畢業(yè)論文：現(xiàn)金持有量與公司經(jīng)營業(yè)績、價值關(guān)系的實證研究

1、畢業(yè)論文：現(xiàn)金持有量與公司經(jīng)營業(yè)績、價值關(guān)系的實證研究【摘要】 本文從高現(xiàn)金持有的持續(xù)性特征入手，實證分析了該特征對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生的影響。研究結(jié)果表明：高現(xiàn)金持有公司確實存在濫用自由現(xiàn)金流的行為；持續(xù)性持有高現(xiàn)金的公司與非持續(xù)性公司相比， 更有可能濫用自由現(xiàn)金流；高現(xiàn)金持有的持續(xù)性特征對公司經(jīng)營業(yè)績的影響僅限于次年，持續(xù)性不強。 【關(guān)鍵詞】 持續(xù)性；公司績效；自由現(xiàn)金流量 一、引言 與現(xiàn)金持有量影響因素的豐碩研究成果相比，現(xiàn)金持有量與

2、公司經(jīng)營業(yè)績、價值關(guān)系的研究屈指可數(shù)，研究者如 Mikkelson and Partch（2003）、Pinkowitz and Williamson（2004）、Schwetzler and Reimund（2004）、Faulkender 和 Wang（2005）對 Pinkowitz and Williamson（2004）分別從業(yè)績表現(xiàn)、股東評價的角度，對公司持有大量現(xiàn)金的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究，但得出的結(jié)論卻不盡一致。國內(nèi)研究者陳

3、雪峰、翁君奕（2002）對 1999 年實行配股的公司進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金富余公司的現(xiàn)金持有量越多，公司業(yè)績則越差，獲得了公司持有大量現(xiàn)金服務(wù)于管理者個人私利的證據(jù)。顧乃康等（2006）從股東評價的角 度對上市公司現(xiàn)金持有的價值進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)我國上市公司所持現(xiàn)金的市場價值存在折價，其邊際價值僅為 0.5-0.6 元。彭桃英、周偉（2006）研究發(fā)現(xiàn)，超額現(xiàn)金對未來幾年的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)出正面影響， 結(jié)果支持了權(quán)衡理論的觀點。姜寶強等（20

4、07）采用樣本分類回歸、對比檢驗的方法，研究了上市公司超額現(xiàn)金持有與企業(yè)績效、價值之間的 關(guān)系。從國內(nèi)的研究來看，研究者要么對暫時性獲得的大量現(xiàn)金進(jìn)行分析，要么從股東評價的角度研究現(xiàn)金持有對公司價值的影響。與以往研 究不同的是，本文將以持續(xù)性持有高現(xiàn)金的公司作為研究對象，分析現(xiàn) 金持有與公司經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系，以期從新的視角來闡釋高現(xiàn)金持有 對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。 二、理論分析與研究假設(shè) 上市公司究竟出于何種動機持有高額現(xiàn)金？不同的理論

5、得出了截然不同的解釋，權(quán)衡理論認(rèn)為，公司持有高額現(xiàn)金是為了避免外部融資 的高成本、是出于預(yù)防性動機的需求，是為股東利益最大化服務(wù)的。也 就是說，一方面，公司持有大量現(xiàn)金可以減少外部融資所發(fā)生的直接成（2）綜合得分的計算。 在計算綜合得分前，筆者先對數(shù)據(jù)進(jìn)行了適應(yīng)性檢驗，因為并不是所有的數(shù)據(jù)都適合做主成分分析，只有滿足條件時，才能進(jìn)行主成分分析。對原始數(shù)據(jù)所做的適應(yīng)性檢驗中， 2004、2005 各年的 KMO 值分 別為 0.614、0

6、.776，均大于 0.5，兩年的巴利特球體檢驗的值分別為 2 287.2、3 132.5，顯著性水平均為 0.000，小于 0.01，說明兩年的數(shù)據(jù)均適合做主成分分析。最后通過計算，筆者獲得了 2004 年與 2005 年經(jīng) 營業(yè)績的綜合得分函數(shù)： F2004= 0.442×F1+0.167×F2+0.148×F3+0.125×F4 F2005= 0.530×F1+0.160×

7、F2+0.125×F3+0.091×F4 在此基礎(chǔ)上，筆者計算得出了各樣本公司經(jīng)營業(yè)績的綜合得分。 2. 超額現(xiàn)金持有量。 通過對現(xiàn)金持有量影響因素的分析，筆者確定了對目標(biāo)現(xiàn)金持有量產(chǎn)生影響的公司規(guī)模、現(xiàn)金替代物、財務(wù)杠桿、公司年齡、資本性支出、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和銀行債務(wù) 7 個因素，筆者將現(xiàn)金持有量對這些因素進(jìn)行回歸以后，得到的殘差即為公司的超額現(xiàn)金持有量 ②。 3. 控制變量。 由于有證據(jù)表明，公司治理結(jié)構(gòu)是影響公司

8、經(jīng)營業(yè)績的重要因素，所以筆者引入了公司治理結(jié)構(gòu)變量作為控制變量。由于公司治理結(jié) 構(gòu)變量涉及到第一大股東的持股比例、管理者的持股比例、董事會規(guī)模、獨立董事所占比例、監(jiān)事會規(guī)模、國有股與民營股等諸多因素，為 了避免同時引入這些因素而引起多重共線性，筆者采用了主成分分析方法，計算得到了公司治理結(jié)構(gòu)變量的綜合得分，以此綜合反映公司的治 理狀況。 （三）模型構(gòu)建 Performancei=β0+β1abnormali+β2performancei