紡織服裝行業(yè)健身潮和消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)持續(xù)向好-20190312-國(guó)聯(lián)證券-24頁(yè)

1、1證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究健身潮和消費(fèi)升級(jí)健身潮和消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)推動(dòng)國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)持續(xù)向好持續(xù)向好紡織服裝行業(yè)紡織服裝行業(yè)投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：?運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)空間廣闊，受益于體育運(yùn)動(dòng)參與人次及人均消費(fèi)提升。運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)空間廣闊，受益于體育運(yùn)動(dòng)參與人次及人均消費(fèi)提升。體育產(chǎn)業(yè)未來有望保持較高速發(fā)展。根據(jù)政策目標(biāo)，預(yù)計(jì)20152025年體育產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出年復(fù)合增速為11.4%。經(jīng)常參加體育鍛煉的人數(shù)也將由2

2、015年的3.6億人提升至2020年的4.35億人和2025年的5億人。伴隨收入提升、二三四線城市消費(fèi)升級(jí)以及運(yùn)動(dòng)專業(yè)化細(xì)分化需求，人均運(yùn)動(dòng)鞋服消費(fèi)有望增長(zhǎng)。?運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)研發(fā)要求高，運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)研發(fā)要求高，構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，更加標(biāo)準(zhǔn)化適合發(fā)展電商。更加標(biāo)準(zhǔn)化適合發(fā)展電商。在服裝各個(gè)子領(lǐng)域中，運(yùn)動(dòng)鞋服科技含量更高，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)成本的占比較高。運(yùn)動(dòng)鞋服的龍頭公司通過不斷投入研發(fā)，構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。同時(shí)，相對(duì)服裝其他細(xì)分子領(lǐng)域，產(chǎn)品

3、標(biāo)準(zhǔn)化程度相對(duì)較高，適合電商渠道，我們預(yù)計(jì)未來電商占比有望提升。?行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，龍頭公司集中度提升。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，龍頭公司集中度提升。全球運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)呈現(xiàn)集中度穩(wěn)健提升的趨勢(shì)。中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)集中度較全球市場(chǎng)更高，且集中度也呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。在Adidas和Nike保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的情況下，安踏和李寧能夠在2013年后市占率穩(wěn)中有升，主要由于其具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一方面對(duì)大眾消費(fèi)者來說，國(guó)產(chǎn)品牌相對(duì)國(guó)際品牌性價(jià)比更高，另一方面，國(guó)產(chǎn)品

4、牌對(duì)國(guó)內(nèi)的渠道管控力更強(qiáng)，尤其是低線城市的渠道管控力優(yōu)勢(shì)明顯，也更具備電商平臺(tái)上的優(yōu)勢(shì)。?他山之石他山之石————全球運(yùn)動(dòng)鞋服全球運(yùn)動(dòng)鞋服NIKENIKE成長(zhǎng)之路。成長(zhǎng)之路。從NIKE收入構(gòu)成區(qū)域來看，北美收入占比最高超過40%，大中華區(qū)占比14.12%。公司近年來大中華區(qū)收入占比不斷提升，已經(jīng)成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的重要引擎。從渠道分布來看，公司直營(yíng)銷售收入占比提升，電商增速高，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，重視研發(fā)推動(dòng)公司成長(zhǎng)壯大，由于持續(xù)增

5、長(zhǎng)的業(yè)績(jī)以及不斷提升的競(jìng)爭(zhēng)力，公司股價(jià)1981年到2018年增長(zhǎng)了450倍。?投資機(jī)會(huì)。投資機(jī)會(huì)。從全球市場(chǎng)來看，運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)是能夠誕生大公司的。當(dāng)前國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服公司的市值與國(guó)外公司比仍存在較大的差距，這也是國(guó)內(nèi)公司的成長(zhǎng)空間?？紤]到運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)在紡織服裝行業(yè)中具備行業(yè)集中度高，競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，適合跨區(qū)域及線上銷售，科技含量高以及成長(zhǎng)性佳的特點(diǎn)，同時(shí)，龍頭公司的成長(zhǎng)性、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力較優(yōu)，建議關(guān)注李寧（2331.HK）、安

6、踏體育（2020.HK）和申洲國(guó)際（2313.HK）。?風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示。1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；3）新品牌拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2019年3月12日投資建議：投資建議：優(yōu)異優(yōu)異上次建議：上次建議：優(yōu)異優(yōu)異一年內(nèi)行業(yè)相對(duì)大盤走勢(shì)一年內(nèi)行業(yè)相對(duì)大盤走勢(shì)Table_First|Table_Auth徐藝分析師執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0590515090003電話：051085607875郵箱：xuyi@.cn相關(guān)

7、報(bào)告相關(guān)報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明40%24%8%8%201712201804201808201812紡織服裝滬深30019858104361392019031511:463請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表圖表2525：中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)集中度：中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)集中度........................................................................

8、.......12圖表圖表2626：中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)前十大品牌市占率：中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)前十大品牌市占率.............................................................12圖表圖表2727：中國(guó)主要運(yùn)動(dòng)鞋服品牌男子跑鞋天貓商城價(jià)格區(qū)間（元）：中國(guó)主要運(yùn)動(dòng)鞋服品牌男子跑鞋天貓商城價(jià)格區(qū)間（元）............................13圖表圖表2828：中國(guó)主要運(yùn)動(dòng)鞋

9、服品牌男子羽絨服天貓商城價(jià)格區(qū)間（元）：中國(guó)主要運(yùn)動(dòng)鞋服品牌男子羽絨服天貓商城價(jià)格區(qū)間（元）.........................13圖表圖表2929：2014201420182018年中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋品牌力指數(shù)年中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋品牌力指數(shù)..............................................................13圖表圖表3030：2014201420182018年中國(guó)運(yùn)動(dòng)服裝品牌力指

10、數(shù)年中國(guó)運(yùn)動(dòng)服裝品牌力指數(shù)..........................................................14圖表圖表3131：百度搜索指數(shù)品牌排名：百度搜索指數(shù)品牌排名...................................................................................14圖表圖表3232：中國(guó)主要運(yùn)動(dòng)鞋服品牌渠道數(shù)對(duì)比：中國(guó)主要運(yùn)動(dòng)鞋

11、服品牌渠道數(shù)對(duì)比.................................................................15圖表圖表3333：李寧直營(yíng)店占比提升：李寧直營(yíng)店占比提升.......................................................................................15圖表圖表3434：NikeNike歷年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況歷

12、年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況...........................................................................16圖表圖表3535：NikeNike歷年凈利潤(rùn)情況歷年凈利潤(rùn)情況......................................................................................16圖表圖表3636：NIKENI

13、KE公司營(yíng)收類別構(gòu)成公司營(yíng)收類別構(gòu)成..................................................................................16圖表圖表3737：NIKENIKE公司營(yíng)收區(qū)域構(gòu)成公司營(yíng)收區(qū)域構(gòu)成..................................................................................16圖

14、表圖表3838：NikeNike大中華區(qū)營(yíng)收及增速情況大中華區(qū)營(yíng)收及增速情況.......................................................................17圖表圖表3939：NikeNike大中華區(qū)營(yíng)收占比大中華區(qū)營(yíng)收占比............................................................................

15、......17圖表圖表4040：NikeNike北美經(jīng)銷和直營(yíng)收入占比北美經(jīng)銷和直營(yíng)收入占比.......................................................................17圖表圖表4141：NikeNike大中華區(qū)經(jīng)銷和直營(yíng)收入占比大中華區(qū)經(jīng)銷和直營(yíng)收入占比.........................................................

16、.......17圖表圖表4242：NIKENIKE公司營(yíng)收構(gòu)成公司營(yíng)收構(gòu)成.........................................................................................18圖表圖表4343：NIKENIKE公司歷史股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異公司歷史股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異......................................................

17、.....................18圖表圖表4444：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌營(yíng)收增速對(duì)比：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌營(yíng)收增速對(duì)比............................................................................19圖表圖表4545：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌凈利潤(rùn)增速對(duì)比：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌凈利潤(rùn)增速對(duì)比.................................................

18、.......................19圖表圖表4646：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌毛利率對(duì)比：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌毛利率對(duì)比...............................................................................19圖表圖表4747：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌凈利率對(duì)比：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌凈利率對(duì)比..................................................

19、.............................19圖表圖表4848：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌管理費(fèi)用率對(duì)比：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌管理費(fèi)用率對(duì)比........................................................................20圖表圖表4949：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌銷售費(fèi)用率對(duì)比：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌銷售費(fèi)用率對(duì)比...........................................

20、.............................20圖表圖表5050：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌ROEROE對(duì)比對(duì)比...................................................................................20圖表圖表5151：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌存貨：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比..................................

21、..................................21圖表圖表5252：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比.............................................................21圖表圖表5353：國(guó)外運(yùn)動(dòng)鞋服公司市值：國(guó)外運(yùn)動(dòng)鞋服公司市值.................................................

22、..................................21圖表圖表5454：國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服公司市值：國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服公司市值...................................................................................21圖表圖表5555：運(yùn)動(dòng)鞋服公司估值對(duì)比：運(yùn)動(dòng)鞋服公司估值對(duì)比.......................................