論我國管理層收購中融資困境之突破——從四川全興集團(tuán)收購案展開.pdf

1、管理層收購產(chǎn)生于上世紀(jì)60-70年代的英國,其作為一種規(guī)模龐大、程序復(fù)雜的資本運(yùn)作活動,需要大量的資金投入。在我國,管理層收購只有幾年的應(yīng)用和發(fā)展歷史,尚屬于新生事物,由于舊有的金融體制和法律制度的制約,管理層收購融資可以采用的金融手段十分有限,在其實(shí)際運(yùn)用中還遭遇了諸多障礙。本文采取實(shí)證的研究方法,選取我國管理層收購的實(shí)例,由點(diǎn)而面,深入探討我國MBO融資環(huán)節(jié)的具體障礙,進(jìn)而從金融體制和法律制度方面探求MBO融資困境的解決之道。本研究

2、分為四個(gè)部分：
　　第一部分：全興集團(tuán)管理層收購案例的介紹與分析。筆者選取了在我國公司管理層收購浪潮中頗有影響的四川全興集團(tuán)管理層收購案作為實(shí)例,介紹了全興集團(tuán)管理層收購的主要環(huán)節(jié)和相關(guān)情況,并且就案例的分析方法提出自己的兩點(diǎn)看法:第一,從分析方法上來看,有關(guān)案例的研究不僅僅是針對收購當(dāng)時(shí)一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的問題,應(yīng)該將管理層收購時(shí)間點(diǎn)前后的相關(guān)情況均納入研究素材,進(jìn)行綜合、整體的分析。第二,提出了案例的分析要點(diǎn),即關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的密切關(guān)系

3、和融資環(huán)節(jié)的具體問題。
　　第二部分：全興收購案中的融資環(huán)節(jié)的合法性與合理性分析。筆者主要針對全興集團(tuán)管理層收購案例,從融資相關(guān)環(huán)節(jié)的合法性與合理性兩個(gè)方面分別進(jìn)行分析。在合法性方面,首先,國有企業(yè)高管動用巨額資金實(shí)施收購,而相關(guān)資金的來源不明極易給他們帶來刑事責(zé)任風(fēng)險(xiǎn);其次,為了實(shí)施MBO而發(fā)行信托產(chǎn)品,全興集團(tuán)將信托貸款用于股權(quán)收購的行為,明顯違背了我國《貸款通則》的禁止性規(guī)定;最后,審視全興集團(tuán) MBO融資及相關(guān)后續(xù)環(huán)節(jié)的操

4、作,事后通過做虧目標(biāo)企業(yè)控股的上市公司的做法,亦違背了相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定,破壞了證券市場的正常秩序。從案例融資環(huán)節(jié)所存在的具體問題入手,筆者進(jìn)而挖掘管理層采取此種做法的深層次原因,透視出我國管理層收購中普遍存在的融資困境。
　　第三部分：我國管理層收購中遇到的融資困境。將視角擴(kuò)大到我國管理層收購實(shí)務(wù),檢討廣泛存在的融資困境的具體表現(xiàn)及癥結(jié)所在。我國管理層收購融資可以采用的金融手段十分有限,在其實(shí)際運(yùn)用中還遭遇了諸多障礙,具體表現(xiàn)為

5、:第一,貸款融資在批準(zhǔn)程序、資金使用等方面遭遇諸多限制;第二,公司債券在發(fā)行主體、融資用途、債券利率、發(fā)債條件等方面均遭遇法律設(shè)定的條件障礙;第三,信托融資渠道本身就因較多的條件限制而面臨大量問題,而2005年國資委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》更是禁止管理層采取信托方式間接受讓企業(yè)國有產(chǎn)權(quán),這使得管理層收購的融資之路更為曲折。
　　第四部分：我國管理層收購融資困境的突破?；谄髽I(yè)的融資結(jié)構(gòu)從根本上取決于一