[學(xué)習(xí)]投資銀行：價(jià)值評(píng)估(ppt141)

1、投資銀行（三） 價(jià) 值 評(píng) 估,目錄,從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價(jià)值案例——中國(guó)中藥行業(yè)上市公司價(jià)值分析,財(cái)務(wù)分析概述,一、什么是財(cái)務(wù)分析：定義及其解釋1、財(cái)務(wù)分析的起點(diǎn)是財(cái)務(wù)報(bào)表。2、財(cái)務(wù)分析的結(jié)果是對(duì)企業(yè)的償債能力、盈利能力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力作出評(píng)價(jià)，或找出存在的問(wèn)題。3、財(cái)務(wù)分析是個(gè)過(guò)程。4、財(cái)務(wù)分析是認(rèn)識(shí)過(guò)程，通常只能發(fā)現(xiàn)問(wèn)題而不能提供解決問(wèn)題的現(xiàn)成答案，只能作出評(píng)價(jià)而不能

2、改善企業(yè)的狀況。,二、財(cái)務(wù)分析的目的一般目的：評(píng)價(jià)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；衡量現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況；預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。具體目的可以分為：流動(dòng)性分析；盈利性分析（資產(chǎn)盈利率和權(quán)益盈利率）； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析；專題分析：如破產(chǎn)預(yù)測(cè)、審計(jì)師的分析性檢查程序等。三、財(cái)務(wù)分析的方法1、比較分析2、因素分析法,財(cái)務(wù)分析概述,四、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性1、財(cái)務(wù)報(bào)表本身的局限性。以歷史成本報(bào)告資產(chǎn)，不代表其現(xiàn)行成本或變現(xiàn)價(jià)值。假設(shè)幣值不變，不按通貨

3、膨脹率或物價(jià)水平調(diào)整。穩(wěn)健原則要求預(yù)計(jì)損失而不預(yù)計(jì)收益，有可能夸大費(fèi)用，少計(jì)收益和資產(chǎn)。按年度分期報(bào)告，是短期的陳報(bào)，不能提供反映長(zhǎng)期潛力的消息。,財(cái)務(wù)分析概述,2、報(bào)表的真實(shí)性問(wèn)題要注意財(cái)務(wù)報(bào)告是否規(guī)范。要注意財(cái)務(wù)報(bào)告是否有遺漏。要注意分析數(shù)據(jù)的反?，F(xiàn)象。要注意審計(jì)報(bào)告的意見及審計(jì)師的信譽(yù)。3、企業(yè)會(huì)計(jì)政策的不同選擇影響可比性,財(cái)務(wù)分析概述,4、比較基礎(chǔ)問(wèn)題橫向比較時(shí)使用同業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。趨勢(shì)分析以本企業(yè)歷史數(shù)據(jù)作比較基礎(chǔ)。

4、實(shí)際與計(jì)劃的差異分析，以計(jì)劃預(yù)算作比較基礎(chǔ)?？傊瑢?duì)比較基礎(chǔ)本身要準(zhǔn)確理解，并且要在限定意義上使用分析結(jié)論，避免簡(jiǎn)單化和絕對(duì)化。,財(cái)務(wù)分析概述,一 、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、利潤(rùn)分配表,基本的財(cái)務(wù)比率,資產(chǎn)負(fù)債表,資產(chǎn)類：流動(dòng)資產(chǎn)：貨幣資金 短期投資應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收帳款 減：壞帳準(zhǔn)備應(yīng)收帳款凈額預(yù)付帳款,年初數(shù) 期末數(shù) 25 50 12

5、 6 11 8200400 1 2199398 4 22,,其它應(yīng)收款存貨待攤費(fèi)用待處理流動(dòng)資產(chǎn)損失一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期債券投資流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì),年初數(shù) 期末數(shù) 22 12326119 7 32 4 8 0 45610700,基本的財(cái)務(wù)比率,固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)原價(jià)減：累計(jì)折舊固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)清理在建工

6、程待處理固定資產(chǎn)損失固定資產(chǎn)合計(jì),年初數(shù) 期末數(shù)453016172000 662 762 9551238 12 0 25 10 10 810021256,長(zhǎng)期投資,基本的財(cái)務(wù)比率,無(wú)形及遞延資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)遞延資產(chǎn)其它長(zhǎng)期資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì),年初數(shù) 期末數(shù) 8 6 15

7、 5 0 316802000,基本的財(cái)務(wù)比率,來(lái)自www.3722.cn中國(guó)最大的資料庫(kù)下載,負(fù)債及所有者權(quán)益類流動(dòng)負(fù)債：短期借款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付帳款預(yù)收帳款其它應(yīng)付款應(yīng)付工資應(yīng)付福利費(fèi),年初數(shù) 期末數(shù) 45 60 4 5109100 4 10 12 7 1 2 16 12,基本的財(cái)務(wù)比率,未交稅金

8、未付利潤(rùn)其它未交款預(yù)提費(fèi)用待扣稅金一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債其它流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì),年初數(shù) 期末數(shù) 4 5 10 28 1 7 5 9 4 2 0 50 5 3220300,基本的財(cái)務(wù)比率,長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券長(zhǎng)期應(yīng)付款其它長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì),年初數(shù) 期末數(shù)245450260

9、240 60 50 15 20580760,基本的財(cái)務(wù)比率,所有者權(quán)益實(shí)收資本資本公積盈余公積未分配利潤(rùn)所有者權(quán)益合計(jì)負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì),年初數(shù) 期末數(shù) 100 100 10 16 40 74 730 750 880 94016802000,基本的財(cái)務(wù)比率,損益表,一、產(chǎn)品銷售收入減：產(chǎn)品銷售成本

10、 產(chǎn)品銷售費(fèi)用 產(chǎn)品銷售稅金及附加二、產(chǎn)品銷售利潤(rùn)加：其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)減：管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用,上年實(shí)際本年累計(jì)2850300025032644 20 22 28 28,299 306 36 20 40 46 96 110,基本的財(cái)務(wù)比率,,三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加：投資收益 營(yíng)業(yè)外收入減：營(yíng)業(yè)外支出四、利潤(rùn)總額

11、減：所得稅五、凈利潤(rùn),上年實(shí)際本年累計(jì)　199　170 　24 　40　 17 　 10 　 5 　 20　235　200　 75 　64　160　136,基本的財(cái)務(wù)比率,利潤(rùn)分配表,上年實(shí)際 本年累計(jì)一、凈利潤(rùn)160136減：應(yīng)交特種基金 40 34加：年初未分配利潤(rùn)700730 上年利潤(rùn)調(diào)整

12、 0 -20二、可供分配的利潤(rùn) 820812加：盈余公積補(bǔ)虧 0 0減：提取盈余公積 40 34 應(yīng)付利潤(rùn) 　　50 28三、未分配利潤(rùn) 730 750,基本的財(cái)務(wù)比率,,二、變現(xiàn)能力比率 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債； 速動(dòng)

13、比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）÷流動(dòng)負(fù)債；影響變現(xiàn)能力的其他因素：增加變現(xiàn)能力的因素：可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)償債能力的聲譽(yù)減少變現(xiàn)能力的因素：未作記錄的或有負(fù)債擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債,基本的財(cái)務(wù)比率,三、資產(chǎn)管理比率：存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本÷平均存貨；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷平均應(yīng)收賬款；四、負(fù)債比率： 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額； 已獲利息倍數(shù)=稅息前

14、利潤(rùn)÷利息費(fèi)用；,基本的財(cái)務(wù)比率,影響長(zhǎng)期償債能力的其他因素：長(zhǎng)期租賃（融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃）擔(dān)保責(zé)任或有項(xiàng)目五、盈利能力比率： 資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)÷平均資產(chǎn)總額； 銷售毛利率=（銷售收入—銷售成本）÷銷售收入 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)÷平均凈資產(chǎn)；,基本的財(cái)務(wù)比率,一、杜邦財(cái)務(wù)分析體系 （ 分析圖見下頁(yè)）二、上

15、市公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析 主要內(nèi)容：凈收益、凈資產(chǎn)與股數(shù)、 市價(jià)的關(guān)系,財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用,財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用,杜邦財(cái)務(wù)分析體系,1．凈收益分析：凈收益與股數(shù)比：每股凈收益=凈利潤(rùn)/年度末普通股份總數(shù)凈收益與市價(jià)比：市盈率=市價(jià)/每股凈收益凈收益分配：每股股利=股利總額/年末普通股數(shù) 股利支付率=每股股利/每股收益

16、 留存盈余比率=（凈利潤(rùn)-股利）/凈利率 股利保障倍數(shù)=每股凈收益/每股股利 再與市價(jià)比：股利獲利率=每股股利/股票市價(jià),財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用,2．凈資產(chǎn)與股數(shù)比較：每股凈資產(chǎn)=年末股東權(quán)益/年末普通股數(shù)與市價(jià)比較：市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn),財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用,一、現(xiàn)金流量分析1.現(xiàn)金流量表的主要作用提供本期現(xiàn)金流量的實(shí)際數(shù)據(jù)提供評(píng)價(jià)本期收益質(zhì)量的信息有

17、助于評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性有助于評(píng)價(jià)企業(yè)的流動(dòng)性用于預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量2、某公司現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)分析,財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用,現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)分析,財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用,財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用,財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用,財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用,3.結(jié)構(gòu)分析：流入結(jié)構(gòu)；流出結(jié)構(gòu)； 流入流出比4.流動(dòng)性：（經(jīng)營(yíng)凈流入/某種債務(wù)）現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/本期到期債務(wù) 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/債務(wù)總額,

18、財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用,5.獲取現(xiàn)金能力：（產(chǎn)出/投入） 銷售現(xiàn)金比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/銷售量 每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/普通股數(shù) 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/全部資產(chǎn),財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用,6.財(cái)務(wù)彈性：（現(xiàn)金供應(yīng)與現(xiàn)金需求）現(xiàn)金滿足投資比率 = 5年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/（5年資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/每股現(xiàn)金股利7.收益質(zhì)量：（實(shí)得/應(yīng)得）營(yíng)運(yùn)指數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈

19、流入/（經(jīng)營(yíng)凈收益+非付現(xiàn)費(fèi)用）,財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用,目錄,從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價(jià)值案例——中國(guó)中藥行業(yè)上市公司價(jià)值分析,,來(lái)自www.3722.cn中國(guó)最大的資料庫(kù)下載,從1996年至1998年500強(qiáng)排名中有102家企業(yè)（即20%）被排除。 1998年除制藥業(yè)仍居第一外，其他行業(yè)變化比較大：林產(chǎn)品、紙制品等被擠出前8名；新增商業(yè)銀行、航空公司、娛樂業(yè)。此外，電信業(yè)營(yíng)業(yè)收益率從過(guò)去的第8

20、名升至第2，為10.2%。經(jīng)營(yíng)狀況最好的前8名行業(yè)中1995年有3個(gè)是服務(wù)業(yè)，現(xiàn)在有5個(gè)是服務(wù)業(yè)。,跨國(guó)公司戰(zhàn)略調(diào)整,若干國(guó)家跨國(guó)公司營(yíng)業(yè)收入收益率比較,若干國(guó)家跨國(guó)公司營(yíng)業(yè)收入收益率比較（續(xù)表）,資料來(lái)源：美國(guó)《財(cái)富》雜志,戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組,90年代初期美國(guó)企業(yè)的調(diào)整與改革通用電氣GE國(guó)際商用機(jī)器公司IBM聯(lián)合技術(shù)公司UTC杜邦DU PONT,戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組,美國(guó)跨國(guó)公司的戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務(wù)重組和機(jī)構(gòu)改革的原則是：企業(yè)

21、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：首先為股東贏利，不斷提高資產(chǎn)收益率企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整：從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變，從硬件產(chǎn)品向軟件產(chǎn)品和解決方案轉(zhuǎn)變。企業(yè)業(yè)務(wù)重組：突出核心業(yè)務(wù)，發(fā)展相關(guān)多元化業(yè)務(wù)企業(yè)機(jī)構(gòu)改革：減少層級(jí)，精簡(jiǎn)人員，貼近客戶，增加靈活性和適應(yīng)性,來(lái)自www.3722.cn中國(guó)最大的資料庫(kù)下載,戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組,90年代中期西歐企業(yè)的改革 ————主動(dòng)改革的德國(guó)企業(yè)戴姆勒奔馳公司DBAG大眾汽車VW赫司特HOECHST西門子SIEMEN

22、S,戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組,亞洲金融危機(jī)中被迫改革的韓國(guó)企業(yè) 三星、現(xiàn)代、大宇、LG和鮮京5大集團(tuán)整改分為3個(gè)階段第一階段，壓縮經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，突出主營(yíng)業(yè)務(wù)第二階段，分解集團(tuán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng)第三階段，為增強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，要求企業(yè)與外企合資合作、清理無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè),戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組,90年代末開始調(diào)整和改革的日本企業(yè)日本企業(yè)改革內(nèi)容包括：調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)目的。目前多數(shù)公司認(rèn)為，企業(yè)必須重視為股東贏利。索尼公司現(xiàn)在吧股東、員工和

23、客戶三者利益擺在同等重要的地位。調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，突出企業(yè)經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)從以日本為中心的國(guó)際化轉(zhuǎn)變?yōu)橐允澜缡袌?chǎng)為目標(biāo)的全球化進(jìn)行企業(yè)管理結(jié)構(gòu)的改革進(jìn)行財(cái)務(wù)制度改革進(jìn)行人事制度改革,跨國(guó)公司的全球購(gòu)并與戰(zhàn)略重組,戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組是跨國(guó)公司之間收購(gòu)兼并的基本原因，收購(gòu)兼并則進(jìn)一步推動(dòng)了跨國(guó)公司的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組以GE為例，通過(guò)業(yè)務(wù)重組，從80年代初的45個(gè)業(yè)務(wù)部門減少到12個(gè)，出售企業(yè)回收資金占80年代銷售額30%（每年約100億

24、美元）收購(gòu)資金高達(dá)700億美元。,跨國(guó)公司的全球購(gòu)并與戰(zhàn)略重組,推動(dòng)跨國(guó)公司間購(gòu)并風(fēng)起云涌的客觀原因是：隨著經(jīng)濟(jì)全球化和全球市場(chǎng)逐步形成，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)范圍從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)擴(kuò)大到全球市場(chǎng)新技術(shù)革命導(dǎo)致產(chǎn)品和技術(shù)更新不斷加快，任何一個(gè)企業(yè)都不可能單獨(dú)長(zhǎng)期壟斷某種技術(shù)，必須尋找“可控制”的技術(shù)共享者東亞金融危機(jī)迫使跨國(guó)公司加快戰(zhàn)略調(diào)整以便增強(qiáng)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力在世紀(jì)之交跨國(guó)公司的戰(zhàn)略調(diào)整與購(gòu)并必將極大地改變?nèi)蚋?jìng)爭(zhēng)格局和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則,跨國(guó)公司把

25、中國(guó)納入全球戰(zhàn)略安排之中,目前，美國(guó)最大20家工業(yè)公司中的19家，日本最大20家工業(yè)公司中的19家，德國(guó)最大10家工業(yè)公司中的9家均已在華投資。在如此之短是時(shí)間中，如此之多的世界級(jí)著名跨國(guó)公司進(jìn)入一個(gè)國(guó)家投資，在世界經(jīng)濟(jì)史上是史無(wú)前例的。這種狀況必然導(dǎo)致極其激烈的競(jìng)爭(zhēng)?？鐕?guó)公司在中國(guó)展開了一場(chǎng)名副其實(shí)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)有利地推動(dòng)了“國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)國(guó)內(nèi)化”和“國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際化”，即推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全球化進(jìn)程,跨國(guó)公司把中國(guó)納入全球戰(zhàn)略安排之中

26、,經(jīng)過(guò)90年代以來(lái)的戰(zhàn)略性投資，中國(guó)已經(jīng)成為跨國(guó)公司全球戰(zhàn)略安排中的一部分。在跨國(guó)公司全球網(wǎng)絡(luò)中，生產(chǎn)制造中心、研發(fā)中心和管理營(yíng)運(yùn)中心是3種重要的節(jié)點(diǎn)。中國(guó)作為跨國(guó)公司的制造中心已經(jīng)初具規(guī)模。一些跨國(guó)公司也在中國(guó)建立技術(shù)開發(fā)中心，但是這些開發(fā)中心多數(shù)還處于初級(jí)階段，往往只進(jìn)行針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的適應(yīng)性開發(fā)。,跨國(guó)公司把中國(guó)納入全球戰(zhàn)略安排之中,在這些經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)中，增加值最大是營(yíng)運(yùn)中心。由于交通、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施的不足，特別是知識(shí)密集型

27、服務(wù)業(yè)落后，中國(guó)還難以作為跨國(guó)公司的營(yíng)運(yùn)中心。在跨國(guó)公司的全球戰(zhàn)略安排中，中國(guó)還處于比較低的層面上，在全球化中分享的利益有限。,跨國(guó)公司把中國(guó)納入全球戰(zhàn)略安排之中,中國(guó)面臨著以下的嚴(yán)峻考驗(yàn)：宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整,美國(guó)投資銀行如何在亞洲和中國(guó)直接投資——高盛的例子,高盛在亞洲的直接投資始于1992年。其時(shí)，建立了一支由11人組成的班子。

28、只有科納爾和另一位成員是西方人，其余均是在美國(guó)受過(guò)教育的亞洲人。迄至97年底，這支“綠色貝雷帽”已在亞洲投資了20個(gè)項(xiàng)目，價(jià)值7億美元。,美國(guó)投資銀行如何在亞洲和中國(guó)直接投資——高盛的例子,當(dāng)亞洲風(fēng)暴橫掃東亞時(shí)，高盛與其他紛紛撤離的西方投資者們反其道而行。他們?nèi)栽趯で竽切┠苡行a(chǎn)人們所需要的東西的公司。高盛選擇投資者特別重視目標(biāo)公司管理層的能力與敬業(yè)精神。它所投資的大部分公司仍由第一代創(chuàng)業(yè)者掌握。在高盛看來(lái)，投資并不是一場(chǎng)被動(dòng)的游戲

29、?！皢?wèn)題不在于資金，而在于管理和變革”。,美國(guó)投資銀行如何在亞洲和中國(guó)直接投資——高盛的例子,高盛選擇的公司通常具有杰出的生產(chǎn)效率，但只是有效的生產(chǎn)是不夠的，他們的管理者還應(yīng)該掌握現(xiàn)代營(yíng)銷，財(cái)務(wù)和重組其組織的全面技能，而這恰恰是高盛所樂于并擅于提供的東西。高盛與其他西方機(jī)構(gòu)的區(qū)別在于，他特別注重一些小型的，在一般行業(yè)（而非熱門行業(yè)）中樸實(shí)無(wú)華的公司。這種做法的一個(gè)結(jié)果是高盛往往避免那些有數(shù)十家機(jī)構(gòu)共同參與的對(duì)大型公司的“俱樂部式的投資

30、”，并使自己能夠?qū)ν顿Y對(duì)象具有較大的影響力。,美國(guó)投資銀行如何在亞洲和中國(guó)直接投資——高盛的例子,高盛的上述投資風(fēng)格：以深圳為基地的平安保險(xiǎn)公司的例子對(duì)“寶成”（Pon chen）的投資,高盛在亞洲的投資（兩岸三地部分）,中 國(guó)上海冰激凌（已售出）（1993）玉柴動(dòng)力（1993）平安保險(xiǎn) （1994）上海中心廣場(chǎng)（1997）中國(guó)里爾（lear corp，China 1997）,,高盛在亞洲的投資（兩岸三地部

31、分）,香 港FourtainSet Holdings（1996）Yue Yuen （1996）華潤(rùn)北京置地（1996）Hung Hing Printing（1997）,高盛在亞洲的投資（兩岸三地部分）,臺(tái) 灣總督（7-eleven）連鎖店（1994）巨人制造（1995）Pou Chen（1996）,摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,1、摩根士丹利評(píng)價(jià)方法評(píng)價(jià)側(cè)重點(diǎn)：摩根士丹利在《全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》與《亞

32、洲競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》這兩本書中都采用“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)期”這一指標(biāo)對(duì)公司是否具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行評(píng)估。他們認(rèn)為在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司比弱小的對(duì)手更具價(jià)值，這樣的公司有望在其投入的每一分錢上得到更高的回報(bào)，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)卻更少。,摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)期（Competitive Advantage Period 簡(jiǎn)稱CAP）是指公司維持資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)收益的凈現(xiàn)值為正的時(shí)間，及投資收益率超過(guò)投資者要求的收益率（及資本成本）的可持續(xù)時(shí)

33、間。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越強(qiáng)，持續(xù)期越長(zhǎng)，產(chǎn)生超額收益的時(shí)間以及公司股票價(jià)值也隨之增加。,摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,2、評(píng)價(jià)方法概述： 摩根士丹利對(duì)公司進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)采用了自下而上的方法（即常用的基本分析方法）。,宏觀經(jīng)濟(jì)狀況分析：對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力進(jìn)行了評(píng)估，因?yàn)檫@對(duì)于國(guó)家資產(chǎn)分配有重要意義，而如何分配資產(chǎn)又是決定全球投資組合表現(xiàn)的關(guān)鍵性因素。,摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,摩根士丹利在對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，采用了哈佛大

34、學(xué)教授Michael Porter在《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》一書中提出的構(gòu)成國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的四個(gè)廣泛的屬性作為指標(biāo)：要素條件需求條件支持性行業(yè)公司戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng),摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,各個(gè)國(guó)家不同的政治、經(jīng)濟(jì)、人口、地理狀況等情況都會(huì)影響公司的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)。政治上的宏觀政策影響會(huì)影響投資者的決策和競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 國(guó)家的地理狀況同樣影響著公司的資源狀況。 國(guó)際經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)公司的影響。,摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,行業(yè)狀況分析： 雖然各

35、個(gè)國(guó)家的地位分析引起進(jìn)行跨國(guó)投資的投資者的很大關(guān)注，但對(duì)行業(yè)分析也能解釋出企業(yè)取得優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的機(jī)遇。公司所在的行業(yè)對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的取得也有十分重要的影響。,摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,在進(jìn)行行業(yè)分析時(shí)，摩根士丹利公司重點(diǎn)注重行業(yè)的全球化問(wèn)題，因?yàn)殡S著各國(guó)經(jīng)濟(jì)壁壘的解除，貿(mào)易自由化的進(jìn)一步發(fā)展，各個(gè)行業(yè)都趨于全球化，只有具備了全球化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，才有可能擁有競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)。,摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,公司狀況分析： 這一部分是評(píng)價(jià)的

36、重點(diǎn)與核心。首先制定了公司所在的行業(yè)決定的其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)因素的一系列指標(biāo)，并設(shè)定評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)。,摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,然后對(duì)全球或亞洲的公司進(jìn)行挑選，并對(duì)所選公司進(jìn)行分類，分為“股票價(jià)格反映競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”與“股票價(jià)格未反映競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”兩類。第三步對(duì)公司針對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分，并對(duì)重點(diǎn)公司進(jìn)行優(yōu)劣勢(shì)分析。,摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,摩根士丹利針對(duì)不同行業(yè)確定了不同的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。航空、汽車、銀行、消費(fèi)品、能源、造紙、地產(chǎn)、零售、技術(shù)、電信、公用事業(yè)財(cái)務(wù)

37、實(shí)力、管理層、規(guī)模、低成本、質(zhì)量、產(chǎn)品差異化、技術(shù)工人/創(chuàng)業(yè)、激勵(lì)、監(jiān)管/競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、業(yè)務(wù)、技術(shù)、發(fā)展重點(diǎn)、營(yíng)銷、聯(lián)盟、市場(chǎng)敏感度、基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟(jì)/政治、原材料、選址,摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,對(duì)公司財(cái)務(wù)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，采用了一整套支持性評(píng)價(jià)指標(biāo)如下：賬面值（每股）現(xiàn)金收益（每股）股票收益率EBITDA（每股）企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值/EBITDA企業(yè)價(jià)值/營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)收入(每股),摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,營(yíng)業(yè)毛利率價(jià)格/賬面收益價(jià)格

38、/現(xiàn)金收益市盈率 營(yíng)業(yè)額已用資本回報(bào)股本回報(bào)可持續(xù)性提出了三個(gè)對(duì)于公司或國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力都是起著決定性作用的因素：貨幣價(jià)值、勞動(dòng)力成本相對(duì)差異與技術(shù)實(shí)力。,摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,3、小結(jié)： 摩根士丹利在對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，采用了《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》中的四個(gè)廣泛的屬性作為指標(biāo)：要素條件需求條件支持性條件公司戰(zhàn)略、機(jī)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng),摩根士丹利評(píng)價(jià)方法,在進(jìn)行行業(yè)分析時(shí)，摩根士丹利重點(diǎn)注重全球化問(wèn)題。在對(duì)公

39、司進(jìn)行分析時(shí)，提出了對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力起決定作用三個(gè)因素：貨幣價(jià)格勞動(dòng)力成本相對(duì)差異技術(shù)實(shí)力,亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,一、亞洲及太平洋地圖（在世界版圖上不同國(guó)家所在位置上繪有不同大小的汽車）二、 報(bào)告內(nèi)容梗概:汽車工業(yè)的高壁壘使政府的監(jiān)管成為關(guān)鍵。 印度和中國(guó)的汽車市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)還沒有被外國(guó)廠家入侵,仍屬于被保護(hù)市場(chǎng),他們免受了亞洲金融危機(jī)絕大部分的影響.在亞洲,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵是地方主導(dǎo)地位、領(lǐng)先的科技、品牌聲譽(yù)、當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)及政府監(jiān)

40、管政策?；谏鲜鲇^點(diǎn)，我們重點(diǎn)關(guān)注印度的 Mahindra & Mahindra 公司和中國(guó)的慶鈴公司。,亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,三、綜述： 觀點(diǎn)一、非日本的亞洲國(guó)家和地區(qū)的現(xiàn)狀是否導(dǎo)致對(duì)貿(mào)易壁壘的放寬是決定亞洲汽車行業(yè)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。觀點(diǎn)二、從投資的角度考慮，我們特別關(guān)注中國(guó)和印度。,觀點(diǎn)三、在亞洲選取了幾家具有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的公司進(jìn)行分析（附表）。誰(shuí)擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,續(xù)：,亞洲汽車行業(yè)分析

41、報(bào)告,四、競(jìng)爭(zhēng)格局:汽車產(chǎn)量過(guò)多，增長(zhǎng)后勁太少　亞洲/太平洋地區(qū)汽車行業(yè)格局（以中國(guó)為例）亞洲合資企業(yè)概況（以中國(guó)為例）,亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,觀點(diǎn)一、非亞洲市場(chǎng)是一個(gè)特殊的市場(chǎng)。在很大程度上，這仍然是一個(gè)封閉的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。政府監(jiān)管是取得優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。亞洲汽車市場(chǎng)—進(jìn)口關(guān)稅（以中國(guó)為例） 完全成品進(jìn)口 旅行車 卡車 中國(guó) 100-150%

42、 30-50%,亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,世界一流的汽車技術(shù)。充足的營(yíng)銷和維修能力?？筛鶕?jù)國(guó)內(nèi)用戶的要求開發(fā)迎合不同需求的各種車型。非日本亞洲汽車公司試圖統(tǒng)治世界市場(chǎng)時(shí)，則會(huì)由于不具備世界競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而出現(xiàn)問(wèn)題。案例分析：日本公司如何維持其國(guó)內(nèi)的統(tǒng)治地位？,觀點(diǎn)二、亞洲金融危機(jī)的影響。危機(jī)將嚴(yán)重打擊當(dāng)?shù)氐墓?yīng)商和經(jīng)銷商亞洲國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的衰退并不能由外國(guó)市場(chǎng)來(lái)彌補(bǔ)，出口幾乎無(wú)濟(jì)于事。(附表),亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,附表——競(jìng)爭(zhēng)因素

43、：國(guó)際與國(guó)內(nèi)有利于跨國(guó)公司 有利于國(guó)內(nèi)公司 品牌聲譽(yù) 品牌聲譽(yù) 產(chǎn)品特色 產(chǎn)品特色 全球平臺(tái) 當(dāng)?shù)鼗A(chǔ) 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 政府監(jiān)管 全球融資 技術(shù),亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,國(guó)際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)調(diào)整

44、計(jì)劃將加速全球化的進(jìn)程，并加劇亞洲的競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)內(nèi)的疲軟需求和信貸緊縮將阻礙競(jìng)爭(zhēng)。,亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,觀點(diǎn)三、印度和中國(guó)不屬于亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的受害者。觀點(diǎn)四、合并并不一定能夠解決汽車工業(yè)的各種問(wèn)題。,亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,五、確定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 決定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的因素（附表）當(dāng)?shù)氐闹鲗?dǎo)地位政府保護(hù)技術(shù)品牌聲譽(yù)當(dāng)?shù)鼗A(chǔ),亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,附表：亞洲汽車公司在全球汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),如何取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)當(dāng)?shù)氐?/p>

45、主導(dǎo)地位政府保護(hù)技術(shù)品牌聲譽(yù)當(dāng)?shù)鼗A(chǔ),亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,明顯的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)（附表）競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)對(duì)股東利益的關(guān)注程度,亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,附表：亞洲汽車公司競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)和對(duì)股東利益的關(guān)注程度,六、評(píng)估亞洲個(gè)股簡(jiǎn)評(píng)主要公司詳細(xì)評(píng)述,亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,亞洲汽車行業(yè)分析報(bào)告,附表：亞洲/太平洋地區(qū)汽車業(yè)主要生產(chǎn)商,目錄,從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價(jià)值案例——中國(guó)中藥行業(yè)上

46、市公司價(jià)值分析,,中國(guó)某集團(tuán)似乎在創(chuàng)造價(jià)值,銷售收入人民幣億元,凈利潤(rùn)人民幣億元,該集團(tuán)的投資資本回報(bào)較低,投資資本回報(bào)百分比,稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)人發(fā)幣億元,投資資本人發(fā)幣億元,稅、稅前利潤(rùn)人發(fā)幣億元,稅項(xiàng)人發(fā)幣億元,運(yùn)營(yíng)資本人發(fā)幣億元,固定資產(chǎn)和其它營(yíng)業(yè)資產(chǎn)人發(fā)幣億元,銷售收入人發(fā)幣億元,經(jīng)營(yíng)成本人發(fā)幣億元,,,,,,,,,,,,,,,,,,?,,-,,+,,-,該集團(tuán)實(shí)際上在破壞價(jià)值,經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)人發(fā)幣億元,差幅百

47、分比,投資資本人發(fā)幣億元,,,,,,?,投資資本回報(bào)百分比,資本成本百分比,,,,,,-,債務(wù)成本百分比,股權(quán)成本百分比,,,,,權(quán)重= 85% 67% 67%,權(quán)重= 15% 33% 33%,關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)驅(qū)動(dòng)股東價(jià)值創(chuàng)造觀念非常重要,關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)（KPIs）生產(chǎn)周期時(shí)間銷售收入單位成本廢品率勞動(dòng)生產(chǎn)率,經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EP）,折現(xiàn)現(xiàn)金流量值,業(yè) 績(jī) 指 標(biāo),驅(qū)動(dòng)因素,驅(qū)動(dòng)因素,驅(qū)動(dòng)因素,股票價(jià)

48、格,應(yīng) 用,,,公司各級(jí)用來(lái)制訂目標(biāo)和衡量業(yè)績(jī),,,用于衡量各業(yè)務(wù)單元的短期總體效益,,,評(píng)估、比較戰(zhàn)略：用于衡量/權(quán)衡長(zhǎng)期性項(xiàng)目,,,對(duì)管理層質(zhì)量的評(píng)估,中藥制藥產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)因素,產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈競(jìng)爭(zhēng)力,強(qiáng)：? 中：? 弱：▲,產(chǎn)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)近期將主要集中于建設(shè)系統(tǒng)、廣泛、暢通的銷售渠道，產(chǎn)業(yè)內(nèi)利潤(rùn)向有著廣泛銷售網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中相對(duì)占有優(yōu)勢(shì)，小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于擁有某一類特色產(chǎn)品的專利技術(shù),行業(yè)成長(zhǎng)性分

49、析,美國(guó)《財(cái)富》雜志每年都對(duì)各行業(yè)進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，評(píng)出看漲行業(yè)和看跌行業(yè)。在1992-1999年的評(píng)選中，制藥業(yè)僅兩次未能入選看漲行業(yè)，而看跌行業(yè)一次都為列入過(guò)，如表-1所示。,行業(yè)成長(zhǎng)性分析,世界醫(yī)藥市場(chǎng)的增長(zhǎng)情況和我國(guó)制藥業(yè)的增長(zhǎng)情況也恰恰證實(shí)了這一預(yù)測(cè)，1990年全球醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模只有1821億美元，到1998年已增長(zhǎng)到3301億美元，（見圖-1）年均增長(zhǎng)7.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，基數(shù)較低，因此我國(guó)醫(yī)

50、藥產(chǎn)業(yè)總統(tǒng)發(fā)展速度要高于世界平均水平，1991-1998年年均增長(zhǎng)達(dá)11.25%，中藥制藥業(yè)發(fā)展速度則更快，1991-1998年年均增長(zhǎng)速度高達(dá)20%。,行業(yè)成長(zhǎng)性分析,世界醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模 單位：億美元,行業(yè)成長(zhǎng)性分析,醫(yī)藥、中藥工業(yè)產(chǎn)值和GDP增長(zhǎng)率對(duì)比 單位：億美元,資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒1999》，《中國(guó)醫(yī)藥統(tǒng)計(jì)年鑒》92-98,產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析,我們將驅(qū)動(dòng)我國(guó)中藥業(yè)增長(zhǎng)的

51、因素歸納為6點(diǎn):政策因素：我國(guó)政府一直對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)給予政策傾斜與保護(hù)價(jià)格因素：近年來(lái)中藥價(jià)格增長(zhǎng)明顯快于其他商品價(jià)格增長(zhǎng)人口因素：我國(guó)人口總量仍處于增長(zhǎng)狀態(tài)，且人口結(jié)構(gòu)趨于老齡化收入因素：隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，我國(guó)人均收入呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)趨勢(shì)觀念因素：人們對(duì)自然越來(lái)越崇尚技術(shù)因素：技術(shù)是驅(qū)動(dòng)一切產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力,產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析——政策因素,94年因國(guó)務(wù)院頒布《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)藥品管理工作的緊急通知》致使醫(yī)藥業(yè)大幅滑坡就可以看

52、出這一點(diǎn)。由于我國(guó)中藥相對(duì)于化學(xué)藥品發(fā)展較為落后，而且中藥是我國(guó)自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，因此我國(guó)政府對(duì)中藥一直采取了保護(hù)和扶持的態(tài)度，這很大程度上促進(jìn)了我國(guó)中藥制藥業(yè)的發(fā)展。 我國(guó)開始實(shí)施醫(yī)藥分業(yè)管理和建立OTC市場(chǎng)，這必將使我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)逐漸走向規(guī)范化，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)。,產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析——價(jià)格因素,中藥業(yè)與醫(yī)藥及全國(guó)商品零售物價(jià)指數(shù)對(duì)比,產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析——人口驅(qū)動(dòng)因素,人口結(jié)構(gòu)組成及變化趨勢(shì),產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析——

53、人口驅(qū)動(dòng)因素,從目前情況看，約7%的老年人口卻消費(fèi)了50%以上的藥品。由于老年人和兒童自身身體的脆弱性以及化學(xué)藥品不可避免的毒副作用，決定了老年人和兒童更是中藥的主要消費(fèi)群體。,產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析——人均收入增長(zhǎng)因素,農(nóng)村居民各年人均收入情況,資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》,單位：元,產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析——人均收入增長(zhǎng)因素,城鎮(zhèn)居民各年人均收入情況,資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》,單位：元,產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析——人均收入增長(zhǎng)因素,1995

54、年世界各國(guó)藥品消費(fèi)情況,資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》,產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析——人均收入增長(zhǎng)因素,農(nóng)村人口醫(yī)療保健支出,資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》,產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析——人均收入增長(zhǎng)因素,城鎮(zhèn)人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出,資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》,產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析——人均收入增長(zhǎng)因素,農(nóng)村人均收入和人均醫(yī)療保健支出增長(zhǎng)率比較,資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》,產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析——人均收入增長(zhǎng)因素,城鎮(zhèn)人均收入和人均醫(yī)療保健支出增長(zhǎng)率比較,資料

55、來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》,產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分析,新藥的研究與開發(fā),新藥的研究與開發(fā),與之相比我國(guó)醫(yī)藥研發(fā)投入嚴(yán)重不足，具體到中藥產(chǎn)業(yè)就更少了，據(jù)統(tǒng)計(jì)目前我國(guó)中藥業(yè)研發(fā)投入平均只占藥品銷售收入的2%，由此，我國(guó)開發(fā)的中藥新藥中創(chuàng)新藥極少，多數(shù)僅限于劑型的改換，在眾多的藥品發(fā)明申請(qǐng)專利中，提取有效成分的發(fā)明專利只占中藥發(fā)明申請(qǐng)數(shù)的3%，而這類發(fā)明恰恰是代表我國(guó)中藥研究的較高水平。,新藥的研究與開發(fā),醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行國(guó)內(nèi)外比較,中藥原材料分析,實(shí)際上

56、，藥材生產(chǎn)的不標(biāo)準(zhǔn)也恰恰是造成我國(guó)中成藥出口的一個(gè)障礙，國(guó)外對(duì)藥品的有效成分的最低標(biāo)準(zhǔn)和有害成分的最高標(biāo)準(zhǔn)有嚴(yán)格的規(guī)定，而我國(guó)中藥材質(zhì)量的不穩(wěn)定，直接造成了中藥各種成分含量的不穩(wěn)定，從而阻礙了高附加值的中成藥出口。,中藥生產(chǎn)工藝分析,世界公認(rèn)的衡量醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)工藝過(guò)程優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)是藥品生產(chǎn)管理規(guī)范（GMP），我國(guó)真正實(shí)施GMP始于1988年，但是直至1997年才有中藥制藥企業(yè)通過(guò)GMP認(rèn)證，到目前為止通過(guò)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的中藥企業(yè)尚不足10%，而

57、且沒有一家是企業(yè)整體通過(guò)GMP驗(yàn)證，不過(guò)是某一藥品或某一生產(chǎn)線通過(guò)GMP驗(yàn)證。而日本中藥生產(chǎn)企業(yè)已全面實(shí)施GMP，其生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平、工藝裝備均已達(dá)到世界先進(jìn)水平，顯然落后的生產(chǎn)工藝過(guò)程是阻礙我國(guó)中藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的重要障礙。,產(chǎn)業(yè)集中度分析,英國(guó)兩大醫(yī)藥企業(yè)---葛蘭素-威康和史克必宣布合并,二者成為世界上規(guī)模最大的醫(yī)藥集團(tuán),占世界藥品市場(chǎng)7%以上的市場(chǎng)份額。相比之下,我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的規(guī)模實(shí)在小的可憐。1999年我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)一年的藥品銷售

58、額1244.2億元,才與美國(guó)默克制藥公司年的銷售額125.5億美元相當(dāng)。,產(chǎn)業(yè)集中度分析,中藥企業(yè)單位及產(chǎn)值在醫(yī)藥工業(yè)中所占比重對(duì)比,中藥工業(yè)企業(yè)占醫(yī)藥工業(yè)總數(shù)的33.6%，但其產(chǎn)值卻只占醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值的17.65%，顯然，總體來(lái)講，中藥業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度偏低，企業(yè)生產(chǎn)能力低下，大部分中藥企業(yè)規(guī)模小。從圖—8和圖—9我們可以看得更加明顯。,產(chǎn)業(yè)集中度分析,按工業(yè)產(chǎn)值分組各組所占總企業(yè)數(shù)比重及占總利潤(rùn)比重,產(chǎn)業(yè)集中度分析,按固定資產(chǎn)原值分組各組

59、占總企業(yè)數(shù)比重及占總利潤(rùn)比重,資料來(lái)源：《中國(guó)醫(yī)藥年鑒》1997,產(chǎn)業(yè)集中度分析,固定資產(chǎn)在1億元以上的企業(yè)10家，占中藥企業(yè)總數(shù)的1%，其創(chuàng)造的利潤(rùn)只占中藥產(chǎn)業(yè)的28%，而在日本10家主要中藥廠的產(chǎn)值占全日本中藥產(chǎn)值97.8% ，其中津村株式會(huì)社最大，年產(chǎn)值約占日本總產(chǎn)值70%，在我國(guó)，年產(chǎn)值最大的同仁堂,99年銷售收入也不過(guò)才8.4億,占中藥年銷售收入不足3%,這足已說(shuō)明我國(guó)中藥產(chǎn)業(yè)集中度偏低，規(guī)模效益難以發(fā)揮。隨著，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)

60、的加劇，必然出現(xiàn)我國(guó)中藥制藥業(yè)從分散走向集中的局面。,銷售網(wǎng)絡(luò)分析,1997年中成藥工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)與化學(xué)藥品工業(yè)銷售率比較,銷售網(wǎng)絡(luò)分析,在世界160億美元的草藥市場(chǎng)（不含中國(guó)大陸市場(chǎng)）中，我國(guó)中藥僅占3.6%左右，這與我國(guó)中藥大國(guó)的地位級(jí)不相稱。而且在我國(guó)中藥的出口比例中，以藥材為主的局面日益嚴(yán)重，中成藥出口比例過(guò)低。當(dāng)然這其中有西方國(guó)家對(duì)中藥不理解，歧視中藥的原因，但我國(guó)中藥產(chǎn)業(yè)自身開拓國(guó)際市場(chǎng)意識(shí)薄弱及產(chǎn)品質(zhì)量低下，不能不說(shuō)也是一

61、個(gè)重要的原因。,銷售網(wǎng)絡(luò)分析,中藥各年出口情況,產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,時(shí)間 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略模式 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移驅(qū)動(dòng)因素 戰(zhàn)略重點(diǎn) 顧客定位 1975年前 創(chuàng)新科學(xué)模式 新藥問(wèn)世將獲得豐厚利潤(rùn) 研究開發(fā)新藥 醫(yī)生1975 創(chuàng)新產(chǎn)品模式 FDA頒布一系列管理新藥 開發(fā)符合FDA 醫(yī)生和FDA ∣

62、 開發(fā)與實(shí)驗(yàn)的規(guī)定，并對(duì) 要求的新藥； 1990 新藥的安全性和有效性均 降低開發(fā)成本； 做出規(guī)定 組建

63、銷售隊(duì)伍1990年 健康保護(hù)經(jīng)營(yíng) 健康保健組織和優(yōu)先供給組 精簡(jiǎn)銷售隊(duì)伍 醫(yī)療保健 模式 織反對(duì)藥品高價(jià)位；公司需 降低銷售成本； 組織 負(fù)擔(dān)退休職員的健康保健費(fèi) 針對(duì)醫(yī)療保健

64、 用 進(jìn)行銷售,產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,時(shí)間 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移驅(qū)動(dòng)因素 戰(zhàn)略重點(diǎn) 客戶定位 以前 醫(yī)院售藥 仿制產(chǎn)品，給醫(yī)院 醫(yī)生

65、 回扣 短期內(nèi) OTC市場(chǎng)建立 產(chǎn)品銷售渠道開發(fā) 國(guó)內(nèi)消費(fèi)者和醫(yī)生 醫(yī)藥分業(yè) 長(zhǎng)期 加入WTO 海外銷售渠道開發(fā) 國(guó)內(nèi)外消費(fèi)者和醫(yī)生

66、 新藥品開發(fā) 新劑型開發(fā),產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局,隨著醫(yī)藥分業(yè)管理和OTC市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，中藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)變得逐漸規(guī)范，并且會(huì)更加激烈。面對(duì)來(lái)自國(guó)外企業(yè)、合資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)中藥業(yè)的兼并、重組的步伐將會(huì)加快，其結(jié)果必然是提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)集中度，最終使產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)向在新藥開發(fā)能力、產(chǎn)品數(shù)目，銷售網(wǎng)絡(luò)等方面占有優(yōu)勢(shì)大公司轉(zhuǎn)移。多數(shù)

67、中小公司在競(jìng)爭(zhēng)中不占優(yōu)勢(shì)，將被兼并和重組，最終存活的中小公司因某類特色產(chǎn)品見長(zhǎng)在競(jìng)爭(zhēng)中分得利潤(rùn)。,企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及評(píng)價(jià),中藥企業(yè)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)包括為以下幾方面：企業(yè)規(guī)模銷售網(wǎng)絡(luò)規(guī)模獲利能力和現(xiàn)金流量產(chǎn)品開發(fā)能力產(chǎn)品品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu),中藥上市公司規(guī)模狀況,各上市公司規(guī)模指標(biāo)排名,上市公司銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)情況,目前為了使銷售渠道暢通，許多上市公司都已投入巨資建設(shè)自己的銷售網(wǎng)絡(luò)，目前初具規(guī)模和實(shí)力的有同仁堂、三九醫(yī)藥和太極集團(tuán)。但是這三家公司銷

68、售網(wǎng)絡(luò)各具特色，同仁堂以建立連鎖店為主；太極集團(tuán)收購(gòu)?fù)┚w后，在全國(guó)設(shè)立4大銷售集團(tuán)，80多個(gè)市場(chǎng)部，其營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國(guó)95％以上的地級(jí)城市和60％以上的區(qū)、縣及農(nóng)村市場(chǎng)；三九集團(tuán)則是通過(guò)并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了自身銷售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大。這三家上市公司在銷售方面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。但我們必須承認(rèn),銷售渠道不暢依舊是制約中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素,尤其是對(duì)于國(guó)外市場(chǎng)的開辟顯得更為薄弱.,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析,目前我國(guó)中藥產(chǎn)品趨于雷同，產(chǎn)品科技含量低是普遍存在的現(xiàn)象，但對(duì)于