保險資金投資商業(yè)銀行資本補充債券： 政策、作用及建議

1、本文梳理了保險資金投資商業(yè)銀行資本補充債券的相關政策演變過程，分析了相關政策的作用，并結合當前保險資金投資實踐提出了相關建議，以期更好地發(fā)展商業(yè)銀行資本補充債券市場，助力金融服務實體經(jīng)濟。關鍵詞 鍵詞保險資金 商業(yè)銀行 資本補充債券商業(yè)銀行資本補充債券，是指由商業(yè)銀行發(fā)行、本金和利息的清償順序列于商業(yè)銀行其他負債之后且先于商業(yè)銀行普通股權資本的債券，包括次級債、二級資本債、永續(xù)債等。商業(yè)銀行資本補充債券信用資質整體較好，期限通常在

2、5 年以上或無固定期限。而保險資金具有負債久期長、資金成本較為穩(wěn)定、安全性要求高的特點。因此兩者之間具有較好的匹配性。那么保險資金投資商業(yè)銀行資本補充債券的政策經(jīng)歷了哪些變化？當前政策是什么？其政策效果如何？還有哪些可繼續(xù)優(yōu)化的方面？本文將對這些問題逐一進行分析，以期為更好地發(fā)展商業(yè)銀行資本補充債券市場提供一些有益借鑒。保險資 險資金投 金投資商業(yè)銀 業(yè)銀行資本補充債券的政策演 券的政策演變（一） （一）2005 年放開保 年放開保險資

3、 險資金投 金投資商業(yè)銀 業(yè)銀行次 行次級債 級債，保 ，保險機構配置力度 機構配置力度較大1.商業(yè)銀 業(yè)銀行次 行次級債 級債被納入保 入保險資 險資金投 金投資范圍2005 年，保監(jiān)會發(fā)布《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)〔2005〕72 號，以下簡稱“72 號文”），將商業(yè)銀行次級債納入保險資金的投資范圍。72 號文規(guī)定，保險機構投資的商業(yè)銀行次級債，其發(fā)行人除滿足中國人民銀行和銀監(jiān)會于 2004 年發(fā)布的《商業(yè)銀行次

4、級債券發(fā)行管理辦法》（以下簡稱《次級債辦法》）相關要求[1]外，還應具備下列條件：（1）總資產(chǎn)不低于 2000 億元人民幣。 （2）核心資本充足率不低于 4%。 （3）最近三年連續(xù)盈利。 （4）國內信用評級機構評定的 A 級或者相當于 A 級以上的長期信用級別。 （5）境外上市并免于國內信用評級的，國際信用評級機構評定的 BB 級或者相當于 BB 級以上的長期信用級別。 （6）及時、充分、準確、完整地披露信息。 （7）中國保監(jiān)會規(guī)定的其

5、他條件。在債項評級方面， 《次級債辦法》規(guī)定，保險機構投資的次級債應具有國內信用評級機構評定的 A 級或者相當于 A 級以上的長期信用級別。2.保險機構大力配置商 機構大力配置商業(yè)銀 業(yè)銀行次 行次級債 級債從實踐來看，72 號文中次級債發(fā)行人“總資產(chǎn)不低于 2000 億元人民幣”這一要求對保險資金投資次級債的影響較大。2004 年末，總資產(chǎn)滿足此要求的商業(yè)銀行約有 14 家。不過，在新產(chǎn)品推出初期，這樣的規(guī)定有利于控制風險，呵護市場發(fā)

6、展。隨著商業(yè)銀行次級債被市場逐步熟悉和接納，同時伴隨商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模逐年增長，此條款的約束作用逐漸減弱。在 2009 年末、2012 年末，總資產(chǎn)不低于 2000 億元的商業(yè)銀行分別達到 33 家、41 家，保險資金可投資償還順序更為靠后等。7 號文做出這樣規(guī)定的出發(fā)點與 72 號文對發(fā)行人總資產(chǎn)規(guī)模要求的出發(fā)點一致，都是為了控制風險，呵護市場發(fā)展。在 2018 年末、2019 年末，符合 7 號文中發(fā)行人要求的商業(yè)銀行分別為 22 家

7、、27 家。從投資實踐來看，2019 年 1 月至 2020 年 5 月，商業(yè)銀行二級資本債累計新發(fā)行 6912.3 億元，其中 6045 億元符合 7 號文的相關要求，保險機構投資規(guī)模為 512.6 億元，占比為 8.5%。商業(yè)銀行永續(xù)債累計發(fā)行 8525 億元，其中 7150 億元符合 7 號文的相關要求，目前永續(xù)債投資者結構尚未披露，但估計保險機構投資占比為 10%～15%。合計來看，2019 年 1 月至 2020 年 5 月，

8、保險資金投資商業(yè)銀行資本補充債券規(guī)模為 1228億元～1585 億元，占同期保險資金凈新增債券投資規(guī)模的 10.8%～14%。截至 2020 年 5 月末，保險資金持有商業(yè)銀行資本補充債券規(guī)模占其債券投資總規(guī)模的 1.8%～2.3%。總體上看，在 7 號文發(fā)布后，保險機構繼續(xù)積極參與商業(yè)銀行資本補充債券投資。但由于保險機構獲準投資商業(yè)銀行資本補充債券的時間尚短，保險資金可投資該市場的品種有限，市場體量大幅擴大，以及銀行理財和其他資管產(chǎn)品

9、規(guī)?？焖僭鲩L，保險機構對商業(yè)銀行二級資本債和永續(xù)債的持有量占比一直不高。截至 2020 年 5 月末，在商業(yè)銀行二級資本債的投資者中，保險機構持有量占比為 2.5%，其投資者仍以非法人產(chǎn)品和商業(yè)銀行為主，二者持有量占比分別為 67%和 27%（見圖 2）。（三） （三）2020 年大幅放 年大幅放寬投資標 資標準，中小 準，中小銀行資本補充債被納入投 入投資范圍1.大幅放 大幅放寬商業(yè)銀 業(yè)銀行資本補充債券的投 券的投資標 資標準202

10、0 年 5 月，新一版《中國銀保監(jiān)會關于保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕17 號，以下簡稱“17 號文”）發(fā)布，對 7 號文進行了修訂。17 號文主要有以下變化：（1）放寬保險資金投資的資本補充債券發(fā)行人條件。取消發(fā)行人總資產(chǎn)不低于 10000億元、凈資產(chǎn)不低于 500 億元的要求；將發(fā)行人“核心一級資本充足率不低于 8％，一級資本充足率不低于 9%，資本充足率不低于 11％”的要求調整為“資本充足率符