高管薪酬與上市公司績效的實證分析

1、!“#“$統(tǒng)計與決策2004年第12期!總第180期“股份公司出現(xiàn)后!在大幅提高企業(yè)經(jīng)濟效益的同時也導致了委托代理問題“要解決委托代理問題!重要的一點是如何提高受托人經(jīng)營的積極性“對此!人們進行了不懈的探索“高級管理人員的薪酬與企業(yè)績效的關系是西方企業(yè)管理體現(xiàn)激勵與約束機制和解決委托代理問題的通行做法“一般而言!投資人在年終才會評價經(jīng)營者完成受托責任的情況!以決定是否增加經(jīng)營者的薪酬!是否繼續(xù)聘用經(jīng)營者“因此!本文認為!影響上市公司高管

2、階層年薪的應該是上年的公司業(yè)績和相關因素“所以!我們認為選擇相鄰兩年的有關數(shù)據(jù)進行分析!應該是比較接近實際的“一!研究設計!一“樣本選取我們以!““!年在深圳證券交易所公布年報的上市公司為樣本!選取當年披露高級管理人員年薪的所有公司!對應的選擇!““#年的業(yè)績數(shù)據(jù)!共得到!!$組樣本數(shù)據(jù)#資料來源于$巨潮網(wǎng)站和華夏證券網(wǎng)站%4“(#%其中$01$第1年的高管人員的平均年薪)5#18#$第18#年的公司經(jīng)營業(yè)績)5!18#$第18#年高管

3、人員的持股占總股本的比例)5)18#$第18#年國有股占總股本的比例)5918#$第18#年公司總股本)$第18#年公司是否發(fā)行股或股!公司發(fā)行股或股時2#)否則!23&為檢驗上市公司高級管理人員1年的薪酬與公司18#年業(yè)績等相關因素的關系!我們提出以下五個假設$假設#$高管薪酬(對數(shù)形式!下同%與公司績效(每股收益%存在正相關關系&根據(jù)委托代理理論!當股東與經(jīng)理之間存在信息不對稱’利益沖突時!股東會與經(jīng)理簽訂報酬績效契約!來減少由于信

4、息不對稱和逆向選擇所導致的代理成本&在報酬績效契約下!高管階層的報酬將由企業(yè)的經(jīng)營績效確定&所以!我們假設高管薪酬與企業(yè)績效存在顯著的正相關關系&假設!$高管薪酬與其所持有的該公司股份比例存在正相關關系&根據(jù)企業(yè)所有者狀態(tài)依存觀(張維迎!#..#=$元!月收入$9元(簡直令人難以置信!不過比起其他上市公司高管白干來!總算有收入%&前者是后者的#39倍&如此低的收入!且不論其與美國上市公司高管幾千萬美元年薪的差距!就是與我國國資委提出的上

5、百萬的打工皇帝相比!也相差甚遠&如何能讓高管階層創(chuàng)造性的工作&!=業(yè)績(每股收益%偏低!且不與年薪掛鉤&樣本公司的每股收益平均為3=!3元!分布較均衡&盡管如此!但差距較大&最高的海螺型材(#=!4’“’’!&由于74)“$&$“隨機誤差項存在自相關)但方程&&可該寫為(74’“1234“$&(6)&“$$%8&39)@&99#A74)“1234):5%)%6)&5$$%8&39)@&99&B這意味著“公司發(fā)行.股或股對公司高管人員薪酬

6、有顯著影響“高管人員的持股比例的高低也是影響公司高管人員薪酬的因素)方程&C)&C&雖然通過了檢驗“但其影響因素只有一個“與現(xiàn)實和我們的預期相差較遠!故“本文作如下進一步分析!因為上述樣本中“包含有異常數(shù)據(jù)“如“深康佳與深天地D“各自的EFG為C)0)$!%C:0%$但其平均年薪為))%&%)元和%$$$元“在去掉EFGH:的樣本后“由)$%個樣本作回歸分析“得回歸方程為(IJK340:%(C:0(&:8!3C#:0::::0:(#L:

7、5)$IJ8%MC):5:$!&4:5:$&由于74)5&%“正好通過了N4!&的7檢驗“表明回歸方程的隨機誤差項不存在自相關#由OP=4#0#!!H#:“可知自變量之間不存在多重共線性!從表&可知“D.GE與自變量Q!%IJQ%的等級相關系數(shù)均不顯著“可以認為殘差絕對值與自變量之間顯著不相關“不存在異方差!因而“我們認為回歸方程!&就是最優(yōu)方程!四!基本結論以上實證分析的結果基本上反映了影響我國上市公司高層管理人員薪酬的基本因素與現(xiàn)狀

8、“與本文引述的國外結論&&和國內(nèi)的結論#&基本相同!通過實證分析“本文得出如下結論(#0總體上講“高管人員的平均薪酬的對數(shù)與上一年公司國有股持股比例%及公司總股本的對數(shù)公司規(guī)模&之間呈現(xiàn)多元線性關系!&0高管人員的平均薪酬與上年公司規(guī)模之間存在較顯著的正相關關系!這在一定程度上解釋了為什么大多數(shù)公司的高管階層熱衷于擴大公司的規(guī)模!這使得假設%得以成立!!0高管人員的平均薪酬與國有股持股比例呈較顯著的負相關關系“這為我國減持國有股提供了實

9、證依據(jù)!這使得假設!得以成立!%0無論是否考慮EFGH:的異常值“高管人員的薪酬與公司業(yè)績之間都不存在正相關關系!這表明“我國大多數(shù)上市公司的激勵與約束機制尚未完全建立起來或已建立但不能發(fā)揮應有的作用#同時“也證明了我國上市公司的高管階層與美國等發(fā)達國家不同“他們對國家頒布的會計準則較冷漠“幾乎不參與會計準則的討論“因為準則改變后雖然會影響企業(yè)的業(yè)績“卻不會影響他們的薪酬“這種現(xiàn)象是不正常的!(0從表#的回歸結果&0&可知高管人員持股比

10、例與高管年薪呈正相關關系“但統(tǒng)計上不顯著“只有在#(R的顯著性水平下才能通過檢驗!而是否發(fā)行.股%股也會影響高管人員的年薪但統(tǒng)計上效果不顯著未列示&!本文有待完善的是#&選擇相同年份的數(shù)據(jù)進行計算以與滯后一期的結論進行對照分析“看結果如何相同或相反&!&&本文尚無法解釋為什么去掉EFGH:的數(shù)據(jù)前后的回歸方程的自變量會出現(xiàn)如此大的變化!!&如果選擇上海證券交易所所有數(shù)據(jù)或隨機抽取滬%深兩市的數(shù)據(jù)或兩市的數(shù)據(jù)全選或分行業(yè)計算“得出的回歸方