論財務(wù)杠桿

1、論財務(wù)杠桿【內(nèi)容摘要】財務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理運用財務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益，即財務(wù)杠桿利益。由于財務(wù)杠桿受多種因素的影響，在獲得財務(wù)杠桿利益的同時，也伴隨著不可估量的財務(wù)風(fēng)險。因此，認真研究財務(wù)杠桿并分析影響財務(wù)杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權(quán)益資金收益的影響，是合理運用財務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提。【關(guān)鍵詞】財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿利益財務(wù)風(fēng)險【Abstract】FinancialLeve

2、rageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofownerscapitalwiththehlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenuethebenefitonfinancialleveragetotheownerscapitalofthisenterprise.Thefinan

3、cialleverageisaffectedbymanyfactssoatthesametimewegetbenefitonfinancialleveragewegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageanalyzingallthefactswhichaffectthefinancialleveragemakingclearitsf

4、unctionnatureitsinfluencetotherevenueofownerscapitalisthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.【Keywds】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk財務(wù)杠桿是一個應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和

5、一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務(wù)杠桿呢？從西方的理財學(xué)到我國目前的財會界對財務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點：其一：將財務(wù)杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用“。因而財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營。這種定義強調(diào)財務(wù)杠桿是對負債的一種利用。其二：認為財務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降

6、，通常稱為負財務(wù)杠桿。顯而易見，在這種定義中，財務(wù)杠桿強調(diào)的是通過負債經(jīng)營而引起的結(jié)果。另外，有些財務(wù)學(xué)者認為財務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對企業(yè)主權(quán)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點對比，這種定義也側(cè)重于負債經(jīng)營的結(jié)果，但其將負債經(jīng)營的客體局限于利率固定的債務(wù)資金，筆者認為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到，企業(yè)在事實是上可以選擇一部分利率可浮動的債務(wù)資金，從而達到轉(zhuǎn)移財務(wù)風(fēng)險的目的的。而在

7、前兩種定義中，筆者更傾向于將財務(wù)杠桿定義為對負債的利用，而將其結(jié)果稱為財務(wù)杠桿利益（損失）或正（負）財務(wù)杠桿利益。這兩種定義并無本質(zhì)上的不同，但筆者認為采用前一種定義對于財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風(fēng)險乃至整個杠桿理論體系概念的定義，起了系統(tǒng)化的作用，便于財務(wù)學(xué)者的進一步研究和交流。我們在明確了財務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進一步討論伴隨著負債經(jīng)營的財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險、影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險的因素以及如何更好地利用財務(wù)杠桿

8、和減少財務(wù)風(fēng)險。潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也越大。反之，財務(wù)風(fēng)險就越小。財務(wù)風(fēng)險存在的實質(zhì)是由于負債經(jīng)營從而使得負債所負擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系。假定企業(yè)的所得稅率為35%，則權(quán)益資本凈利潤率的計算表如表一：項目行次負債比率0%50%80%資本總額①100010001000其中：負債②＝①負債比率0500800權(quán)益資本③＝①－②1000500200息稅前利潤④1501

9、50150利息費用⑤＝②10%05080稅前利潤⑥＝④－⑤15010070所得稅⑦＝⑥35%52.53524.5稅后凈利⑧＝⑥－⑦97.56545.5權(quán)益資本凈利潤率⑨＝⑧③9.75％13％22.75％財務(wù)杠桿系數(shù)⑩＝④⑥11.52.14假定企業(yè)沒有獲得預(yù)期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤率計算如表二：項目負債比率0%50%80%息稅前利潤909090利息費用05080稅前利潤904010所得稅31

10、.5143.5稅后凈利58.5266.5權(quán)益資本凈利潤率5.85%5.2%3.25%財務(wù)杠桿系數(shù)12.259對比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負債比率越高，所獲得財務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點，權(quán)益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點［（22.75%－9.75%）（15－10）］，全部

11、資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點，權(quán)益資本凈利潤率則下降2.6個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉(zhuǎn)折點），財務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時，使用財務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財務(wù)杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負債比率80%的條件下，財務(wù)杠桿系數(shù)高達9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利