公司金融-投資決策和資本預算

1、1,1,公司金融,第四章 資本預算決策方法,折現(xiàn)現(xiàn)金流法,一、凈現(xiàn)值法（Net present value） 項目的凈現(xiàn)值是項目壽命期各個階段的預期現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)值的加總，減去初始投資支出 決策法： , 則項目可行；反之則不可行,2,3,優(yōu)勢1、考慮了貨幣的時間價值。2、凈現(xiàn)值包括了項目的全部現(xiàn)金流量，其它資本預算方法往往會忽略某特定時期之后的現(xiàn)金流量。

2、3、凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理折現(xiàn)，折現(xiàn)率長由項目的風險收益和資金的機會成本來選擇4. 凈現(xiàn)值具有可加性缺點(1)資金成本率的確定較為困難，在經濟不穩(wěn)定情況下，資本市場的利率經常變化更加重了確定的難度。(2)凈現(xiàn)值法說明投資項目的盈虧總額，但沒能說明單位投資的效益情況，即投資項目本身的實際投資報酬率。這樣會造成在投資規(guī)劃中著重選擇投資大和收益大的項目而忽視投資小，收益小，而投資報酬率高的更佳投資方案。,4,二、內部收益率法,內部

3、收益率法(Internal Rate of Return法) 內部收益率IRR，是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于（NPV=0）零時的折現(xiàn)率投資項目的IRR決策法 當IRR>資本成本r,則項目可行 當IRR<資本成本r,則項目不可行,5,Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.,6-6,NPV 與IRR

4、,When the benefits of an investment occur before the costs, the NPV is an increasing function of the discount rate.,借入和貸出資金 項目A：先投資1萬元，是以50%的利率貸出資金 項目B：先獲得1萬元，是以50%的利率借入資金融資型項目的IRR決策法 當IRR資本成本r,則項目不可行,8,多重IRR,一個項

5、目初始投資為22000元，之后4年每年獲得15000元現(xiàn)金流，但在第5年還需投入4000元，此項目的IRR是多少？對于長期項目，常需要進行在投資，此時會出現(xiàn)多重IRR，此時用NPV法則,9,Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.,6-10,In this case, there is more than one IRR, invalidati

6、ng the IRR rule. If the opportunity cost of capital is either below 4.723% or above 19.619%, Star should make the investment.,相互排斥的項目,該如何選擇？,11,對相互排斥的兩個項目，可采取增量IRR法增量現(xiàn)金流的NPV，若大于0，則選擇進行增量投資增量現(xiàn)金流的IRR，若大于折現(xiàn)率，則選擇進行增量投資,

7、12,三、經濟增加值法（EVA）,EVA(Economic value added) EVA是指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權和債務的全部投入資本成本后的所得。企業(yè)的盈利只有高于其資本成本（包括股權和債務成本）時才會為股東創(chuàng)造價值 它衡量了減去資本占用費用后企業(yè)經營產生的利潤，是經濟效率和資本使用效率的綜合指數(shù),13,Cn為未來每個時期n產生的現(xiàn)金流，在每期，因項目占用而未能投資到他處的I元的資本成本（資本成本率為r）

8、與NPV法則間的異同?,14,Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.,6-15,Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.,6-16,優(yōu)點：考慮了權益資本成本能較準確反映公司在一定時期內創(chuàng)造的價值可作為財務預警指標一種有效的激勵方式能真正反映企

9、業(yè)的經營業(yè)績注重公司的可持續(xù)發(fā)展缺點：短期財務指標，可能與股東財富最大化的未來各期的經濟增加值矛盾對非財務信息重視不夠,17,四、盈利指數(shù)法,盈利指數(shù)法是能夠用于評價資本預算項目的對貨幣的時間價值進行調整的方法。盈利指數(shù)(profitability index)是指初始投資以后所有預期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初始投資的比值。盈利指數(shù)(PI)=未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值/初始投資 =凈現(xiàn)值/消耗的資源=創(chuàng)造的價值/消耗的資源盈

10、利指數(shù)決策法的規(guī)則： 盈利指數(shù)>1，則項目可行； 盈利指數(shù)<1，則項目不可行。,18,增量盈利指數(shù)大于1， 應選擇初始投資較大的項目A,與NPV法則一致,19,資源約束下的PI法,（萬元）700萬資金分配按NPV分配，選C（200），D（200）,E（300）項目，NPV和為144萬（其中D項目投資200萬，NPV為24 ）按PI分配，選擇A（100）,C（200）,D（100）,E（300）項目NP

11、V和為152萬,20,優(yōu)點注意到了項目現(xiàn)金流入量，而注意到了項目的現(xiàn)金流出量，在評價項目收益時有著特殊的作用?？紤]了貨幣的時間價值和整個項目期內的全部現(xiàn)金流入量和流出量當企業(yè)的投資資金受到限制時，不能投資于所有NPV>0的項目時，PI法很適用缺點 當有互斥項目時，面臨著與NPV法則矛盾的結果，此時可采用增量PI法。若A-B項目的增量PI>1，則選擇項目A,21,22,22,22,22,第五章

12、 資本預算中的一些問題,23,23,第一節(jié) 現(xiàn)金流量的估算,1. 現(xiàn)金流量是指與投資決策有關的在未來不同時點發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。 現(xiàn)金凈流量是指現(xiàn)金流入和與現(xiàn)金流出的差額2. 現(xiàn)金流量的構成初始投資：項目運行必須得現(xiàn)金支出營業(yè)現(xiàn)金流量：在經濟年限內生產經營發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出終結現(xiàn)金流量：項目終止時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括固定資產的稅后殘值和回收的流動資產投資,23,24,24,現(xiàn)金流估算的原則,現(xiàn)金流量應為稅

13、后現(xiàn)金流量項目分析中的現(xiàn)金流量都是增量的任何直接（資本資出，折舊，息稅等）或間接（機會成本，侵蝕效應等）與某項目相關的現(xiàn)金流入或流出都應歸類與此現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率應保持一致股權資本成本、債權資本成本、項目資本成本以及公司加權平均資本成本,25,25,增量現(xiàn)金流,項目評估中的增量現(xiàn)金流量包括所有因為接受該項目而直接導致的公司未來現(xiàn)金流量的變動。增量現(xiàn)金流量的定義隱含著一個顯而易見的推論：任何現(xiàn)金流量，如果不管項目是否接受它都存在，

14、那么它就是不相關的。增量現(xiàn)金流量=接受項目后所產生的所有現(xiàn)金流量-沒有此項目時的所有現(xiàn)金流量,26,26,是否屬于增量現(xiàn)金流？,沉沒成本：已發(fā)生的、且當項目不被采納時無法收回的費用機會成本：將資源分配給新項目而產生的成本營運資本：是流動資產減去流動負債的差額。是企業(yè)投放在流動資產上的資金，具體包括應收賬款、存貨、應付票據(jù)、預收票據(jù)、預提費用等占用的資金附加效應：項目實施后，對其他項目的影響，可能是正面的(協(xié)同效應synergy)

15、，也可能是負面的(侵蝕效應erosion),27,現(xiàn)金流量的估算,據(jù)產生現(xiàn)金流的活動，可以現(xiàn)金流分為三大類：經營性現(xiàn)金流、投資性現(xiàn)金流和籌資性現(xiàn)金流量假設：權益資金投資，無籌資性現(xiàn)金流 經營性現(xiàn)金流=稅前利潤*（1-Tc）+折舊 投資性現(xiàn)金流=營運資本變動+資本支出 總現(xiàn)金流量=稅前利潤*（1-Tc）+折舊+營運資本變動+資本支出,27,28,經營性現(xiàn)金流=稅前利潤*(1-Tc)+折舊 投資性現(xiàn)金流=營運資本變動+資

16、本支出 總現(xiàn)金流量=稅前利潤*(1-Tc)+折舊-營運資本變動-資本支出,28,29,折舊與現(xiàn)金流量,折舊會影響應稅收益和凈收益，但它并非現(xiàn)金流出，其產生的節(jié)稅收益應計入現(xiàn)金流量直線折舊法：固定資產使用期內各會計時期計提等額的折舊費用加速折舊法：MACRS固定資產使用前期計提較多折舊費用，然后逐漸遞減兩種折舊法的累積折舊相同,29,30,項目的稅后現(xiàn)金流項目初始投入8萬元，直線折舊法下5年后殘值3萬元，折現(xiàn)率為

17、10%每年折舊的節(jié)稅收益=折舊*稅率=1萬*25%=2500NPV=10363.67，其中5年節(jié)稅額的現(xiàn)值為9477元,30,31,通脹與現(xiàn)金流,當存在通貨膨脹時，實際利率為Eg,買入利率為5%的1年期國債1000元，，若一年后通脹預期為4%，則實際利率為多少？,31,32,名義現(xiàn)金流量,實際現(xiàn)金流量=名義現(xiàn)金流量/(1+r通脹)當實際/名義現(xiàn)金流量對應實際/名義利率來計算，在考慮通脹的情況下，兩種計算的NPV相同若實

18、際現(xiàn)金流量按名義利率折現(xiàn)，NPV將被高估；若名義現(xiàn)金流量按實際利率折現(xiàn)， NPV將被低估,32,33,通脹與NPV,第4年末無殘值，折現(xiàn)率為10%無通脹時，NPV=29815.24元,33,34,通脹率為5%時的項目現(xiàn)金流量(1) r名=1.1*1.05-1=15.5% NPV=25521.22(2) 實際現(xiàn)金流，得相同的NPV,34,35,第二節(jié) 特殊情況下的資本預算決策,資本限額下的資本預算決策選擇使

19、每單位初始投資的凈現(xiàn)值最大的項目步驟確定可用資金額的約束條件計算可接受項目的NPV，估算初始投資額計算可接受項目的PI據(jù)PI的大小，從高到底排序選擇項目當項目累積初始投資額達到資金限額時為止,35,36,當資本的約束條件不止一個時，PI法將失效假設公司在現(xiàn)在和1年后可分別籌集到100000元做投資，可行的四個項目中如何選擇,37,不同壽命期的資本預算決策,如何選擇5年期項目A， NPVa=500和10年期項

20、目B， NPVb=600,r=10%周期匹配法等價年度成本(約當年均成本法)EAC等價年度成本是指某項資產或某項目在整個壽命期間每年收到或支出的現(xiàn)金流量。 Ca=500/A(5, 10%) Cb=?,38,更新決策,更新決策決定是否用一個具有相同功能的新資產取代現(xiàn)有資產Eg：某公司考慮更新計算機設備。舊設備目前賬面價值為50000元，剩余壽命為5年且可按20000元售出，不考慮資本受益稅。新設備購置成本為150000

21、元，壽命為5年，使用新機器后年營業(yè)費用將降低40000元。假設新舊設備均采用直線折舊法，5年后均無殘值。公司所得稅率為25%，折現(xiàn)率為10%，是否該更換設備？,39,新設備的凈初始投資=-150000+20000=-13000元新設備增加的年折舊稅后收益（30000-10000）*25%=5000元新設備增加的年稅后收益40000*（1-25%）=30000元NPV=-130000+(30000+5000)*A(5,10%)=

22、2678元應替換,40,擴展決策,某商店考慮擴大規(guī)模，預投資50萬元，并在未來10年內直線折舊，期末無殘值。擴展決策采用后的下一年開始，每年商店收益為20萬元，假設折現(xiàn)率為10%，公司所得稅率為25%，該擴展決策是否可行？初始投資年折舊節(jié)稅收益年稅后收益,41,41,41,41,第六章 資本預算中的不確定性分析,42,42,第一節(jié) 敏感性和場景分析,敏感性分析是研究投資決策方法對項目假設條件變動的敏感性的一種

23、方法；在資本預算中分析凈現(xiàn)值NPV和內部收益率IRR對各因素的敏感程度步驟基于預期，估算基礎狀態(tài)分析中的現(xiàn)金流和收益找出基礎狀態(tài)分析中的主要假設條件（影響收益的變量和宏觀經濟情況等）改變分析中一個假設條件，保持其他假設不變，估算變化后的NPV把所得信息和基礎狀態(tài)分析相聯(lián)系，決定項目是否可行,42,Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

24、,7-43,Best- and Worst-Case Parameter Assumptions for HomeNet,Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.,7-44,Green bars show the change in NPV under the best-case assumption for each parameter; re

25、d bars show the change under the worst-case assumption. Also shown are the break-even levels for each parameter. Under the initial assumptions, HomeNet’s NPV is $5.0 million.,45,場景分析,46,第二節(jié) 凈現(xiàn)值盈虧平衡,在投資決策的盈虧平衡分析中，需尋求該項投資未

26、來現(xiàn)金流入正好彌補現(xiàn)金流出時（NPV=0）的銷售量凈現(xiàn)值盈虧平衡點=[投資額的等價年度成本+固定成本*(1-Tc)-折舊*Tc]/(銷售單價-單位變動成本) (1-Tc)投資額的等價年度成本=?注意：折舊和折舊的節(jié)稅作用,48,第三節(jié) 決策樹分析和實物期權,決策樹分析項目被分為明確界定的幾個階段，各階段可能發(fā)生的結果及概率和每個結果的現(xiàn)金流標示在決策樹中NPV=sum(各結果的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值*對應的概率),49,實物