對中美貿易戰(zhàn)的分析展望：中美貿易戰(zhàn)，跨過修昔底德陷阱過程中的插曲-20180327-財富證券-16頁

1、 此報告僅供內部客戶參考 此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告 證券研究報告 中美貿易戰(zhàn)：跨過修昔底德陷阱過程中的插曲 中美貿易戰(zhàn)：跨過修昔底德陷阱過程中的插曲 —— ——對中美貿易戰(zhàn)的分析展望 對中美貿易戰(zhàn)的分析展望 2018 年

2、 03 月 27 日 上證綜指 上證綜指-滬深 滬深 300 走勢圖 走勢圖 % 1M 3M 12M 上證指數 -4.81 -4.34 -4.08 滬深 300 -4.41 -2.79 11.55 湯佩徽 湯佩徽 分析師 分析師 執(zhí)業(yè)證書編號：S0530513110001 tangph@cfzq.com 0731-84779511 李沫 李沫 研究助理 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080

3、380 張曉旭 張曉旭 研究助理 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投資要點 投資要點 ? 長歷史視角下的中美貿易戰(zhàn)：不過是跨過修昔底德陷阱過程中的插曲而已， 長歷史視角下的中美貿易戰(zhàn)：不過是跨過修昔底德陷阱過程中的插曲而已，很難避免。 很難避免。所謂修昔底德陷阱，是指一個新崛起

4、大國必然要挑戰(zhàn)現存大國，而現存大國也必然會回應這種威脅。1500 年以來的國際經驗表明，大國經濟體在世界經濟地位的變遷， 常伴隨著不同程度的貿易戰(zhàn)。 如 1840 年新崛起英國對經濟體量世界第一的清朝發(fā)起鴉片戰(zhàn)爭；第一二次世界大戰(zhàn)后世界新秀美國對老牌英國發(fā)起的貿易競爭； 二戰(zhàn)后日本制造業(yè)迅速崛起， 此后的 20 世紀 60-90 年代，日美兩國在紡織、鋼鐵、汽車、電腦、半導體、彩電等主要領域展開貿易戰(zhàn)，并于 1985 年簽訂《廣場協(xié)議》

5、；當前中美兩國經濟體量，如果按照購買力平價計算，中國已經超過美國，所以當前中美之間不僅僅是貿易紛爭，而是全球兩大強國全方位的競爭，貿易戰(zhàn)也變得很難避免。 ? 中美貿易戰(zhàn)的發(fā)生，還有以下背景：一是 中美貿易戰(zhàn)的發(fā)生，還有以下背景：一是 1995 年以來中美貿易結構在變化， 年以來中美貿易結構在變化，互補性在減弱，趨同性或競爭性在增強，所以本次貿易戰(zhàn)的主要意圖在遏制 互補性在減弱，趨同性或競爭性在增強，所以本次貿易戰(zhàn)的主要意圖在遏制中國高科

6、技產業(yè)發(fā)展；二是美國對中國貿易逆差呈擴大趨勢， 中國高科技產業(yè)發(fā)展；二是美國對中國貿易逆差呈擴大趨勢，2017 年美國對中國貿易逆差 （2758 億美元） 占美國全部貿易逆差 （5684 億美元） 的 48.5%，但據我們分析， 由于美國對華限制高科技產品出口， 導致 2017 年美國對中國高科技產品逆差達到 1354 億美元，占中美貿易逆差的近 50%，這也是 2000年以來美國高科技產品出口比重不斷下降的重要原因之一。 ? 歷史上兩

7、次中美貿易戰(zhàn)回顧： 對中國經濟增長影響有限。 歷史上兩次中美貿易戰(zhàn)回顧： 對中國經濟增長影響有限。 中美兩國在 20 世紀90 年代和 2002 年小布什政府期間分別發(fā)生過知識產權爭端和鋼鐵貿易戰(zhàn)。前一次導致中美兩國出口增速降低， 但進口增速都有所提高， 中國 GDP 下降0.3%，美國降低 0.9%；后一次美國經濟和貿易指標均有所下降，但中國的經濟卻有所增長，這主要和中國經濟正處于黃金十年有關，此外還有在本次貿易戰(zhàn)中，中國雖然有所參與

8、，但并不是美國貿易戰(zhàn)的主要對象國，所以受到的影響較小。 ? 本次貿易戰(zhàn)影響評估： 全面貿易戰(zhàn)將超過中美兩國承受能力， 發(fā)生概率很小。 本次貿易戰(zhàn)影響評估： 全面貿易戰(zhàn)將超過中美兩國承受能力， 發(fā)生概率很小。根據美國彼得森國際經濟研究所（PIIE）2006 年 9 月的模擬研究分析，中美貿易戰(zhàn)對美國經濟影響：全面、短暫、非對稱貿易戰(zhàn)對美國經濟的影響將分別是衰退、暫時性小幅下降后回升、介于前兩者之間。在假定美國對中國產品分別征收 15%、3

9、0%和 45%稅率的三種情景下，我們研究發(fā)現，溫和貿易戰(zhàn)（對應 15%稅率）會使中國 GDP 增速下降 0.3-0.5%，影響相對較??；中等程度貿易戰(zhàn) （對應 30%稅率） 的影響在 0.6-0.8 個百分點之間； 嚴峻貿易戰(zhàn) （對應 45%稅率）的影響最大，達到 0.8-1.2%。因此，在不出現嚴峻貿易戰(zhàn)的情況下，中美國經濟尚可承受，但全面貿易戰(zhàn)為兩國不可承受之痛，是應該盡量避免發(fā)生的，所以預計中美兩國發(fā)生全面貿易戰(zhàn)的概率很小，雙方協(xié)

10、商解決貿易紛爭是理性選擇。 ? 風險提示： 風險提示：宏觀經濟下行、政策變動風險。 宏觀經濟下行、政策變動風險。 -7%-2%3%8%13%18%23%2017-03 2017-07 2017-11上證指數 滬深300 宏觀定期策略 宏觀定期策略 此報告僅供內部客戶參考 此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款

11、部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 宏觀報告 圖表目錄 圖表目錄 圖 1：世界主要經濟體 GDP 在全球中的比重 ......................................................................... 4 圖 2：美國占世界產出比重（基于購買力平價，%） ..........................................................

12、.. 4 圖 3：中國在全球 GDP 中的比重提高 ..................................................................................... 5 圖 4：美國對中國和日本的貿易逆差 ....................................................................................

13、... 5 圖 5：1992 年以來美國高科技出口比重下降 .......................................................................... 6 圖 6：美國對華高科技產品出口遠低于其從中國的進口 ....................................................... 6 圖 7：美國高科技產品逆差基本等于對華逆差 ..

14、..................................................................... 6 圖 8：比重變遷：中國從美進口前六大類商品 ....................................................................... 6 圖 9：比重變遷：中國對美出口比重前六大類商品 .........................

15、...................................... 7 圖 10：美對華貿易逆差的擴大：機電音像設備及零附件 ..................................................... 7 圖 11：20 世紀 90 年代的中美知識產權爭端案 ...................................................................

16、... 8 圖 12：2002 年小布什政府開啟的全球鋼鐵貿易戰(zhàn) ................................................................ 8 圖 13：特朗普政府推出的貿易保護政策 ................................................................................. 9 圖 14：中美貿易戰(zhàn)所涉

17、及的領域 ........................................................................................... 10 圖 15：全面貿易戰(zhàn)將使美國經濟出現衰退 ........................................................................... 11 圖 16：中國可能采取的反制措施

18、 ........................................................................................... 12 表 1： 中美貿易戰(zhàn)后中美經濟的表現 ..................................................................................... 8 表 2：301 條款具體內

19、容 ............................................................................................................ 9 表 3：全面貿易戰(zhàn)的情況下美國的消費、投資、政府支出都將受到重創(chuàng) ......................... 11 表 4：全面貿易戰(zhàn)的情況下行業(yè)損失情況 .....................

20、........................................................ 11 表 5：非對稱貿易戰(zhàn)情況下，中國一些反制措施及可能對美國的影響 ............................. 12 表 6：短暫貿易戰(zhàn)的情況下，美國的投資、消費、政府支出情況 ..................................... 12 表 7：貿易戰(zhàn)對中國被提高關稅產業(yè)出口的直

21、接影響 ......................................................... 13 表 8：貿易戰(zhàn)對中國所有產業(yè)出口的總影響 ......................................................................... 14 表 9：貿易戰(zhàn)對中國中止減稅產業(yè)進口的直接影響 ..............................

22、............................... 15 表 10：貿易戰(zhàn)對中國所有產業(yè)進口的總影響 ....................................................................... 15 表 11：不同情景下中美貿易戰(zhàn)對中國 GDP 增速的影響 ..................................................... 15