中國私募股權(quán)基金競爭力分析_陳振蛟

1、財政金融財政金融財經(jīng)縱覽111中國私募股權(quán)基金競爭力分析陳振蛟摘要:最近幾年，私募股權(quán)的興起極大地改變了世界金融的格局，亞太地區(qū)是私募股權(quán)基金的熱門地區(qū)，中國作為這一地區(qū)的大國，更是成為了熱門中的熱門，但是由于中國的私募股權(quán)基金市場不成熟，而且中國法律、政策的局限性限制了該行業(yè)的發(fā)展，在廣大中國市場上，私募股權(quán)的競爭壓力可想而知。關(guān)鍵詞:私募股權(quán)基金競爭投資金融體制改革當(dāng)前隨著眾多的國際私募股權(quán)基金巨頭紛紛深入中國投資市場，中國市場上掀

2、起了私募股權(quán)基金的熱潮，私募股權(quán)基金已然成為了中國金融體制改革的重要力量，但是私募股權(quán)基金的風(fēng)險以及競爭卻也是當(dāng)前阻礙私募股權(quán)基金的絆腳石，加強對私募股權(quán)基金市場的規(guī)范，準(zhǔn)確定位私募股權(quán)基金的發(fā)展前景，改善當(dāng)前我國的投資體制已經(jīng)成為迫切的要求。一、我國私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀(一)我國私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀分析相對于歐美等國，我國的私募股權(quán)基金發(fā)展歷史較短，但是作為亞太地投資熱點地區(qū)，許多國家紛紛到中國來進行投資，帶來了一次次的中國投資改革，

3、加上2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板在深圳股票交易所正式成立，中國私募股權(quán)基金進入了新的發(fā)展階段，投資基金的來源越來越廣，人民幣基金走上了歷史舞臺，雖然在規(guī)模上和美元基金還有較大的差距，但是創(chuàng)業(yè)板為私募股權(quán)基金的發(fā)展帶來了前所未有的機遇。在這幾年次貸危機發(fā)生的情況下，中國私募股權(quán)基金的投資呈現(xiàn)了下降的趨勢，例如08年第三季度，投資案例由前一季度的60例下降到了28例，并且在第四季度情況達(dá)到了最惡化，投資案例僅為20例。單筆投資金額在09年第

4、二度達(dá)到了頂峰322億美元，第一第三季度也都超過了1億美元，這種大幅度的攀升主要是由于超大規(guī)模的投資案例造成的，比如09年5月厚樸基金和淡馬錫等接盤美國銀行持有的建設(shè)銀行135億H股的股份，涉及金額達(dá)到了70億美元。圖1－12008Q1－2010Q1中國私募股權(quán)投資市場季度投資規(guī)模數(shù)據(jù)來源:資本中國CVSource數(shù)據(jù)庫圖1－22008Q1－2010Q1中國私募股權(quán)投資市場季度平均單筆投資規(guī)模數(shù)據(jù)來源:資本中國CVSources數(shù)據(jù)庫資

5、本中國CVSource數(shù)據(jù)統(tǒng)計表明，私募股權(quán)投資基金的主體實為金融投資者，并不是產(chǎn)業(yè)投資者，他們更加注重資金短期的穩(wěn)定的回報。中國的私募股權(quán)基金事業(yè)在曲折之中不斷尋求著新的發(fā)展，在經(jīng)歷了次大危機的巨大沖擊之后，中國的私募股權(quán)基金正在恢復(fù)活力，在國內(nèi)外投資者爭相投資、政策不斷更新、投資環(huán)境不斷變化的背景下，私募股權(quán)基金內(nèi)部的競爭也是愈加激烈，私募股權(quán)基金必將被納入中國金融體制改革的長久計劃之中。二、如何在私募股權(quán)基金的競爭中取得成效(一)

6、改善政策環(huán)境，加強政府監(jiān)管。加強私募股權(quán)基金的政府監(jiān)管能減少外部性、降低交易成本、保護公眾利益、提高市場效率，所以提高政府監(jiān)管力度是私募股權(quán)基金健康發(fā)展的一項重要手段。(1)限制投資人的投資資格，最好要有一定的風(fēng)險承擔(dān)能力，這樣在私募股權(quán)基金出現(xiàn)風(fēng)險的時候不至于所有投資者都一下撤出，最后導(dǎo)致巨額的虧損。(2)向證券監(jiān)管部門及時報備注冊人資料，不要讓企業(yè)兩頭跑，也讓監(jiān)管部門知道由于這樣的機構(gòu)存在，對于投資方和監(jiān)管部門都有好處，減少了許多復(fù)

7、雜庸繁的問題。(3)采取適當(dāng)?shù)姆绞綄δ切┓浅４箢~的交易進行監(jiān)管，對于私募股權(quán)基金就是把人們的錢集中，然后投資未上市的股權(quán)，這從民法上完全可以約束雙方的關(guān)系，加強了監(jiān)管力度，自然以后的問題就會減少。(二)加強對私募股權(quán)基金稅收問題的研究，私募股權(quán)基金的組織形式主要有三種:契約性、公司型和合伙公司型，不論是哪種私募方式，我們在政策上都要堅持原則，避免重復(fù)征稅，就像合伙公司的合伙人是作為個人征稅的，從而避免了被征稅企業(yè)所得稅再征一次。對于個人

8、所得稅，應(yīng)該把稅收的鼓勵政策和企業(yè)的設(shè)立分開，以減少企業(yè)的成本，這樣更加有利于企業(yè)的誕生，減少了企業(yè)注冊、投資等等方面的壓力，改善了企業(yè)創(chuàng)立的環(huán)境。(三)解決私募股權(quán)基金市場退出難的問題。許多私募基金的投資企業(yè)因為在中國境內(nèi)市場退出很難，受到許多局限，所以都寧愿跑到國外進行上市投資，對于這個問題，我認(rèn)為應(yīng)該要首先建立立體的國內(nèi)市場，把場內(nèi)市場建成多層次的市場，這樣分層解決，更有利于企業(yè)在境外上市。還要研究外商投資公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題，外商

9、企業(yè)把股權(quán)轉(zhuǎn)給中資企業(yè)，在中資企業(yè)需要利用外匯的(上轉(zhuǎn)第102頁)財經(jīng)縱覽財政金融財政金融102風(fēng)險。2表內(nèi)對沖與表外對沖相結(jié)合表內(nèi)對沖是指對銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)和負(fù)債進行合理安排和缺口管理，利用資產(chǎn)和負(fù)債對市場利率變化影響相互抵消效應(yīng)，實現(xiàn)將市場利率變化對資產(chǎn)負(fù)債表總體影響最小化。西方銀行已從單純利率敏感性資金缺口管理發(fā)展到到期日和久期缺口管理。表內(nèi)對沖對整個銀行和經(jīng)濟體系都有積極意義，利率風(fēng)險在銀行體系內(nèi)自然對沖不僅可以顯著降低銀行管

10、理風(fēng)險成本，而且有效降低了系統(tǒng)風(fēng)險。當(dāng)然也必須意識到表內(nèi)對沖的作用以及程度要受到業(yè)務(wù)調(diào)整成本和可行性制約，通常剩余風(fēng)險需要通過市場對沖或場外交易的各種利率衍生產(chǎn)品對沖表內(nèi)剩余風(fēng)險。無論選擇哪種金融工具其本質(zhì)上不過是銀行通過這些金融工具實現(xiàn)利率風(fēng)險向市場中的其他參與者轉(zhuǎn)嫁。這實際上與借款人通過提前償付貸款隱含的期權(quán)將利率風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行是原理一致。(二)提前償付風(fēng)險事后防范1設(shè)置提前償付罰金關(guān)于提前償付罰金的制定有幾種方法。一種簡單的方法就

11、是設(shè)定罰金等于提前償付額變化的百分比(逐年下降比例)。通常還會設(shè)定一個鎖定年———在此年限前不允許提前償付。下表給出一個簡單的例子。另外一種比較復(fù)雜罰金制定模式———收益率維持模型。罰金在數(shù)額上等于未來計劃償付額的現(xiàn)值與提前償付額差值。這就可通過對提前償付額和收益率維持罰金用于進行進一步投資，從而獲得與在無提前償付情況下一樣的現(xiàn)金流。(三)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新防范提前償付風(fēng)險提前償付改變了MBS現(xiàn)金流，帶來緊縮風(fēng)險和展期風(fēng)險。但是不同投資者有著差異

12、化投資需求，通過對提前償付風(fēng)險進行重構(gòu)并且賦予不同風(fēng)險收益特征，即可滿足不同投資者需求。1切塊抵押證券切塊抵押貸款證券是上世紀(jì)八十年代末期推出的一種新型金融工具。其基本思想是將抵押貸款資產(chǎn)池中回收的現(xiàn)金流拆分為利息收入流和本金收入流，發(fā)行抵押貸款本金證券和利息證券。在轉(zhuǎn)手抵押證券中，投資者受到的現(xiàn)金流為本金利息混合現(xiàn)金流，會受到提前償付的影響而損失收益。在切塊后，無論借款人是否選擇提前償付，本金證券投資者都會收到100%本金收入，而利息

13、證券投資者由于只獲得利息收入而承擔(dān)了提前償付風(fēng)險。這樣一種精巧的設(shè)計將本金與利息完全剝離，當(dāng)提前還款速度加快時，本金證券持有者在較短的時間內(nèi)獲得全部本金收入，而利息證券投資者的回報則較低。如果提前償還速度放緩，情況則相反。那些對緊縮風(fēng)險敏感的投資者可以選擇本金證券，而對展期風(fēng)險敏感的投資者就會選擇利息證券。投資者可以根據(jù)自己的實際情況選擇相應(yīng)的證券類型，因而對整個市場而言有效地規(guī)避提前償付風(fēng)險。2擔(dān)保抵押貸款證券切塊抵押證券通過把本金與

14、利率分拆開來重構(gòu)提前償付風(fēng)險。如果將抵押貸款集合現(xiàn)金流重新分割出不同的等級重新打包出售，顯然同樣也可創(chuàng)造出風(fēng)險與收益各具特點的金融衍生工具。這就是CMO擔(dān)保抵押貸款證券。擔(dān)保抵押證券典型結(jié)構(gòu)為順償結(jié)構(gòu)。它的基本思想是將投資者分成幾個等級，處于高級別的投資者最先得到本金的償付，只有一個等級的投資者本金得到了全部償付，下一等級的投資者才能得到本金的償付，在此之前只能收到利息。舉一個具體的例子，假設(shè)CMO中設(shè)有A、B、C、D、Z五個等級。依據(jù)

15、前面所述的基本思想，第一個順序類別A，首先受到來自全部抵押貸款的現(xiàn)金流，待第一級別A被償清之前類別比只收到應(yīng)得的利息，當(dāng)級別A的本金被償付完后，級別B才可以收到屬于他的本金。其他級別以此類推但級別Z例外。Z級證券在其他級別沒有償付完之前既不收到本金也不會收到利息，應(yīng)得利息累計起來加入到應(yīng)付本金中。當(dāng)其他級別債券全部到期后，Z級別債券則開始收到本金和利息。這樣一種結(jié)構(gòu)上一級別為下一級別提供預(yù)防緊縮風(fēng)險的有效手段，而下一級別則為上一級別提供

16、有效防范展期風(fēng)險手段。這樣的設(shè)計使得不同類型的投資者能夠選擇不同級別的債券以滿足長短期不同的投資需求。(作者單位:首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué))參考文獻［1］劉莉莉我國個人住房抵押貸款利率變動風(fēng)險研究［J］對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)，2006年［2］劉宏我國商業(yè)銀行住房抵押貸款風(fēng)險成因與對策研究［J］特區(qū)經(jīng)濟，2010年第8期［3］楊煥云住房抵押貸款提前償付的博弈分析［J］會計之友，2011年第22期

17、(下接第111頁)時候能夠得到相應(yīng)的便利條件。(四)要徹底的改變政府在金融管理活動中承擔(dān)風(fēng)險的情況，要讓企業(yè)主體承擔(dān)自己的風(fēng)險，在中國，資本市場對內(nèi)不夠開放，主要就是政府在化解金融風(fēng)險的時候承擔(dān)了最大的一部分責(zé)任，市場出現(xiàn)問題了，政府買單，這就導(dǎo)致市場漸漸產(chǎn)生了對政府的依賴，不能靠市場自己的調(diào)節(jié)來化解風(fēng)險。但是實際上資本市場就是應(yīng)該愿打愿挨，而政府在市場中只是扮演著監(jiān)督者的角色，讓市場遵循國家政策

18、，披露信息，打擊違法犯罪等職責(zé)，以外的所有活動都改交給市場自行處理，只有市場真正擁有了這樣的風(fēng)險意識，中國的市場經(jīng)濟、金融行業(yè)才能健康發(fā)展。結(jié)束語:私募股權(quán)基金在中國的發(fā)展并不是一帆風(fēng)順的，它必須在經(jīng)歷諸多的曲折和磨難之后才能真正破繭化蝶，真正融入到中國的市場經(jīng)濟體制中去。面對日益嚴(yán)峻的私募股權(quán)基金競爭壓力，國家必須出臺必要的政策，鼓勵支持私募基金的發(fā)展，為經(jīng)濟大發(fā)展注入活力!(作者單位:華南師范大學(xué))參考文獻:［1］朱奇峰中國私募股權(quán)