1、2010年6月，在美國上市的東方紙業(yè)公司突遭渾水公司做空襲擊一事，再一次將中國概念股公司推到了風(fēng)口浪尖。美國資本市場歷來是中國企業(yè)在境外上市的主要市場之一，是全球資本市場上最具競爭優(yōu)勢的一個，其市場深度、市場廣度以及國際化程度等方面都是其他資本市場難以比擬的。如今，美股市場已不再是中國企業(yè)最理想的融資場所。從2010年10月起，美國資本市場涌現(xiàn)出一股中國概念股的退市浪潮。目前已有40多家中國概念股企業(yè)從美國三大證券市場私有化退市。大批中

2、國概念股私有化退市的主要原因如下。第一，許多海外上市的中國公司存在財務(wù)舞弊等信息披露問題，這使得海外投資者不再信任中國公司，更不愿意投資。第二，VIE結(jié)構(gòu)的合法性受到質(zhì)疑，許多公司出現(xiàn)股價暴跌的情形，公司價值被低估。第三，中國經(jīng)濟增速放緩，公司自身盈利能力下降。在此背景下，許多海外上市的中國概念股公司開始頻繁地回購公眾流通股份，選擇私有化退市。據(jù)統(tǒng)計，截至2012年2月，美股市場已有19家中國公司向美國證券交易委員會提出過私有化申請。在

3、資本化時代，資本市場龐大的杠桿效應(yīng)可以為企業(yè)創(chuàng)造規(guī)模經(jīng)濟與范圍經(jīng)濟，企業(yè)都希望通過資本市場來獲取足額的發(fā)展資金，而私有化這一行徑卻與我們通常熟悉的企業(yè)追求資本的行為大相徑庭，私有化意味著關(guān)閉股市融資這扇門。隨著時代發(fā)展與科技進步，人們逐漸認為股市融資并不是企業(yè)發(fā)展的最終目標。當(dāng)企業(yè)整體的發(fā)展遇到瓶頸，投資者施加的壓力無法允許激進地改革，這個時候選擇私有化也許是破冰之舉，以退為進。財務(wù)效應(yīng)分析主要是以財務(wù)報告及其他相關(guān)資料為依據(jù)，對企業(yè)的

4、財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進行評價和剖析，目前應(yīng)用最多的方法是趨勢分析法、比率分析法以及因素分析法。
　　本文以盛大網(wǎng)絡(luò)私有化事件為研究對象，利用以上財務(wù)效應(yīng)分析的多種分析方法，通過研究上市公司私有化的市場壞境、動因和交易流程等因素，揭示出盛大網(wǎng)絡(luò)私有化的動因及其財務(wù)效應(yīng)，從而得出結(jié)論，即盛大網(wǎng)絡(luò)私有化的主要動因是產(chǎn)業(yè)鏈整合，且私有化的整體收益大于成本，私有化獲得成功。關(guān)注的重點是盛大網(wǎng)絡(luò)私有化的動因與財務(wù)效應(yīng)，其主要動因包括以下幾方面。

5、第一，在納斯達克市場上，盛大網(wǎng)絡(luò)的股價長期低迷，公司價值被低估，股市融資受到阻礙。第二，由于產(chǎn)業(yè)擴充，公司開展了許多研發(fā)業(yè)務(wù)，而這些業(yè)務(wù)短期內(nèi)并不能提供收益，同時還需支付高昂的上市維護費用。第三，盛大游戲、盛大在線和盛大文學(xué)等事業(yè)部也急需整合。因此，盛大網(wǎng)絡(luò)基于以上諸多因素考慮選擇了私有化退市。從盛大網(wǎng)絡(luò)私有化的財務(wù)效應(yīng)來看，積極的財務(wù)效應(yīng)主要表現(xiàn)為股價偏低帶來的回購收益和杠桿收購產(chǎn)生的節(jié)稅收益。消極的財務(wù)效應(yīng)主要表現(xiàn)為私有化成本偏高，

6、財務(wù)風(fēng)險增大，企業(yè)形象受到負面影響。
　　本研究分為五個部分：第一部分是引言，該部分闡明了文章的研究目的和意義、寫作思路與方法。第二部分是上市公司私有化的相關(guān)理論概述，該部分闡述了私有化的概念、動因及流程。第三部分是盛大網(wǎng)絡(luò)私有化的案例介紹，該部分介紹了公司基本情況、發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況以及盛大網(wǎng)絡(luò)在納斯達克市場私有化的流程。第四部分是私有化動因及財務(wù)效應(yīng)分析。然后，本部分利用市盈率法對企業(yè)估值，用計算出的公司價值與當(dāng)前股