企業(yè)級產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)公司估值方法研究——以網(wǎng)宿科技股份有限公司為例.pdf

1、隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)高速增長，中國誕生了很多依靠高新技術，創(chuàng)新商業(yè)模式高速成長的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。在這些創(chuàng)新型企業(yè)高速發(fā)展，產(chǎn)生了對資本的大量需求，也激起了投資機構的極大熱情。投資活動大幅增長的同時，如何評價被投企業(yè)的價值成為投融資雙方需要的解決的問題?，F(xiàn)有的估值理念與估值方式在新的市場環(huán)境與商業(yè)模式下是否適用？何種估值方法才是適合在新市場環(huán)境、新的競爭形態(tài)、新的商業(yè)模式下的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)？本文將探討并研究適合互聯(lián)網(wǎng)公司的估值理論以及方法，為股權投

2、資與融資雙方找到公允的交易價格的估值方法。
　　本文首先回顧以往估值方法以及系統(tǒng)化的估值體系。分別闡述了相對估值法與絕對估值法的理論基礎，并對各估值方法的適用范圍和差異做了詳細的對比分析，指出了股權現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型的估值方法的優(yōu)缺點，適用情形。針對模型的適用范圍與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式、市場環(huán)境、行業(yè)競爭特點做了較為細致的分析。針對可能出現(xiàn)的情況與可能存在的問題做出了相關假設，為文中的后面進行的實證分析提供了理論基礎。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)

3、的行業(yè)特點，結合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獨特商業(yè)模式，營收可能呈現(xiàn)幾何式高成長，邊際成本低等特點，存在著多階段發(fā)展態(tài)勢的情況，提出了以DCF（現(xiàn)金流貼現(xiàn)）為基礎，建立兩階段股權現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(Free Cash Flow to Equity，F(xiàn)CFE) FCFE模型來研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值方法。本文的重點是是根據(jù)企業(yè)級互聯(lián)網(wǎng)公司的特點，利用兩階段FCFE模型對創(chuàng)業(yè)板上市公司網(wǎng)宿科技（股票代碼300017）進行實證分析。詳細地闡述估值模型構建過程、估值參

4、數(shù)的選取、分析與計算，并用計算結果與相對估值法中的PEG估值方法進行對比，得出被評估企業(yè)的價值相對被高估的結論。本文根據(jù)中國資本市場的的實際情況對股權現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估值模型在實際應用中的不足之處進行了改進。根據(jù)企業(yè)發(fā)展的實際情況采用了兩階段的模型結構，實現(xiàn)了模型的分段化，再貼現(xiàn)率的選取方面根據(jù)10年期記賬式國債的利率以及深成指過去10年的收益率力圖為股權交易雙方及評估機構提供一個操作簡單、切實有效的估值模型，為未來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的股權交易、股

5、票投資、并購重組中評估目標企業(yè)價值提供些少許參考。
　　值得注意的是，中國A股市場由于發(fā)展歷程相對較短，成熟度不夠高，沒有完善的退市機制，上市公司的流動性溢價相對于流動性較差的新三板市場已經(jīng)形成了估值水平的斷裂。同時，中國資本市場的投資者結構散戶個人投資者占比遠超發(fā)達國家的資本市場，投資者的結構不夠合理，整體而言投資者不夠成熟，羊群效應非常明顯，題材股炒作與跟風現(xiàn)象明顯。這些因素都嚴重影響了A股市場的估值，公司的股價可能并不能反映