媒體報道、環(huán)境不確定性與股價同步性.pdf

1、股價同步性（Stock Price Synchronicity）表現(xiàn)為個股的股價波動狀態(tài)與市場股價平均變化的聯(lián)系，也將這種波動趨勢稱之為股票價格的“同漲同跌”。資本市場的基本功能是通過股價變動來實現(xiàn)對資源的優(yōu)化配置，因此，資本市場中股價的波動趨勢引起了學者們的深入探究。目前，大部分學者主要是從公司治理機制和公司內(nèi)外部環(huán)境方面來研究其對股價同步性的影響，關(guān)于媒體報道是如何作用于公司股價同步性的文獻較少。我國資本市場處于新型加轉(zhuǎn)軌階段，媒體

2、對公司的報道是否會對公司股價的波動產(chǎn)生影響？通過哪些方面產(chǎn)生影響？公司在不確定的環(huán)境中，媒體報道和股價同步性二者之間又會有怎樣的變化？這些問題的探討對于資源配置具有現(xiàn)實意義。
　　針對以上問題，本文采用理論和實證相結(jié)合的方式對其進行了研究。本文基于我國2003-2014年媒體對非金融類上市公司報道的數(shù)據(jù)，分析媒體報道和股價同步性之間的關(guān)系。在剔除了金融類、保險類、財務(wù)數(shù)據(jù)缺失以及交易日小于200天的個股后，得到17144個初始樣本

3、。在對一系列公司特征因素進行控制后，采用實證研究法檢驗兩者之間的關(guān)系。本文研究結(jié)論表明，媒體是否報道(Media)、媒體報道數(shù)量(Num)都和股價同步性呈顯著負相關(guān)，即媒體對上市公司報道的增加，使得公司特有的私有信息更多地融于股價，其股價同步性會相應(yīng)地降低:(1)當媒體充當信息中介角色時，上市公司接受媒體報道數(shù)量增加，公司特有的私有信息更多地融于股價中，從而對于股價的“同漲同跌”現(xiàn)象有所緩解;(2)媒體的外部公司治理作用可以有效的保護投

4、資者權(quán)益，有利于投資者更信賴公司信息并進行交易，從而降低股價同步性。媒體報道語氣(Tone)越正面越會降低投資者的信任程度，從而使得公司信息更少地融于股價，因此媒體報道語氣與股價同步性呈正相關(guān)關(guān)系。我國資本市場目前仍處于不完善階段，監(jiān)管部門較少地關(guān)注媒體與上市公司之間的行為，媒體在資本市場中扮演著“鼓吹者”而非獨立的“信息中介”角色，其對上市公司的報道采用正面語氣可能是由于媒體與上市公司之間存在“緊密關(guān)系”。因此，市場參與者對于正面語氣

5、的媒體報道就會采取不信任態(tài)度，使股價中包含較少公司層面的信息，進而導致股價同步性增加。綜上所述，媒體曝光度提高，公司特有的私有信息更多地融于股價，股價“隨波逐流”的現(xiàn)象有所減弱;媒體報道語氣越正面，投資者越不信賴該消息，股價同步性反而增加。
　　進一步研究發(fā)現(xiàn)，媒體報道對于股價同步性的降低作用在環(huán)境不確定性情況下有所減弱。該結(jié)論表明，公司環(huán)境不確定性程度加劇，媒體報道對股價同步性的緩解作用減弱。公司外部環(huán)境不確定性程度增加會加劇信

6、息不對稱問題，投資者無法通過媒體來獲取更多公司信息，公司股價中含有的公司層面信息較少，股價同步性增加。此外，公司面臨的環(huán)境不確定性程度增加，其經(jīng)營風險隨之增加，市場參與者會對媒體所報道的內(nèi)容不太信任，從而媒體作用減弱，進而導致股價同步性增加。
　　本文選取兩職合一(Dual)和高管持股比(Exhold)作為內(nèi)部公司治理機制的替代變量，對公司內(nèi)部治理機制對媒體報道和股價同步性兩者關(guān)系的影響作進一步研究。兩職合一(Dual)和高管持股

7、比(Exhold)都會加強媒體報道和股價同步性兩者的負相關(guān)性。兩職合一較之于兩職分離而言，其代理成本和信息成本更低，并且，兩職合一有助于提高公司領(lǐng)導的決策效率、減少領(lǐng)導之間相互推卸責任的情況。以上論述表明，兩職合一有利于加強公司內(nèi)部治理機制，其與媒體報道這一外部治理機制相互補充，促使經(jīng)營者成為企業(yè)的“好管家”，降低公司信息不對稱程度，進而緩解公司股價“同漲同跌”狀況。高層管理者持股比例的高低在某種程度上表現(xiàn)為高層管理者與企業(yè)所有者利益協(xié)

8、同效應(yīng)的大小，間接決定了二者之間關(guān)系的緊密程度，進而會對公司披露信息的完整性和無偏性產(chǎn)生一定的影響。高層管理者持股比例越高，越能夠保證其披露信息的完整性和無偏性，從而促進公司特有的私有信息融于股價，股價同步性降低。因此，高管持股比(Exhold)能夠?qū)γ襟w報道與股價同步性之間的負相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生增強作用。
　　本文研究媒體報道和股價同步性的相關(guān)關(guān)系，分為五個部分:第一部分是引言，主要介紹本文的研究背景、研究意義、對媒體報道和股價同步性

9、的相關(guān)文獻分析、寫作思路、研究方法和論文的基本框架;第二部分是對媒體報道和股價同步性進行定義，并闡述媒體報道與股價同步性的相關(guān)理論;第三部分是對樣本選擇及數(shù)據(jù)來源進行界定，選取媒體報道、股價同步性以及公司治理的相關(guān)指標闡述變量定義，提出研究假設(shè)，建立檢驗?zāi)Ｐ?第四部分是對回歸結(jié)果進行分析，該部分分析了媒體報道對股價同步性的影響，進一步研究了環(huán)境不確定性如何影響二者之間的關(guān)系，并進行了穩(wěn)健性檢驗;最后一部分為本文的研究結(jié)論、創(chuàng)新之處、不足