經(jīng)濟(jì)周期系列專題研究金融指標(biāo)與增長指標(biāo)領(lǐng)先性探討

1、內(nèi)容目錄經(jīng)濟(jì)增長與資金寬松，孰先孰后？..............................................................................41月社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，增量巨大、結(jié)構(gòu)改善..............................4社融增速的回升意味著寬信用格局出現(xiàn)....................................4社融觸底與經(jīng)濟(jì)回升，孰先孰后？..

2、......................................5中國實(shí)踐：金融指標(biāo)領(lǐng)先于增長指標(biāo)..........................................................................6改革開放以來中國經(jīng)歷了六輪經(jīng)濟(jì)周期....................................6M2相對于經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的領(lǐng)先性.....................

3、...................7社融及信貸數(shù)據(jù)相對于經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的領(lǐng)先性..............................8不一樣的美國經(jīng)驗(yàn)：經(jīng)濟(jì)增速先于金融指標(biāo)回升.........................................................9M2與GDP增速的關(guān)系：以1980s為分水嶺.............................10滯后于經(jīng)濟(jì)周期的信貸周期.....

4、........................................12為什么中美經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)間關(guān)系存在差異？..............................................................16中美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在差異.................................................16貨幣政策中間目標(biāo)存在差異......................

5、.......................21融資結(jié)構(gòu)存在差異.....................................................22國信證券投資評級.....................................................................................................24分析師承諾................

6、...............................................................................................24風(fēng)險(xiǎn)提示...................................................................................................................24證券

7、投資咨詢業(yè)務(wù)的說明..........................................................................................24經(jīng)濟(jì)增長與資金寬松，孰先孰后？1月社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，增量巨大、結(jié)構(gòu)改善2019年1月新增人民幣貸款32300億，同比多增3300億，創(chuàng)歷史單月最高。除非銀貸款外，各分項(xiàng)均有不同幅度的多增，其中非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款同比多增8000億，增

8、量仍然由票據(jù)融資驅(qū)動(dòng)，票據(jù)融資同比多增4813億。經(jīng)營機(jī)構(gòu)自身的訴求和監(jiān)管層相對友好的態(tài)度下，高票據(jù)貼現(xiàn)量驅(qū)動(dòng)貸款超預(yù)期。M2同比增長8.4%，增速比上月末高0.3%，主要受信貸社融放量和財(cái)政存款少增影響。1月社融增量為46400億，同比多增約15600億，社融存量同比增速由去年12月份的9.80%回升至1月的10.40%。高貸款量、高開票量和良好的債券融資是社融增速回升的主因。從社融增量結(jié)構(gòu)上看，額度充足而需求不旺的情況下，銀行加大開

9、票量，未貼現(xiàn)票據(jù)激增3786億，信托貸款轉(zhuǎn)正，委托貸款萎縮速度明顯放緩，表外融資合計(jì)新增3432億，一改2018年3月份以來的萎縮趨勢。企業(yè)債融資向好，同比大幅多增3768億。圖1：2019年社會(huì)融資余額增速顯著回升15%社融累計(jì)同比14%13%12%11%10%9%資料來源：Wind、整理社融增速的回升意味著寬信用格局出現(xiàn)2018年年初以來，在“去杠桿”、“資管新規(guī)”等一系列嚴(yán)監(jiān)管政策的持續(xù)推進(jìn)下，宏觀經(jīng)濟(jì)中的信用周期受到了明顯的影響

10、，信用擴(kuò)張能力明顯收縮，這在M2增速維持低位，M1同比增速大幅回落，以及社會(huì)融資規(guī)模明顯收縮方面均有所體現(xiàn)。而在信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升級的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資則愈發(fā)困難，特別是對民營企業(yè)而言，融資更是舉步維艱，這對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行無疑施加了較大的壓力。從2018年三季度開始，整體經(jīng)濟(jì)去杠桿的節(jié)奏有所放緩，政策出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)向，市場普遍預(yù)測后續(xù)將有可能迎來一個(gè)“寬信用”的周期階段。但實(shí)際情況是，此前一段時(shí)間內(nèi)，“寬貨幣”到“寬信用”的傳導(dǎo)依然不暢，實(shí)