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1、謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 1 證券研究報(bào)告 證券研究報(bào)告宏觀研究/深度研究 2018年03月29日李超 李超 執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0570516060002 研究員 010-56793933 lichao@htsc.com 程強(qiáng) 程強(qiáng) 010-56793961 聯(lián)系人 chengqiang@htsc.com 1《宏觀 《宏觀: 美國(guó)歷次貿(mào)易戰(zhàn)勝利了嗎?》 美國(guó)歷次貿(mào)易戰(zhàn)勝利了嗎?》2018.03 2《
2、宏觀 《宏觀: 中美貿(mào)易戰(zhàn)放飛美股黑天鵝》 中美貿(mào)易戰(zhàn)放飛美股黑天鵝》2018.03 3《宏觀 《宏觀: 中美貿(mào)易戰(zhàn)是雷聲大、雨點(diǎn)小》 中美貿(mào)易戰(zhàn)是雷聲大、雨點(diǎn)小》2018.03 貿(mào)易戰(zhàn) 貿(mào)易戰(zhàn)為高端制造業(yè)發(fā)展背書 為高端制造業(yè)發(fā)展背書 中美貿(mào)易戰(zhàn)系列研究(三) 貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)成就我國(guó)制造業(yè)崛起,對(duì)行業(yè)影響是短空長(zhǎng)多 貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)成就我國(guó)制造業(yè)崛起,對(duì)行業(yè)影響是短空長(zhǎng)多 我們認(rèn)為中美之間貿(mào)易順差主要來源于手機(jī)電腦等電子產(chǎn)品及配件、機(jī)械 器具及配
3、件、家具、玩具、衣服等。若貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí),短期會(huì)對(duì)于我國(guó)這些 產(chǎn)品出口造成不利影響。而農(nóng)產(chǎn)品作為美國(guó)對(duì)我國(guó)的主要貿(mào)易順差來源之 一,若中國(guó)采取升級(jí)反制措施,很可能從農(nóng)產(chǎn)品開刀,反而從價(jià)格利好國(guó) 內(nèi)農(nóng)業(yè)。貿(mào)易戰(zhàn)在長(zhǎng)期可能利好我國(guó)具有創(chuàng)新能力的制造業(yè)企業(yè)。內(nèi)因是 根據(jù),外因是條件。事物發(fā)展的根本矛盾還是內(nèi)因。美國(guó)對(duì)我國(guó)制造業(yè)崛 起擔(dān)憂,恰恰從側(cè)面反映了我國(guó)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)在提升。美日貿(mào)易戰(zhàn)中汽車 企業(yè)的例子是最好的例證。 重讀 重讀 301 調(diào)查結(jié)
4、果,美國(guó)瞄準(zhǔn)的是其未來制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力 調(diào)查結(jié)果,美國(guó)瞄準(zhǔn)的是其未來制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力 美國(guó)貿(mào)易代表萊特西澤在發(fā)言中表示,赤字只是現(xiàn)在,而科技才是未來。 美國(guó) 301 調(diào)查報(bào)告中的目標(biāo)如此寫道: “美國(guó)致力于再平衡中美貿(mào)易關(guān)系,以實(shí)現(xiàn)更公平更對(duì)等的貿(mào)易。中美之間多年的對(duì)話少有成果,而且中國(guó)沒 有履行這些少有的成果。因此美國(guó)現(xiàn)在采取行動(dòng),以面對(duì)/對(duì)抗中國(guó)由國(guó)家 主導(dǎo)的,市場(chǎng)扭曲的強(qiáng)制技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)做法以及對(duì)美國(guó)商業(yè)網(wǎng)絡(luò)的 入侵” 。 按照
5、301 調(diào)查報(bào)告披露的具體內(nèi)容, 最終如果真開始征收懲罰性關(guān)稅,至少需要到 5 月份,甚至更晚,這其實(shí)給雙方談判留有較大的時(shí)間和 空間,以貿(mào)易戰(zhàn)威脅來增加談判籌碼仍然是特朗普的初衷。 中美貿(mào)易順差的背后是制造業(yè)的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工 中美貿(mào)易順差的背后是制造業(yè)的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工 我們首先根據(jù)中美之間的主要貿(mào)易行業(yè)來推斷主要貿(mào)易商品,根據(jù)行業(yè)分 類的不同,我們統(tǒng)計(jì)了 HS 分類、SITC 分類和 NAICS 分類三種分類方法 涉及的主要進(jìn)出口行
6、業(yè),推斷中國(guó)出口美國(guó)和美國(guó)出口中國(guó)的十大主要貿(mào) 易商品。概括地說,中國(guó)主要出口手機(jī)、電腦和衣帽玩具,美國(guó)主要出口 飛機(jī)、汽車、大豆。從商品進(jìn)一步分析產(chǎn)業(yè)鏈表明:中美之間的貿(mào)易順差 實(shí)際是整個(gè)加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)美國(guó)的順差,數(shù)據(jù)的背后是制造業(yè)全球產(chǎn)業(yè) 鏈分工的自然結(jié)果。 我國(guó)反制措施的可能順序:從農(nóng)產(chǎn)品、汽車、飛機(jī)到美債 我國(guó)反制措施的可能順序:從農(nóng)產(chǎn)品、汽車、飛機(jī)到美債 事實(shí)上,今年在政府工作報(bào)告中已經(jīng)提出要降低汽車進(jìn)口關(guān)稅、一些藥品 關(guān)
7、稅等,同時(shí)在外資投資上也會(huì)給予更加開放的政策。然而一旦真正開打 貿(mào)易戰(zhàn),我們認(rèn)為我國(guó)也會(huì)予以應(yīng)對(duì)。我們認(rèn)為,一旦貿(mào)易戰(zhàn)真正開打, 我國(guó)針對(duì)性打擊的順序很可能是, 首先是農(nóng)產(chǎn)品, 如果激化再延伸到汽車,再激化則延伸至飛機(jī)。另外,我們認(rèn)為,美債是中國(guó)制衡美國(guó)的殺手锏, 最后如果出現(xiàn)局面不可控的情況,中國(guó)也可能會(huì)拋售美債。 貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國(guó)的行業(yè)影響,會(huì)從經(jīng)濟(jì)博弈上升為政治博弈 貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國(guó)的行業(yè)影響,會(huì)從經(jīng)濟(jì)博弈上升為政治博弈 如果按照我國(guó)的
8、反制順序,先后會(huì)有零售協(xié)會(huì)、農(nóng)會(huì)、汽車協(xié)會(huì)、航空協(xié) 會(huì)上書特朗普停止貿(mào)易戰(zhàn)。這種行業(yè)的影響最終會(huì)通過選票來制約特朗普 的行動(dòng)。從特朗普勝選時(shí)候的票倉分布來看,不僅鐵銹區(qū)支持他,主要農(nóng) 產(chǎn)品主產(chǎn)州也支持了他。然而如果貿(mào)易戰(zhàn)真正開打,這些農(nóng)業(yè)州可能轉(zhuǎn)向 支持民主黨。如果從產(chǎn)業(yè)層面去分析,大豆、汽車、飛機(jī)對(duì)中國(guó)的出口依 存度都較高。特別是大豆,大豆出口中國(guó)的比重占美國(guó)總出口大豆的 60% 左右。 風(fēng)險(xiǎn)提示:貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)程超出市場(chǎng)預(yù)期、全球貿(mào)易保護(hù)
9、主義的抬頭、第三方 不確定力量的參與。 相關(guān)研究 相關(guān)研究 1 5 5 1 2 9 1 7 / 3 3 9 4 9 / 2 0 1 8 0 3 2 90 9 : 4 8宏觀研究/深度研究 | 2018 年 03 月 29 日 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 3 圖表目錄 圖表目錄 圖表 1: 301 調(diào)查報(bào)告中涉及對(duì)中國(guó)的問題,報(bào)告稱涉及損失 500 億美元 錯(cuò)誤 錯(cuò)誤!未定義書 未定義書簽。 簽。 圖表 2: 3
10、01 調(diào)查報(bào)告中提到的擬采取措施 ....................................... 錯(cuò)誤 錯(cuò)誤!未定義書簽。 未定義書簽。 圖表 3: 301 調(diào)查報(bào)告中提到的后續(xù)流程 ........................................... 錯(cuò)誤 錯(cuò)誤!未定義書簽。 未定義書簽。 圖表 4: 《中國(guó)制造 2025》五大工程 .................................
11、............................................ 5 圖表 5: 《中國(guó)制造 2025》十大領(lǐng)域 ............................................................................. 5 圖表 6: 中國(guó) GDP 占比進(jìn)入新世紀(jì)以來迅速上升,與美國(guó)差距縮小 ............................. 6 圖
12、表 7: 2016 年前 8 大經(jīng)濟(jì)體 GDP 占比全球比例 ........................................................ 6 圖表 8: 2017 年中美貿(mào)易金額前 5 商品類別(HS 分類口徑) ...................................... 7 圖表 9: 2015 年中美貿(mào)易金額前 5 商品類別(SITC 分類口徑) .............
13、...................... 7 圖表 10: 2015 年中美貿(mào)易金額前 5 商品類別(NAICS 分類口徑) .............................. 8 圖表 11: 推斷 2015 年中美貿(mào)易的前十大代表商品 ........................................................ 8 圖表 12: 2017 年中美貿(mào)易順差金額(HS 二級(jí)分類,單
14、位:億美元) .......................... 9 圖表 13: 2015 年中美貿(mào)易順差金額(SITC 二級(jí)分類,單位:億美元) .................... 10 圖表 14: 2015 年中美貿(mào)易順差金額(NAICS 三級(jí)分類,單位:億美元) .................. 11 圖表 15: 中國(guó)加工貿(mào)易(進(jìn)料加工、來料加工、裝配)出口金額占比較高 ...............
15、.. 12 圖表 16: iPhone 產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)地在中國(guó)大陸的境外企業(yè)(部分) .................................. 12 圖表 17:iPhone 產(chǎn)業(yè)鏈中內(nèi)資企業(yè)出口銷售與境外采購情況 (依頓電子、 立訊精密為例)...........................................................................................
16、............................................. 13 圖表 18: 富士康近三年主營(yíng)收入分地區(qū)金額 ................................................................ 13 圖表 19: 富士康近三年主要客戶與供應(yīng)商銷售采購占比 ..............................................
17、13 圖表 20: 2016 年中國(guó)對(duì)美國(guó)出口企業(yè)百強(qiáng)榜主營(yíng)產(chǎn)品 ................................................ 14 圖表 21: 2016 年我國(guó)對(duì)美國(guó)出口企業(yè)百強(qiáng)榜前十簡(jiǎn)況 ................................................ 14 圖表 22: 中國(guó)進(jìn)口汽車的結(jié)構(gòu) ...............................
18、....................................................... 16 圖表 23: 2016 年中國(guó)進(jìn)口汽車金額各國(guó)占比 .............................................................. 16 圖表 24: 2008-2015 年中國(guó)運(yùn)輸類在冊(cè)適航航空器 ...................................
19、.................. 16 圖表 25: 海外和國(guó)際投資者在美國(guó)國(guó)債持有者中占比近 40% ...................................... 17 圖表 26: 中國(guó)持有近 1.2 萬億美元美國(guó)國(guó)債 ................................................................ 17 圖表 27: 中國(guó)研發(fā)支出占 GDP 比重與美國(guó)有差
20、距,但增長(zhǎng)較快................................. 17 圖表 28: 中國(guó) PCT 專利申請(qǐng)量增長(zhǎng)迅猛 ..................................................................... 18 圖表 29: 2017 年 PCT 專利申請(qǐng)量世界各國(guó)占比 ..............................................
21、........... 18 圖表 30: 美日貿(mào)易戰(zhàn)期間日本汽車股價(jià)受影響不大 ..................................................... 19 圖表 31: 美日貿(mào)易戰(zhàn)以后,美國(guó)進(jìn)口汽車的數(shù)量仍在增長(zhǎng) .......................................... 19 圖表 32: 特朗普勝選時(shí)各州選票分布圖 .......................
22、................................................ 20 圖表 33: 美國(guó)大豆出口對(duì)我國(guó)的依存度很高,單位:千公噸....................................... 21 圖表 34: 美國(guó)飛機(jī)出口對(duì)我國(guó)的依存度較高,單位:百萬美元 ................................... 21 1 5 5 1 2 9 1 7 / 3 3
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