我國(guó)棕櫚油期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究.pdf

1、現(xiàn)代市場(chǎng)不是單一的市場(chǎng)，而是多個(gè)市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系的市場(chǎng)群體。從動(dòng)態(tài)的角度看，基于規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的期貨市場(chǎng)與初級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)通過(guò)發(fā)揮各自的市場(chǎng)作用，相輔相成，互相補(bǔ)充，是現(xiàn)代市場(chǎng)體系的重要組成部分。同時(shí)，期貨市場(chǎng)也已經(jīng)成為世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其所承擔(dān)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等功能對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求狀況發(fā)揮著重要作用。隨著中國(guó)的改革開(kāi)放以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐漸建立，自90年代起發(fā)展起來(lái)的商品期貨市場(chǎng)在穩(wěn)定中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的波

2、動(dòng)狀況、調(diào)節(jié)中國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)供求關(guān)系也顯示出了重要作用。 我國(guó)是世界上棕櫚油最大的進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者以及大量的貿(mào)易商有著非常重要的影響。棕櫚油期貨市場(chǎng)的發(fā)展和完善將從價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩個(gè)方面對(duì)沖棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于大量的棕櫚油貿(mào)易者以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者也有著非常重要的經(jīng)濟(jì)意義。本文正是在這個(gè)背景下，從期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等理論出發(fā)，選取我國(guó)大連商品交易所棕櫚油期貨價(jià)格與棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)進(jìn)行研

3、究，一方面通過(guò)期現(xiàn)價(jià)格的趨勢(shì)圖、相關(guān)系數(shù)以及套期保值效率分析，研究了我國(guó)棕櫚油期貨市場(chǎng)套期保值功能實(shí)現(xiàn)的程度；另一方面通過(guò)對(duì)棕櫚油期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行單位根檢驗(yàn)、誤差修正模型和協(xié)整性檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、方差分解以及脈沖響應(yīng)分析，研究了我國(guó)棕櫚油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮程度。在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，本文得出以下五個(gè)結(jié)論： 第一，我國(guó)棕櫚油期貨市場(chǎng)的運(yùn)行是有效的。我國(guó)棕櫚油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到了比較好的發(fā)揮，這就

4、為我國(guó)政府制定相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供了參考依據(jù)。我國(guó)政府可以繼續(xù)利用棕櫚油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，強(qiáng)化國(guó)家對(duì)植物油市場(chǎng)的宏觀調(diào)控政策，增強(qiáng)對(duì)我國(guó)棕櫚油市場(chǎng)的宏觀調(diào)控效果；同時(shí)我國(guó)的廣大相關(guān)企業(yè)也可以有效地利用我國(guó)的棕櫚油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能來(lái)規(guī)避棕櫚油現(xiàn)貨市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定棕櫚油經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。 第二，在我國(guó)棕櫚油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中，棕櫚油期貨價(jià)格起著決定性的作用。對(duì)于我國(guó)的棕櫚油市場(chǎng)而言，不存在從棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格到期貨價(jià)格的

5、引導(dǎo)關(guān)系是在格蘭杰因果意義上得出的，這有悖于當(dāng)前我國(guó)棕櫚油現(xiàn)貨貿(mào)易量較大，現(xiàn)貨市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)、成熟，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)棕櫚油期貨價(jià)格影響力應(yīng)該更大的共識(shí)。至于是否存在棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的非線性引導(dǎo)關(guān)系，還有待于進(jìn)一步驗(yàn)證。 第三，我國(guó)棕櫚油期貨市場(chǎng)的套期保值功能已經(jīng)得到了較好的發(fā)揮。相關(guān)系數(shù)的提高，是評(píng)價(jià)期貨合約套期保值效率的重要指標(biāo)。從本文定義的套期保值效率指標(biāo)H來(lái)看，由于棕櫚油期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)在90％以上，所以棕櫚油期貨

6、合約的套期保值效率較高。這就說(shuō)明，通過(guò)最優(yōu)比率的套期保值操作，棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能夠在非常大的程度上被規(guī)避。這對(duì)于我國(guó)棕櫚油和相關(guān)化工產(chǎn)業(yè)鏈上的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)有著現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)意義。 第四，我國(guó)棕櫚油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還是受到一定的限制。從脈沖響應(yīng)函數(shù)分析以及發(fā)差分解分析可以看出，相對(duì)于棕櫚油期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)關(guān)系，我國(guó)棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的引導(dǎo)關(guān)系較弱，尤其是隨著時(shí)間的推移，棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)合約價(jià)格的

7、引導(dǎo)關(guān)系漸漸減弱。 第五，從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了我國(guó)的期貨市場(chǎng)的運(yùn)行是有效的。對(duì)我國(guó)棕櫚油期貨市場(chǎng)的研究可以看出，作為期貨市場(chǎng)最主要的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的市場(chǎng)功能，我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展和規(guī)范已經(jīng)初步具備了。期貨市場(chǎng)為我國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者提供了套期保值的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式，此外，期貨市場(chǎng)所形成的交易價(jià)格，為我國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)交易提供了預(yù)測(cè)參考的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相互補(bǔ)充、相互協(xié)調(diào)的市場(chǎng)體系在我國(guó)已初步形成，這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

8、體制下我國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)行意義重大。 本文的創(chuàng)新和現(xiàn)實(shí)意義主要表現(xiàn)在五個(gè)方面：第一，本文用棕櫚油期貨指數(shù)合約價(jià)格做為研究對(duì)象，避免了棕櫚油期貨主力合約或棕櫚油近月合約隨著合約的到期，成交量越來(lái)越小，對(duì)市場(chǎng)供需的信息反應(yīng)越來(lái)越少的缺點(diǎn)，對(duì)棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格的發(fā)現(xiàn)引導(dǎo)作用更加客觀。第二，本文在協(xié)整分析中引入脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法，進(jìn)一步刻畫了我國(guó)棕櫚油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的波動(dòng)情況以及兩者間的相互影響，從而反映出棕櫚油期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)

9、揮的實(shí)際狀況。第三，通過(guò)本文的實(shí)證研究，能夠讓我們認(rèn)清我國(guó)棕櫚油期貨市場(chǎng)的發(fā)育狀況，為人們判斷我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的效率狀況提供了一種可以衡量的標(biāo)準(zhǔn)或方法；第四，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的效率理論也是現(xiàn)代投資組合理論的基本前提之一，對(duì)我國(guó)棕櫚油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的判斷，對(duì)于我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)公司和投資者了解我國(guó)的棕櫚油期貨市場(chǎng)類型和運(yùn)作規(guī)律，并最終形成相應(yīng)投資理論，制定正確的投資策略提供了堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)實(shí)依據(jù)。第五，本文的棕櫚油期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率理論及其實(shí)證研究

10、對(duì)于加快我國(guó)期貨市場(chǎng)建設(shè)，解決期貨市場(chǎng)發(fā)育和運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)的矛盾和問(wèn)題，明確我國(guó)商品期貨市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展目標(biāo)，預(yù)見(jiàn)期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)具有重要的借鑒意義，為政府制定宏觀金融和投資政策，穩(wěn)定、發(fā)展和完善期貨市場(chǎng)提供相應(yīng)的理論依據(jù)和現(xiàn)實(shí)依據(jù)。 在篇章結(jié)構(gòu)方面，本文分六個(gè)部分。第一部分是緒論，介紹了本文選題的經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)實(shí)意義，并且介紹了相關(guān)文獻(xiàn)綜述，提出了本文的創(chuàng)新之處，然后對(duì)整篇文章的結(jié)構(gòu)安排作了介紹；第二部分具體介紹了馬來(lái)西亞期貨交易所的

11、棕櫚油期貨合約和我國(guó)大連商品期貨交易所的棕櫚油期貨合約；第三部分是從理論上闡述了我國(guó)棕櫚油期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能及其作用；第四部分是本文最主要的部分，涵蓋了本文所進(jìn)行的全部實(shí)證研究的內(nèi)容。首先，對(duì)于數(shù)據(jù)的采集渠道和處理過(guò)程作了介紹；然后，通過(guò)趨勢(shì)圖對(duì)棕櫚油期貨合約的交易活躍程度作了初步的分析；然后通過(guò)對(duì)我國(guó)棕櫚油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)的研究，深入探討了棕櫚油期貨市場(chǎng)套期保值的效果；隨后，通過(guò)單位根檢驗(yàn)、誤差修正模型和協(xié)整檢驗(yàn)，研究棕櫚油期