融資約束視角下營運資本管理與企業(yè)盈利能力的實證研究.pdf

1、營運資本管理是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。營運資本是企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動使用頻率最高的資本，它能否得到有效的管理，直接決定了各項生產(chǎn)經(jīng)營活動能否有序地進(jìn)行。然而由于資本市場的不完善性，導(dǎo)致企業(yè)從外部獲取資金的成本明顯要高于其內(nèi)部資金的成本，造成企業(yè)更偏向于使用自有資金。因此進(jìn)行有效的營運資本管理，對企業(yè)而言顯得的尤為重要。因此本文主要研究營運資本管理對企業(yè)盈利能力的影響作用，并研究融資約束對二者關(guān)系產(chǎn)生的影響。
　　本文對營運

2、資本管理是從兩個方面進(jìn)行衡量，一是營運資本周轉(zhuǎn)期，即從周轉(zhuǎn)速度上進(jìn)行分析;二是營運資本配置水平，進(jìn)一步的將營運資本分為金融性營運資本和經(jīng)營性營運資本，分別考察配置水平。對于企業(yè)盈利能力，本文從盈利水平和盈利質(zhì)量兩方面進(jìn)行度量，不僅從量上衡量企業(yè)的盈利情況，更關(guān)注了經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。此外由于融資約束的存在，企業(yè)的經(jīng)營決策也會變得更加謹(jǐn)慎，營運資本的管理對于盈利能力的貢獻(xiàn)作用也隨之受到影響。本文從是否支付股利以及外部融資成本大小兩個方

3、面對融資約束進(jìn)行度量，進(jìn)一步研究融資約束對營運資本管理和企業(yè)盈利能力之間關(guān)系的影響。
　　本文選取了我國滬深兩市A股1674個上市公司在2007-2014年期間的11292個樣本數(shù)據(jù)。初步的統(tǒng)計結(jié)果顯示:融資約束較小的企業(yè)，盈利能力較強(qiáng)，營運資本周轉(zhuǎn)期相對較短，營運資本配置水平相對較高，并且在金融性營運資本上分配的比例更大;而融資約束較大的企業(yè)，盈利能力相對較弱，營運資本周轉(zhuǎn)期較長，營運資本的配置水平明顯較低，有限的營運資本更多地

4、投入到經(jīng)營活動中。
　　進(jìn)一步的研究表明了:第一，我國上市公司的營運資本周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力存在倒U型曲線的關(guān)系，具體來說在一定范圍內(nèi)企業(yè)縮短營運資本周轉(zhuǎn)期能夠?qū)ζ髽I(yè)盈利能力起到正向的貢獻(xiàn)作用，但在超過曲線均衡點之后繼續(xù)縮短營運資本周轉(zhuǎn)期則不再能夠提高企業(yè)的盈利能力，相反地會使得企業(yè)盈利能力下降;第二，在加入融資約束分組后，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)面臨融資約束較大的企業(yè)，其理想的營運資本周轉(zhuǎn)期比低融資約束企業(yè)的周轉(zhuǎn)期短，且這類企業(yè)營運資本周

5、轉(zhuǎn)期的改變對其盈利水平和盈利質(zhì)量的影響作用更大。
　　根據(jù)全樣本的實證結(jié)果，縮短存貨、應(yīng)收款周轉(zhuǎn)期或延長應(yīng)付款周轉(zhuǎn)期，不僅能夠提高企業(yè)盈利水平，更能夠改善經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量狀況，其中應(yīng)收款周轉(zhuǎn)的管理不論是對于營運資本周轉(zhuǎn)期還是企業(yè)盈利能力的改善都是最需要予以關(guān)注的。在考慮融資約束因素后研究發(fā)現(xiàn)，對于低融資約束企業(yè)，加快存貨的周轉(zhuǎn)能夠增加經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，改善盈利的質(zhì)量，但提高存貨水平在一定程度上能夠提升盈利水平，應(yīng)付款的周轉(zhuǎn)對于

6、盈利水平的影響不大，但延長應(yīng)付款的信用期對于盈利質(zhì)量有明顯的促進(jìn)作用。對于高融資約束的企業(yè)，改善營運資本周轉(zhuǎn)效率的重點應(yīng)當(dāng)放在存貨和應(yīng)收款的管理上，加快存貨和應(yīng)收款的周轉(zhuǎn)能夠節(jié)約資金占用，緩解企業(yè)受到融資約束的情況，改善企業(yè)的盈利能力。
　　在營運資本的配置水平方面，本文將營運資本分為金融性營運資本和經(jīng)營性營運資本，研究結(jié)果顯示兩部分營運資本的配置與盈利能力都呈倒U型的曲線關(guān)系。這種關(guān)系表明了企業(yè)在投入營運資本時需要考慮這部分投入

7、資金的機(jī)會成本和營運資本循環(huán)產(chǎn)生的收益，權(quán)衡投資的效率與風(fēng)險，確定合理的營運資本配置水平。而營運資本的投入在投資籌資活動與生產(chǎn)經(jīng)營活動之間如何分配則取決于這兩項營業(yè)活動各自的效率。
　　在加入融資約束變量之后，結(jié)果顯示融資約束程度較高的企業(yè)其理想營運資本配置水平較低。在營運資本結(jié)構(gòu)的分配上，企業(yè)會首先壓縮金融性營運資本的投入，保證經(jīng)營性營運資本投入，維持生產(chǎn)經(jīng)營活動的平穩(wěn)均衡。因此，面臨融資約束程度較大的企業(yè)不僅要考慮營運資本投入