創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聲譽(yù)、股權(quán)價(jià)值高估與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)減持行為研究.pdf

1、自1985年中國(guó)第一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”成立以來(lái)，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)實(shí)現(xiàn)了跳躍式發(fā)展，已成為僅次于美國(guó)的第二大創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。尤其是在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始運(yùn)行后，中國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市熱情高漲，創(chuàng)業(yè)板 IPO退出渠道成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的首選。由于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資和上市方面起到的重要推動(dòng)作用，其一度被奉為鏈接創(chuàng)業(yè)企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)、促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者與創(chuàng)業(yè)者之間資金互動(dòng)的橋梁，并獲得了“創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化器”等美譽(yù)[1]。然而縱觀(guān)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，IPO

2、后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“減持怪像”令人匪夷所思：大量創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在鎖定期滿(mǎn)后立即“起身離席”，并在股價(jià)走高時(shí)“急流勇退”并獲取高額回報(bào)。我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)已表現(xiàn)出明顯的淘金心態(tài)，“包裝上市+閃電套現(xiàn)”模式倍受偏愛(ài)。創(chuàng)業(yè)板已淪為了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)快速資本增值的“創(chuàng)富板”，沉醉于這場(chǎng)資本強(qiáng)取豪奪“盛宴”中的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，似乎已將職業(yè)操守及聲譽(yù)拋之腦后。為了促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的良性發(fā)展，保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)投資者利益，我們需要準(zhǔn)確掌握創(chuàng)投機(jī)構(gòu)減持退出行為動(dòng)因，并對(duì)聲譽(yù)機(jī)制在我國(guó)創(chuàng)

3、投市場(chǎng)上的約束作用進(jìn)行考證。
　　首先，本文對(duì)研究中所涉及的相關(guān)概念進(jìn)行了界定，回顧梳理了創(chuàng)業(yè)投資作用及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出決策影響因素等方面的相關(guān)文獻(xiàn)，并對(duì)我國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資、退出現(xiàn)狀進(jìn)行了梳理。其次，文章對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出時(shí)間選擇及退出方式選擇進(jìn)行了理論分析，運(yùn)用博弈論的方法對(duì)聲譽(yù)機(jī)制有效性及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)減持退出行為進(jìn)行了探究。再次，本文選取2009年10月至2011年12月在創(chuàng)業(yè)板上市的90家制造業(yè)企業(yè)作為樣本，收集了參投的145家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)

4、2010年至2013年間的減持?jǐn)?shù)據(jù)，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)、非參數(shù)檢驗(yàn)及多元線(xiàn)性回歸等理論工具對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聲譽(yù)、股權(quán)價(jià)值高估程度以及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)減持行為三者的相互影響進(jìn)行了實(shí)證研究。
　　研究發(fā)現(xiàn)：①我國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)減持退出行為表現(xiàn)出極強(qiáng)的“逐利性”與“擇時(shí)性”。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)性對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)減持決策影響不大，促使創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)生減持退出行為的是股權(quán)價(jià)值高估，即創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會(huì)抓住市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)迅速套現(xiàn)，以獲得高額投資回報(bào)。②我國(guó)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)搭

5、便車(chē)心態(tài)嚴(yán)重，在參投過(guò)程中付出較少，難以對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力起到積極作用。尤其是在創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行之后，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更傾向于以較低持股比例搭上 IPO快車(chē)，迅速實(shí)現(xiàn)資本增值。③聲譽(yù)機(jī)制在我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)上作用效果微弱，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“逐名”動(dòng)機(jī)不足，聲譽(yù)高低程度不同的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在減持退出行為決策、股權(quán)價(jià)值高估程度、對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)影響作用等方面都沒(méi)有表現(xiàn)出顯著差異。
　　若要改變上述不良現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的共同發(fā)展，我國(guó)一方面需要