從交易費用理論的視角看企業(yè)并購

1、TTHEETICALHIZON2011.03在激烈的市場競爭中，企業(yè)發(fā)展壯大的途徑一般有兩條：一是靠企業(yè)內(nèi)部資本的積累，實現(xiàn)漸進(jìn)式的成長；二是通過企業(yè)并購，迅速擴(kuò)展資本規(guī)模，實現(xiàn)跳躍式發(fā)展。從企業(yè)成長的角度來看，與企業(yè)內(nèi)部資本積累相比較，企業(yè)并購可以給企業(yè)帶來多重績效。一、交易費用理論與企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)分析從交易費用理論講，由于市場上存在信息不對稱、外部性、不確定性、市場運作等等復(fù)雜因素，會導(dǎo)致交易的完成需要付出高額的交易費用，包括搜尋、

2、談判、簽約、監(jiān)督等費用，為節(jié)約這些交易費用，可以用新的交易形式——企業(yè)來代替市場交易。企業(yè)的出現(xiàn)和存在正是為了節(jié)約市場交易費用，即用費用較低的企業(yè)內(nèi)部交易替代費用較高的市場交易。然而，企業(yè)的存在可以減少交易費用，但并不意味著企業(yè)的規(guī)模越大越好企業(yè)的組織與管理也是要付出成本的。企業(yè)的邊界應(yīng)該被決定在企業(yè)內(nèi)交易的邊際費用等于市場交易的邊際費用或等于其他企業(yè)的內(nèi)部交易費用這一點上。企業(yè)必須衡量交易費用與通過并購發(fā)生的組織費用高低，來決定企業(yè)所

3、需的有形與無形資產(chǎn)在組織內(nèi)或市場上進(jìn)行購買的方式。企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)組織創(chuàng)新、發(fā)展的主要和必然采取的方式。它在本質(zhì)上是為了節(jié)省交易費用而進(jìn)行的一種合約選擇，只有當(dāng)并購行為能夠產(chǎn)生管理上的協(xié)調(diào)，提高生產(chǎn)力，降低成本，增加利潤的時候，并購才算成功。（一）并購可以節(jié)約交易費用企業(yè)的并購也就是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的過程，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的目的在于企業(yè)通過將市場交易內(nèi)部化而減少了交易費用。通過并購來節(jié)約交易費用有以下幾個方面。第一，企業(yè)通過研究和開發(fā)以及投入

4、獲得產(chǎn)品——知識。第二，企業(yè)商譽的使用。第三，有些企業(yè)的生產(chǎn)需要大量的專門中間產(chǎn)品投入。第四，一些生產(chǎn)企業(yè)為開拓市場，需要大量的促銷投資，這種投資由于專用于某一企業(yè)的某一產(chǎn)品，具有很強(qiáng)的資產(chǎn)專用性。第五，企業(yè)通過并購形成規(guī)模龐大的組織，使組織內(nèi)部的職能分離，形成一個以管理為基礎(chǔ)的內(nèi)部市場體系。一般認(rèn)為，以企業(yè)內(nèi)的行政指令來協(xié)調(diào)內(nèi)部組織活動所需要的管理成本較市場運作的交易成本要低。（二）并購能導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)和分配的有效組織和資源的有效配置企

5、業(yè)和市場是兩種可以互相替代的資源配置機(jī)制，企業(yè)的主要特征是通過企業(yè)家而不是市場機(jī)制來配置資源和組織經(jīng)濟(jì)活動。企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)活動的協(xié)調(diào)可以節(jié)約交易費用。當(dāng)然，企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)活動也需要一定的費用，隨著并購的進(jìn)一步進(jìn)行，企業(yè)規(guī)模將越來越大，組織企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)活動的費用將隨之增加，當(dāng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大到一定程度時，組織費用的邊際增加額與交易費用的邊際減少額相等，公司就不會再通過并購擴(kuò)大規(guī)模。所以，公司并購的邊界條件應(yīng)該是企業(yè)邊際交易費用節(jié)約額等于邊際組

6、織費用增加額。根據(jù)科斯的理論，在競爭市場條件下，實現(xiàn)并購的這種均衡能導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)和分配的有效組織和資源的有效配置。（三）并購能夠產(chǎn)生技術(shù)上的經(jīng)濟(jì)性有些行業(yè)通過并購可以把相繼生產(chǎn)環(huán)節(jié)聯(lián)系起來，以便從技術(shù)上節(jié)約成本，這種技術(shù)上的經(jīng)濟(jì)性會促進(jìn)企業(yè)的并購，其中最典型的例子是鋼鐵生產(chǎn)。可見，并購的技術(shù)經(jīng)濟(jì)效益是相當(dāng)明顯的。從交易費用理論的視角看企業(yè)并購■劉馨陽黃巖【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購交易成本產(chǎn)權(quán)【中圖分類號】C93【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A【文章編號】100

7、81747（2011）03007002理論與實踐理論與實踐70TTHEETICALHIZON2011.03（四）并購可以消除機(jī)會主義行為交易費用的主要決定因素在于資產(chǎn)的專用性及其所造成的機(jī)會主義行為。在面臨著較高的資產(chǎn)專用性和機(jī)會主義行為發(fā)生的可能性下，需要有某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于將外購變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部生產(chǎn)，即對生產(chǎn)上游產(chǎn)品的企業(yè)實施并購。由此可以認(rèn)為，并購的動機(jī)在于消除或減少由于資產(chǎn)專用性所造成的機(jī)會主義行為。（五）并購可以消除企業(yè)

8、外部環(huán)境中的不確定因素按照傳統(tǒng)的觀點，在不存在節(jié)約交易費用問題的完全競爭市場體系中，企業(yè)似乎沒有進(jìn)行并購的必要，因為所有的投入品和產(chǎn)出品都可以按照市場所確定的價格購買和出售。但是這種觀點沒有把競爭市場中的不確定因素考慮在內(nèi)。但正是這種不確定性的存在，能夠用來解釋并購。第一，當(dāng)前一生產(chǎn)階段的企業(yè)和后一生產(chǎn)階段的企業(yè)獲得的信息不同時，并購能改進(jìn)兩個生產(chǎn)階段的資源配置。第二，需求變動的不確定性和供給的瞬時剛性共同促進(jìn)了并購。通常，市場需求的變

9、動是不確定的，理論上說，當(dāng)需求變動引起價格波動時，供給會隨之調(diào)整，以達(dá)到新的供需平衡。但實際上，價格的調(diào)整并不能像理論假設(shè)那樣在瞬間完成，供給則更不可能按市場價格在瞬間調(diào)整完畢以滿足需求，也就是說，價格、供給的變動具有時滯，不可能在瞬間完成。因此，在任何時期的市場中，需求可能不等于供給，對于需求來說，供給可能不足或過度。二、我國企業(yè)并購存在的問題及解決措施國有企業(yè)改革是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和制度變遷中的全局性問題，而并購是目前解決這一問題的

10、重要途徑。企業(yè)間的并購不僅會“盤活”國有經(jīng)濟(jì)的存量部分，而且會帶來企業(yè)制度的變遷；企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易還可以導(dǎo)致企業(yè)效率的提高。然而在國企并購實踐中也不是一帆風(fēng)順的，我們應(yīng)清醒地認(rèn)識到目前還存在許多障礙與問題，如產(chǎn)權(quán)的分散提高了并購的交易成本；政府雙重角色的交織造成了并購的無效率；領(lǐng)導(dǎo)人熱衷于“低成本擴(kuò)張”；股權(quán)分割，導(dǎo)致非市場化交易；缺少一套成熟的法律制度和商業(yè)規(guī)則；中介機(jī)構(gòu)作用和投資銀行的作用未得到發(fā)揮等等。針對以上我國企業(yè)并購中存在的問

11、題，結(jié)合國外并購歷史的經(jīng)驗，可以看出，要使我國企業(yè)并購健康有序地發(fā)展，應(yīng)從以下幾方面入手：（一）明晰國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)制度改革，實現(xiàn)資源的最佳配置促成產(chǎn)權(quán)交易成功的主要原因，是降低交易費用。加快企業(yè)產(chǎn)權(quán)體制改革，必須降低企業(yè)并購的談判費用和簽約費用。（二）政府應(yīng)主要通過市場化的疏導(dǎo)而非行政手段參與并購在并購市場上，政府應(yīng)以產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，從宏觀引導(dǎo)企業(yè)兼并行為，充分發(fā)揮政府在企業(yè)兼并中的引導(dǎo)功能。（三）完善對企業(yè)管理者的激勵約束機(jī)制

12、，加強(qiáng)企業(yè)家市場的建設(shè)要解決代理問題，需要從貨幣收益和控制權(quán)收益兩方面建立與企業(yè)發(fā)展相聯(lián)系的市場化激勵機(jī)制。（四）正確處理規(guī)范和發(fā)展的關(guān)系，監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)給并購行為指引合法的途徑從政府監(jiān)管的角度，應(yīng)立足于效率優(yōu)先、鼓勵并購重組的原則，在充分信息披露的基礎(chǔ)上，讓投資者對并購和重組進(jìn)行判斷和選擇。（五）逐步健全完善法律體系，處理好政策的靈活性與穩(wěn)定性的關(guān)系目前，迫切需要調(diào)整和完善與并購有關(guān)的法律法規(guī)，需要一套符合市場經(jīng)濟(jì)基本規(guī)則，適用于國內(nèi)外投

13、資者，適應(yīng)當(dāng)前全球并購?fù)顿Y趨勢。（六）大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的作用和責(zé)任目前我國的中介機(jī)構(gòu)還處于發(fā)展階段，從業(yè)人員要努力為企業(yè)并購做好服務(wù)工作，并且應(yīng)當(dāng)在強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)作用的同時，加強(qiáng)從業(yè)人員的責(zé)任。（七）堅持“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的方向，增強(qiáng)企業(yè)的國際競爭能力企業(yè)的生存發(fā)展不再僅僅取決于國內(nèi)市場占有率，而是更大程度上取決于其國際競爭能力。我國企業(yè)要走“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”之路，增強(qiáng)企業(yè)的國際競爭能力。（作者為北京航空航天大學(xué)公共管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)系研究生