關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資建議書中投資估值一般程式的改進建議定稿

1、關(guān)于投資建議書中投資估值一般程式的改進建議目前，我司投資建議書中對于投資估值所選用方法較為單一，絕大部分采用市盈率法，少數(shù)項目采用市凈率法，鮮有其他估值方法。盡管估值是一門藝術(shù)，但我們認為依然有章可循。本著可行、實用的原則，我們按照項目所處階段對投資建議書之投資估值的一般程式提出以下建議：一、早期項目的估值的一般程式早期項目一般需要提供以下的估值數(shù)據(jù)：1、采用未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法測算的企業(yè)估值。該方法的基本程序是：（1）預測早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)未

2、來一定期間的銷售額、凈收益或者顧客數(shù)量等；（2）預測未來的退出時間與退出方式；（3）參考類似行業(yè)上市公司或可比交易確定相關(guān)倍數(shù)，計算創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出時的終值；（4）按照一定的貼現(xiàn)率（通常介于25%80%之間）追溯計算投資時的市場價值。在確定貼現(xiàn)率的時候，除了要考慮財務因素以外，還需要綜合考慮非財務因素。諸如：管理團隊的能力、技術(shù)的先進性、市場競爭程度、目前的市場規(guī)模、公司潛在的市場份額、企業(yè)家的背景與以往業(yè)績、以及創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家談判

3、能力的分布等。（5）確定投資時的投資價格及投資所占比例。2、采用行業(yè)特殊估值標準測算的企業(yè)估值。某些行業(yè)具有非常明顯的行業(yè)特殊估值標準，說，每個用戶每月的訂購價格是主要的標準之一，冊用戶的ARPU值也是評估的主要參考標準。例如對于有線電視的運營商來而對于互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)站，每個注3、提供最近同類投資的企業(yè)估值。同類型企業(yè)在近期（通常為近一年以內(nèi)）被其他機構(gòu)或個人投資，其投資的價格可以作為對目標企業(yè)價值評估的一個重要的參考。4、風險對估值的影響

4、。早期企業(yè)在發(fā)展過程中遇到許多風險，如高科技企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)、醫(yī)藥企業(yè)的新藥研發(fā)進展、創(chuàng)新商業(yè)模式的可行性等，這些風險對企業(yè)的估值有較大的影第1頁共10頁附件一：創(chuàng)業(yè)投資法在早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估中的應用喬旭東Jonathan《創(chuàng)新》雜志2006年第1期(總第47期)文章如何評估早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值，是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資決策中碰到的難題之一。對于這一難題，理論界和實務界給出了不同的解決方案，概括起來主要有：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DiscountedC

5、ashFlow）、創(chuàng)業(yè)投資法（VentureCapitalMethod）以及實物期權(quán)法（RealOptionMethod）等。在上述諸多方法中，國內(nèi)鮮有對創(chuàng)業(yè)投資法的介紹與應用范例。本文以一個早期投資項目為對象，試圖解析創(chuàng)業(yè)投資法的評估程序與方法。一、早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特殊性分析與中后期創(chuàng)業(yè)企業(yè)相比，早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)運行具有以下顯著特征：（1）在很長一段時間內(nèi)營業(yè)收入為零、現(xiàn)金凈流量、凈收益等為負數(shù)，導致對其進行評估時無法直接采用傳統(tǒng)的收入倍數(shù)

6、法和市盈率法；（2）業(yè)務發(fā)展存在巨大的不確定性，未來收益回報蘊含著潛在持續(xù)高成長的可能性；客觀需要多輪次的融資安排。二、創(chuàng)業(yè)投資法的基本特征及應用程序（3）隨著業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，根據(jù)早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上述特征，Sahlman和Scherlis（1989）提出采用創(chuàng)業(yè)投資法對其價值進行評估。該方法的基本特征是：首先根據(jù)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的預測值和可比較的倍數(shù)（multiple）計算投資退出時創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場價值，然后采用一定的貼現(xiàn)率計算其在不同時點的

7、現(xiàn)值，最后依據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家的投資額與對應時點的現(xiàn)值之比確定創(chuàng)業(yè)投資家應占的股份比例。該方法的基本程序是：（1）預測早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來一定期間的凈收益、銷售額或者顧客數(shù)量等；（2）預測創(chuàng)業(yè)投資家的退出時間與退出方式；（3）參考類似行業(yè)上市公司或可比交易確定相關(guān)倍數(shù)，計算創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出時的終值；（4）按照一定的貼現(xiàn)率（通常介于25%80%之間）追溯計算創(chuàng)業(yè)企業(yè)在不同時點的市場價值。在確定貼現(xiàn)率的時候，除了要考慮財務因素以外，還需要綜合考第3頁共1