《項(xiàng)目融資模式》

1、項(xiàng)目融資模式一、設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資模式項(xiàng)目融資模式是項(xiàng)目融資整體結(jié)構(gòu)組成中的核心部分。設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資模式，需要與項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)同步考慮，并在項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)確定下來之后，進(jìn)一步細(xì)化完成融資模式的設(shè)計(jì)工作。嚴(yán)格地講，國際上很少有任何兩個(gè)項(xiàng)目融資的模式是完全一樣的，這是由于項(xiàng)目在工業(yè)性質(zhì)、投資結(jié)構(gòu)等方面的差異，以及投資者對(duì)項(xiàng)目的信用支持、融資戰(zhàn)略等方面的不同考慮所造成的。然而，無論一個(gè)項(xiàng)目的融資模式如何復(fù)雜，結(jié)構(gòu)怎樣變化，實(shí)際上融資模式中總是

2、包含著一些具有共性的問題并存在著一些基本的結(jié)構(gòu)特征。這些問題和特征是投資者在選擇和設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資模式時(shí)必須加以認(rèn)真注意的。首先來討論一下帶有共性的一些問題。1、如何實(shí)現(xiàn)有限追索實(shí)現(xiàn)融資對(duì)項(xiàng)目投資者的有限追索，是設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資模式的一個(gè)最基本的原則。追索的形式和追索的程度，取決于貸款銀行對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)以及項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，具體說來取決于項(xiàng)目所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目開發(fā)階段、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、市場(chǎng)安排以及項(xiàng)目投資者的組

3、成、財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)管理、市場(chǎng)銷售能力等多方面的因素。同樣條件的一個(gè)項(xiàng)目，如果上述一些因素不同，項(xiàng)目融資的追索形式或追索程度也就會(huì)有所變化。因而，對(duì)于一個(gè)非公司型合資結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目，如果幾個(gè)投資者分別安排項(xiàng)目融資，其中有的投資者可能需要承擔(dān)比其它投資者更為嚴(yán)格的貸款條件或者更多的融資追索責(zé)任是毫不奇怪的。為了限制融資對(duì)項(xiàng)目投資者的追索責(zé)任，需要考慮的問題有三個(gè)方面：第一，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度在正常情況下是否足以支持融資的債務(wù)償還；第二，項(xiàng)目融資

4、是否能夠找到強(qiáng)有力的來自投資者以外的信用支持；第三，對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能否作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處理。2、如何分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)保證投資者不承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任是項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)的第二條基本原則，其問題的關(guān)鍵是如何在投資者、貸款銀行以及其它與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方之間有效地劃分項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。從第二章風(fēng)險(xiǎn)分析中知道，項(xiàng)目在不同階段中的各種性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)有可能通過合理的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)將其分散，例如項(xiàng)目投資者(有時(shí)包括項(xiàng)目的工程承包公司)可能需要承擔(dān)全部的項(xiàng)目建

5、設(shè)期和試生產(chǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，但是在項(xiàng)目建成投產(chǎn)以后，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任將有可能被限制在一個(gè)特定的范圍內(nèi)，如投資者(有時(shí)包括對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品有需求的第三方)有可能只需要以購買項(xiàng)目全部或者絕大部分產(chǎn)品的方式承擔(dān)項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而貸款銀行則有可能需要同樣承擔(dān)項(xiàng)目的一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)榧词鬼?xiàng)目投資者或者項(xiàng)目以外的第三方產(chǎn)品購買者以長(zhǎng)期協(xié)議的形式承購了全部的項(xiàng)目產(chǎn)品，對(duì)于貸款銀行來說仍然存在兩種潛在的可能性：第一，有可能出現(xiàn)國際市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格過低從而導(dǎo)致

6、項(xiàng)目現(xiàn)金流量不足的問題；第二，有可能出現(xiàn)項(xiàng)目產(chǎn)品購買者不愿意或者無力繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)品銷售協(xié)議而造成項(xiàng)目的市場(chǎng)銷售問題。一旦項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)確定下來之后，這些潛在問題所造成的風(fēng)險(xiǎn)是貸款銀行必須承擔(dān)的，除非貸款銀行可以從項(xiàng)目投資者處獲得其它的信用保證支持。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)同樣離不開投資結(jié)構(gòu)的支持。例如，在合資項(xiàng)目中主要投資者通過引入一些小股東(投資者)而保證一部分項(xiàng)目產(chǎn)品市場(chǎng)的方法，就可以起到很好的分擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。除了以上兩個(gè)主要層次上的基本原則

7、問題之外，投資者在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資模式時(shí)還會(huì)遇到一些次一層次上的帶有共性的問題需要考慮和解決，這些問題可以包括：對(duì)投資者在運(yùn)用項(xiàng)目資金方面加以諸多的限制，融資成本也相對(duì)較高，會(huì)使得投資者感到很不方便。這就是在項(xiàng)目融資中經(jīng)常會(huì)遇到的“重新融資問題”。基于這一原因，在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)時(shí)，投資者需要明確選擇項(xiàng)目融資方式的目的以及對(duì)重新融資問題的考慮，決定是否應(yīng)把這一問題在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)作為一個(gè)重點(diǎn)。不同的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)在重新融資時(shí)的難易程度是有所區(qū)別的

8、，有些結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，有些結(jié)構(gòu)就會(huì)非常困難，例如以稅務(wù)安排為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)就屬于后一類型。7、如何實(shí)現(xiàn)投資者非公司負(fù)債型融資的要求我們知道，實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融資(即公司資產(chǎn)負(fù)債表外的融資)，是一些投資者選用項(xiàng)目融資的原因。通過設(shè)計(jì)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)，在一定程度上也可以做到不將所投資項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債與投資者本身公司的資產(chǎn)負(fù)債表合并，但是多數(shù)情況下這種安排只對(duì)于共同安排融資的合資項(xiàng)目中的某一個(gè)投資者而言是有效的。如果是投資者單獨(dú)安排融資，怎樣才

9、能實(shí)現(xiàn)投資者的非公司負(fù)債型融資的要求呢通過項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)，有時(shí)能夠達(dá)到這一目的。例如，在項(xiàng)目融資中可以把一項(xiàng)貸款或一項(xiàng)為貸款提供的擔(dān)保設(shè)計(jì)成為“商業(yè)交易”的形式，按照商業(yè)交易來處理，即實(shí)現(xiàn)了融資的安排，也達(dá)到了不把這種貸款或擔(dān)保列入投資者的資產(chǎn)負(fù)債表的目的，因?yàn)榘凑諊H通行的會(huì)計(jì)制度，貸款或提供擔(dān)保必須反映在債務(wù)人的資產(chǎn)負(fù)債表上(或在資產(chǎn)負(fù)債表的注釋中說明)，而商業(yè)交易則不必進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表，這樣就可以不影響提供貸款或擔(dān)保人的信用地位

10、。另一種作法是在本章稍后部分將要討論的“BOT”項(xiàng)目融資模式。這是近十年來在東南亞國家中首先發(fā)展起來的一種融資結(jié)構(gòu)，政府以“特許權(quán)合約”為手段利用私人資本和項(xiàng)目融資興建本國的基礎(chǔ)設(shè)施，一方面達(dá)到了改善本國基礎(chǔ)設(shè)施狀況的目的，另一方面又有效地減少了政府的直接債務(wù)(或者說使政府所承擔(dān)的義務(wù)不以債務(wù)的形式出現(xiàn))。其次，再來看一下項(xiàng)目融資模式的基本結(jié)構(gòu)特征。雖然任何一個(gè)具體的融資方案，由于時(shí)間、地理位置、項(xiàng)目性質(zhì)、投資者狀況及其目標(biāo)要求等多方面

11、的差別，都會(huì)帶有各自的特點(diǎn)，但是基本的項(xiàng)目融資模式都離不開以下三個(gè)方面的結(jié)構(gòu)特征：(1)、在貸款形式上(a)、一個(gè)有限追索或無追索的貸款(該貸款將從項(xiàng)目的現(xiàn)金流量中償還)；(b)、購買項(xiàng)目一定的資源儲(chǔ)量和產(chǎn)品(將該資源儲(chǔ)備以及相應(yīng)的預(yù)期生產(chǎn)量轉(zhuǎn)換成為項(xiàng)目的銷售收入現(xiàn)值，在融資初期以資本形式一次或分幾次注入項(xiàng)目，表現(xiàn)形式為“生產(chǎn)支付”或者“遠(yuǎn)期購買”)。(2)、在信用保證上(a)、要求對(duì)項(xiàng)目的資產(chǎn)(對(duì)于資源性項(xiàng)目，包括所有的資源儲(chǔ)量或者開

12、采權(quán))擁有第一抵押權(quán)，對(duì)于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量具有有效的控制；(b)、要求把項(xiàng)目投資者(借款人)一切與項(xiàng)目有關(guān)的契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀行；(c)、要求項(xiàng)目成為一個(gè)單一業(yè)務(wù)的實(shí)體(即把項(xiàng)目的經(jīng)營活動(dòng)盡量與投資者的其它業(yè)務(wù)分開)，除了項(xiàng)目融資安排之外，限制該實(shí)體籌措其它債務(wù)資金；(d)、對(duì)于從建設(shè)期開始的項(xiàng)目，要求項(xiàng)目投資者(或項(xiàng)目工程公司等)提供項(xiàng)目的完工擔(dān)保；(e)、在市場(chǎng)方面，要求項(xiàng)目具有類似“無論提貨與否均需付款”或者“提貨與付款”性質(zhì)的