離岸債券監(jiān)管的法律問題研究.pdf

1、離岸債券，又稱為歐洲債券，是指由債券發(fā)行人以債券市場所在國以外的國際貨幣標(biāo)價(jià)發(fā)行，由多個金融機(jī)構(gòu)組成的承銷銀團(tuán)承銷，在全球范圍內(nèi)向眾多國家投資者同時(shí)發(fā)行出售的國際債券。離岸市場是國際金融市場的重要組成部分，它起源于歐洲美元市場。1963年美國總統(tǒng)肯尼迪頒布的利息平衡稅法令直接促使了歐洲美元債券的產(chǎn)生。同年，意大利高速公路當(dāng)局在倫敦發(fā)行了總額為1500萬美元的第一張歐洲債券，用于為意大利高速公路項(xiàng)目籌資。由于歐洲債券自身的優(yōu)越性以及上世紀(jì)

2、70年代的石油危機(jī)、80年代的發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)，從1984年起，歐洲債券的發(fā)行額首次超過歐洲銀團(tuán)貸款額，其后一直遙遙領(lǐng)先，歐洲債券市場成為國際融資的主要形式之一。另一方面，歐洲債券也很快突破了美元單一幣種和歐洲地理范疇。從上世紀(jì)60年代中期起，西德馬克、瑞士法郎、日元等貨幣，也分別在貨幣所屬國境外發(fā)行和交易：一些金融管制較松、征稅較低或免稅、地理位置較優(yōu)越的地區(qū)，如新加坡、日本、巴林、紐約等，也逐漸發(fā)展成為歐洲以外的離岸金融中心。

3、 由于離岸債券的特性，離岸債券市場是一個管制缺位、無競爭壁壘、參與者眾多的資本市場。離岸債券不依靠任何一個單一的國內(nèi)證券市場或外國證券市場，因此任何國家都不可能把離岸債券納入自己有效的監(jiān)管范圍內(nèi)。但這絕不等于說離岸債券市場是一個毫無管制的、絕對自由的市場。事實(shí)上，離岸債券的發(fā)行和流通涉及多個國家，發(fā)行人所屬國、債券發(fā)行所在地國、債券貨幣所屬國、債券上市地國、投資銀行或金融機(jī)構(gòu)所屬國等各個國家的法律都會對離岸債券的發(fā)行和流通產(chǎn)生影響，

4、雖然其中的絕大部分法律并不是專門規(guī)范離岸債券市場的。本文分析了美國和英國證券法律對離岸債券市場產(chǎn)生的監(jiān)管。 美國作為離岸債券市場最主要的發(fā)行人所屬國和貨幣所屬國，其影響離岸債券市場的法規(guī)主要是1933年證券法、1934年證券交易法、以及美國證券交易委員會根據(jù)聯(lián)邦證券立法的授權(quán)制訂的大量規(guī)則。涉及未登記債券的銷售限制及其豁免，反欺詐，經(jīng)紀(jì)商、交易商的登記義務(wù)及其豁免，穩(wěn)定價(jià)格等各個方面。而英國主要是站在市場所在地的角度對離岸債券的

5、發(fā)行和上市進(jìn)行管制。規(guī)范離岸債券的法律主要是1986年的金融服務(wù)法和倫敦證交所的上市細(xì)則，涉及投資業(yè)務(wù)的資格要求、未經(jīng)邀請的拜訪的禁止、廣告限制及其例外、上市管理和穩(wěn)定價(jià)格等方面。除了主權(quán)國家對離岸債券的監(jiān)管措施以外，有關(guān)離岸債券的行業(yè)性自律組織無疑發(fā)揮了更為有效的作用，它們在規(guī)范離岸債券市場方面已經(jīng)建立起一套規(guī)則體系并在實(shí)踐中得以廣泛運(yùn)用。這些國際組織主要包括國際資本市場協(xié)會、歐洲清算系統(tǒng)和證券清算中心。國際資本市場協(xié)會是一個代表世界

6、范圍內(nèi)活動在國際資本市場的金融機(jī)構(gòu)的自律組織和貿(mào)易組織，成員遍及全球50多個國家，包括了世界上主要的金融中心，現(xiàn)有成員共計(jì)超過400家。其在離岸債券的監(jiān)管方面取得了巨大的成功，已經(jīng)建立起一套有關(guān)離岸債券發(fā)行和交易的、行之有效的規(guī)則。而歐洲清算系統(tǒng)和證券清算中心主要在離岸債券的清算方面取得了顯著的成績。目前離岸債券中的絕大多數(shù)都是通過這兩大清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行清算的，并且形成了一套得到普遍遵守的清算規(guī)則。 我國發(fā)行離岸債券的實(shí)踐始于198

7、5年，當(dāng)年10月中國銀行在東京證券市場發(fā)行了以美元為面值貨幣、總金額達(dá)1.5億美元并且期限為10年的離岸債券。迄今為止，我國在離岸債券的發(fā)行方面取得了一定的成績，但是也存在著不少問題，主要是缺乏監(jiān)管離岸債券的專門立法。本文亦對我國發(fā)行離岸債券的監(jiān)管問題提出了幾點(diǎn)建議。 2007年1月14日，根據(jù)央行發(fā)布的《中國人民銀行公告(2007)第3號》，內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)可在香港發(fā)行人民幣金融債券。這無疑是我國離岸金融市場建設(shè)中的一件大事