稅收、資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)

1、為制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、影響資源配置效率的重要因素之一。當(dāng)前資本國(guó)際化，信息爭(zhēng)球化，提高我國(guó)資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的透明性，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)成為亟待解決的重要問(wèn)題。因此，政府要在充分認(rèn)識(shí)舞售評(píng)級(jí)重要性的基礎(chǔ)上，對(duì)其發(fā)展給予足夠重視，進(jìn)一步明確其發(fā)展方向與發(fā)展模式，以防范信用風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)良好的信用秩序、降低全社會(huì)信皂成本和引導(dǎo)社會(huì)資源的合理硫向。(二)建立完善的監(jiān)管體系針對(duì)資信評(píng)級(jí)行業(yè)制定嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)人制度和“退市”制度。由于我國(guó)目前信用環(huán)境尚不具

2、備完全市場(chǎng)化運(yùn)作的條件，為避免評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惡性競(jìng)爭(zhēng)有必耍在資信評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展的初級(jí)階段實(shí)行政府主導(dǎo)型的發(fā)展模式，保留一定的壟斷性。為有效監(jiān)督瓷信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，必須建立對(duì)評(píng)緞結(jié)果的復(fù)審、評(píng)價(jià)等制度。建議對(duì)i平級(jí)結(jié)果的違約率進(jìn)行考察，取消違約率過(guò)高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)資格；鼓勵(lì)i平級(jí)質(zhì)量較高的評(píng)估公司，確保評(píng)級(jí)市場(chǎng)的相對(duì)集中是建立在高質(zhì)量的評(píng)級(jí)結(jié)果基礎(chǔ)上。綜臺(tái)考慮，建議在我國(guó)建立對(duì)資信洋估機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管，對(duì)資信評(píng)估業(yè)務(wù)資格或評(píng)估結(jié)累分別認(rèn)定或認(rèn)可的統(tǒng)分結(jié)臺(tái)

3、的監(jiān)管體制。(三)加快建立和完善相關(guān)法律法規(guī)目前，資信評(píng)級(jí)業(yè)的地位與作用除了在《證券法》中有所闡述外，其他法規(guī)并沒(méi)有給予資信評(píng)估一個(gè)明確的定位，因此，必須加IX建立和完善相關(guān)法律法規(guī)。目前《證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理辦法》的出臺(tái)將為證券評(píng)級(jí)、此務(wù)的規(guī)范發(fā)展奠定基礎(chǔ)。在推出新管理辦法的同時(shí)，應(yīng)對(duì)些不合時(shí)宜的相關(guān)法規(guī)及時(shí)廢止或修訂，如目前計(jì)委正在組織修訂《企、眥債券管理辦法》。新條例在企業(yè)債券的發(fā)行方式、利率市場(chǎng)化以及明確規(guī)定企業(yè)債券的信用等級(jí)等方面

4、將有重大突破。隨著各項(xiàng)法律法規(guī)的逐漸完善，將有助于改觀資信評(píng)緩行業(yè)，促進(jìn)資信i罩級(jí)的應(yīng)有作用。(四)積極培育資信評(píng)毀市場(chǎng)我國(guó)資信評(píng)級(jí)市場(chǎng)潛力巨大，這就需要在發(fā)展初期政府部門(mén)對(duì)該行業(yè)進(jìn)行規(guī)范和推動(dòng)。建議一方面加大監(jiān)管力度，擴(kuò)大i平級(jí)結(jié)果的使用范圍，推動(dòng)評(píng)級(jí)市場(chǎng)需求的增加。另一方面。要打破地區(qū)封鎖和行、lk封鎖，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)等部門(mén)積極采用獨(dú)直的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的報(bào)告，推動(dòng)蝕立的評(píng)緞機(jī)構(gòu)的發(fā)展。同時(shí)，對(duì)全國(guó)兒十家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)接臺(tái)，提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)素質(zhì)和評(píng)

5、級(jí)質(zhì)量，引導(dǎo)、培育和完善信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)。(五)加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的自身建設(shè)完善評(píng)級(jí)指標(biāo)體系，統(tǒng)一評(píng)級(jí)療琺，加強(qiáng)計(jì)級(jí)隊(duì)伍建設(shè)，注重人才培養(yǎng)。要求信用評(píng)級(jí)人員具備良好的職業(yè)道德素質(zhì)、多元化的知識(shí)結(jié)構(gòu)和較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)分析能力，井建市資信評(píng)估師的資格考試制度。建立資信評(píng)級(jí)行業(yè)協(xié)會(huì)，加強(qiáng)行業(yè)自律。組織各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)交流工作經(jīng)驗(yàn)，不斷提高評(píng)級(jí)質(zhì)量；協(xié)調(diào)各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法和指標(biāo)體系；協(xié)助政腑有關(guān)部門(mén)搞好評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資料審查和日常業(yè)務(wù)管理；督促檢察和加強(qiáng)各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

6、的自律性管理，建立起自我約柬機(jī)制。(作者單位：北京建筑工程學(xué)院)68《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》2㈣5年第1】期(上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)在其行為選擇時(shí)追求自身效益最凡化。稅收的征收無(wú)疑增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)，減少了企業(yè)的既得利益，影響了企業(yè)的行為選擇。在既定的稅收條件下，企業(yè)會(huì)盡力通過(guò)恰當(dāng)?shù)闹贫劝才沤档投愂諑?lái)的效率損失，提高自身的經(jīng)濟(jì)，效率。食業(yè)的制度安排包括很多方面，其LLI主要是資本納構(gòu)和冶理結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面。企肚在融資過(guò)程巾加入r稅收楔子”時(shí)，資本結(jié)構(gòu)有所

7、改變，由稅自Ⅱ的成本鼎小化轉(zhuǎn)為稅后的成本最小ft。資本結(jié)構(gòu)叉決定了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，其實(shí)質(zhì)是保證投資者和資金提供者的資金安全而形成的一種激勛相客機(jī)制實(shí)際上是委托人和代理人之川的博弈。企業(yè)組織內(nèi)部博弈加上政府，從而演變?yōu)檎?，委托人和代理人之間的三方博弈。這晴幣著政府在制定稅收政策時(shí)不僅要考慮稅收給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)扭曲，而且要充分考慮企業(yè)相關(guān)利益人對(duì)自身利益最大化的追求。在減少對(duì)企業(yè)行為扭曲的同時(shí)，通過(guò)稅制的調(diào)整或設(shè)計(jì)促進(jìn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，

8、進(jìn)而解決企業(yè)治理巾的委托代理問(wèn)題。一、稅收與資本結(jié)構(gòu)稅收通過(guò)對(duì)資本成本影響來(lái)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)的資金來(lái)源于負(fù)債與股權(quán)資金，兩者的比例關(guān)系構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)。晶早提出稅收對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的是1958年Modigliani和Miller提出的VIM理論，該理論認(rèn)為在不存在稅收的情況下，企業(yè)的價(jià)值和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。后來(lái)Modigliani相Mi]lfff對(duì)MM理論進(jìn)行擴(kuò)展，認(rèn)為在存在稅收的情況卜債券利皂可在稅前扣除，由此產(chǎn)生的稅盾效應(yīng)降低

9、了資本成本，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值成為了預(yù)期稅后收益、稅率和財(cái)務(wù)杠桿率的函數(shù)，債務(wù)融資的稅收利益變大，即負(fù)債越多企業(yè)的價(jià)值越大。用公式表不為：V92VuTc女D其中：Vg是有負(fù)債公司的市場(chǎng)價(jià)值；Tc是公司所得稅率；D是負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值。由于以卜沒(méi)有考慮個(gè)人所得稅，1977年Miller提出帶有個(gè)人所得稅的米勒模型：V92Vu[1一f1Tc)4(1一T0／(1Td)J$D其中：Vg是有負(fù)債公司的市場(chǎng)價(jià)值；To是公_J所得稅率；Td是債權(quán)收益稅率Vu

10、是無(wú)負(fù)債公司的市場(chǎng)價(jià)值；Te是股權(quán)收益稅率；D是負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值。該模型表示由于個(gè)人所得稅的存在。企業(yè)的負(fù)債越多，債權(quán)人的利皂收入越島，債權(quán)人的稅負(fù)越重，債權(quán)人會(huì)要求提高收益牢以彌補(bǔ)稅收帶來(lái)的損失，最后Td的卜升使得企業(yè)負(fù)債融資帶來(lái)的節(jié)稅收益不能彌補(bǔ)負(fù)債的利息開(kāi)支，企、∽就會(huì)放棄饋幘融資，既債權(quán)人的邊際節(jié)稅利益等于其邊際個(gè)人所得稅時(shí)，企萬(wàn)方數(shù)據(jù)業(yè)的負(fù)債達(dá)到了均衡狀態(tài)，本文試圖對(duì)該模型進(jìn)步探析，當(dāng)存在個(gè)人所得稅的情況r：每股稅后收益率=(1

11、_Tc)(1Te)債權(quán)人稅后收益率=卜Td1、當(dāng)1一Te卜Td時(shí)，vg=vuTc$D。般在個(gè)人所得稅為比例稅率時(shí)出現(xiàn)這種情況。2、當(dāng)(卜Tc)(卜Te)=lTd時(shí)，即股東稅后愎襦率=債權(quán)人稅后收益率時(shí)，Vg=Vu。這說(shuō)明對(duì)個(gè)人投資者來(lái)講，投資于股票和債券的收益是無(wú)差異的。負(fù)債融資的多少和食業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值沒(méi)有關(guān)系，企業(yè)融資采取或不采取負(fù)債對(duì)企業(yè)的價(jià)值來(lái)說(shuō)無(wú)差異。3、當(dāng)(1一Tc)(卜Te)l—Td時(shí)，即股東稅后收益率債權(quán)人稅后收益率時(shí)，卜(

12、1一Tc)4(卜T0／(卜Td)Vu，此時(shí)增加負(fù)債融資能增加企業(yè)價(jià)值。從以上的分析可以看出。股東稅屆收益率=債權(quán)人稅后收益率是企業(yè)融資的無(wú)差別點(diǎn)，當(dāng)股東稅啟收益率大于這個(gè)點(diǎn)時(shí)，采用睦權(quán)融資；當(dāng)股東稅后收益率小于這小電時(shí)采用債權(quán)融資。無(wú)論是采取股權(quán)融資還是伍饋融資，仕業(yè)追求的是資本成本最bit下的資本結(jié)構(gòu)，而資奉結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。二、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)公司冶理結(jié)構(gòu)叉稱(chēng)為企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。接必的公司治理是指一組聯(lián)結(jié)井規(guī)范公司股東或所有人、

13、董事會(huì)、經(jīng)理之間的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的制度安排，廣義的還包括其他的利益相關(guān)者如債權(quán)人、員工等。治理綿構(gòu)是對(duì)公司除人力資奉外的其他資本剩余控制權(quán)的分配實(shí)際上是在財(cái)產(chǎn)權(quán)的委托代理下，委托人對(duì)代理人進(jìn)行監(jiān)督和約束的一系列制度安排，其核心內(nèi)容是保證投資者和資金提供者的資金安全而形成的一種激勵(lì)相容機(jī)制。不同的資本結(jié)構(gòu)形成不同的冶理結(jié)構(gòu)，目前的治理結(jié)構(gòu)有兩種，一是以股東為主導(dǎo)型的冶理模式，一種是債權(quán)人豐導(dǎo)型的治理模式。1、股東主導(dǎo)型的治理模式。這種模式

14、是指股東捌自甜k的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，股東通過(guò)內(nèi)部治理機(jī)制和控制權(quán)市場(chǎng)來(lái)控制企1lk。內(nèi)部冶理通過(guò)投票來(lái)選擇經(jīng)營(yíng)者和進(jìn)行重大決策，這種投票機(jī)制遵循的是“每股一票”原則，從而選出董事會(huì)來(lái)控制經(jīng)理相股東之間的利益不一致，規(guī)范經(jīng)理。J能出現(xiàn)的和股東利益不一致的機(jī)會(huì)主義。但是這種治理模式受到股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中程度、投票權(quán)的強(qiáng)弱及投票機(jī)制的影響，在股權(quán)分散的情況下內(nèi)部冶理8t；hU失去效用，盡管通過(guò)股東可以通過(guò)市場(chǎng)退出和控制權(quán)市場(chǎng)這種外部冶理

15、機(jī)制來(lái)解決經(jīng)理的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”同躡，但是采取這種冶理模式昀前提條件是必頒有外部市場(chǎng)，即股票公開(kāi)發(fā)行，而且能夠在資本市場(chǎng)自由買(mǎi)賣(mài)，否則外部冶理也是失靈的。2、債權(quán)人主導(dǎo)型的治理模式。這種模式是指清算柬扶得企業(yè)的剩余索取權(quán)也就是鈾№通過(guò)破產(chǎn)來(lái)對(duì)經(jīng)營(yíng)者施加壓力，當(dāng)企、Ik違約或資不抵債時(shí)，債權(quán)人可以通過(guò)拍賣(mài)抵押資產(chǎn)或迫使爪、l【，破產(chǎn)來(lái)行使控制權(quán)，從而給企，k帶來(lái)硬約束，迫使經(jīng)理及時(shí)分配聳lk的現(xiàn)金收入而不是自己揮霍，有助于揭示企

16、業(yè)的信息和約束經(jīng)理的行為。由于企業(yè)負(fù)債和股權(quán)融資帶來(lái)的資本結(jié)構(gòu)的決定了企、眥主要采取以上兩種治j=早模式，而這兩種治理模式實(shí)際上是企業(yè)委托人和代理人之間的利益沖突，企業(yè)的現(xiàn)金流在政府、股東和晴權(quán)人之間流動(dòng)，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響了這三者間的利摘關(guān)系，是股權(quán)融資時(shí)政府、企業(yè)之間及企業(yè)內(nèi)部股東和經(jīng)理的利益沖突；一是負(fù)債融資時(shí)，政府、企業(yè)之間廈股東和債權(quán)人的利益沖突。企業(yè)稅制的設(shè)計(jì)應(yīng)促進(jìn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)形成一種激勵(lì)相容機(jī)制來(lái)刺激和

17、約束經(jīng)理的行為選擇符合股東和債權(quán)人的利益。三、結(jié)論和啟示本文分析了稅收、資本結(jié)構(gòu)和活理結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，給拽們的改革提示是：1、政府的稅制的優(yōu)化要借鑒博弈論的思想。，稅制優(yōu)化要考慮稅噓對(duì)企業(yè)行為的影響以及企業(yè)所做出的“逆向選擇”。方而無(wú)論政府怎樣設(shè)計(jì)稅制稅收對(duì)食業(yè)來(lái)講都是一種損失，是一種硬性的現(xiàn)金流卅，企業(yè)希望繳納的稅收越少越好；政府則希望征收的越多越好。由于企業(yè)的信息不先分兩者之間形成一個(gè)信息不完美博弈。這樣一來(lái)設(shè)計(jì)稅制時(shí)要考慮的是怎樣

18、設(shè)計(jì)稅制讓納稅人只能誠(chéng)實(shí)納稅，否則其他方式選擇要比誠(chéng)實(shí)納稅的成本高。也就是米8q采tj斯在探討政府面臨信息不完全時(shí)設(shè)計(jì)的稅收制度所指出的應(yīng)誘使有能力的人說(shuō)真話(huà)，從而設(shè)計(jì)一種激勵(lì)相客機(jī)制，剮滿(mǎn)足納稅人自身利益最大化的需要，叉滿(mǎn)足政府的構(gòu)建稅制的意圖，使得納稅人的最佳選擇是如實(shí)納稅。另一方面除了企業(yè)和政府的博弈外，企業(yè)的委托人和代理人電形成一種博弈，但雙方在面對(duì)稅收時(shí)，更多的是臺(tái)謀。政府在稅制優(yōu)化時(shí)，要使雙方走人“岡徒同境”而不是“共謀”。

19、2、稅制的設(shè)計(jì)在減少企業(yè)負(fù)擔(dān)的同時(shí)要有利于社會(huì)均衡負(fù)債率的形成。所謂的社會(huì)均衡率是指在有效降低企業(yè)稅負(fù)的同時(shí)能夠4戈現(xiàn)企Jk的財(cái)務(wù)目#』i的負(fù)債率，也就是負(fù)債的稅收』尤惠等丁債權(quán)人稅收損失時(shí)的負(fù)債率。南十政府改變稅制后，會(huì)給企業(yè)帶米收入效應(yīng)和替代效應(yīng)，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為會(huì)相應(yīng)發(fā)牛，也就是稅收的變化給企業(yè)帶來(lái)了改造效應(yīng)。企業(yè)會(huì)在追求利潤(rùn)最大化的過(guò)程r『I降低融資成本，確定甜Jk的最佳負(fù)債規(guī)模，從而確定企業(yè)的最佳冶理結(jié)構(gòu)。(作者單位：濟(jì)寧職業(yè)技