財務(wù)管理-歡迎光臨，國立臺北大學(xué)

1、財務(wù)管理,營運資金與流動資產(chǎn)管理 (Chap 12)資本結(jié)構(gòu)分析 (Chap 9)長期負(fù)債與股東權(quán)益分析 (Chap 6 & 9)投資報酬與資產(chǎn)運用管理 (Chap 4 & 8)經(jīng)營成果與股利政策分析 (Chap 10 & 11)投資組合與風(fēng)險管理 (Chap 4 & 5),財務(wù)管理導(dǎo)論,公司理財財務(wù)管理本質(zhì)的呈現(xiàn) (p4-6)投資學(xué)考慮風(fēng)險與報酬 (p6-8)投資政策規(guī)劃證券分析投

2、資組合管理金融市場資本流通場所 (p8-10)融資方式及條件,財務(wù)管理的企業(yè)角色,目標(biāo)：普通股市價最大化決策：營運資金管理資本結(jié)構(gòu)政策資本預(yù)算規(guī)劃決定股利政策防止代理問題 (股東vs.經(jīng)理人/債權(quán)人),貨幣的時間價值,終值 (p32-33)現(xiàn)值 (p34-35)年金終值 (p37-40)年金現(xiàn)值 (p41-44)利率的計算與應(yīng)用,認(rèn)識財務(wù)報表(一),資產(chǎn)負(fù)債表 (p56-58; 表3-1)資產(chǎn)流動資產(chǎn)固

3、定資產(chǎn)負(fù)債流動負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益資產(chǎn)總額=負(fù)債總額+股東權(quán)益總額,認(rèn)識財務(wù)報表(二),損益表 (p58-60; 表3-2)淨(jìng)銷貨收入 (Net Sales; NS)銷貨成本 (COGS)管銷費用 (Expenses)非營業(yè)利潤/損失 利息費用 (Interest)所得稅稅後淨(jìng)利,認(rèn)識財務(wù)報表(三),現(xiàn)金流量表 (p60-61; 圖3-1)現(xiàn)金流入營運收入、資產(chǎn)處分、融資所得…現(xiàn)金流出營運支出、購買資產(chǎn)、

4、融資償還…,財務(wù)比率分析,變現(xiàn)性分析負(fù)債管理分析資產(chǎn)管理分析獲利能力分析市場價值分析,營運資金與流動資產(chǎn)管理,營運資金通常以流動資產(chǎn)總額表示之淨(jìng)營運資金流動資產(chǎn)-流動負(fù)債營運資金融資政策適中的營運資金融資政策 (p295 圖12-2)積極的營運資金融資政策 (p296 圖12-3)保守的營運資金融資政策 (p297 圖12-4),現(xiàn)金管理,現(xiàn)金流量同步化 (p298)使現(xiàn)金的流入量及流出量發(fā)生時間一致加速現(xiàn)金收

5、款能力 (p298-299; 圖12-5)減少負(fù)浮流量減少郵寄、作業(yè)及轉(zhuǎn)換所造成之負(fù)浮流量控制現(xiàn)金的流出 (p300; 圖12-6)增加正浮流量,應(yīng)收帳款管理,信用政策 (p304-305)信用標(biāo)準(zhǔn)信用期間收帳政策現(xiàn)金折扣信用衡量工具 (p305-307)5C制度 (品格、能力、資本、擔(dān)保品、情勢)帳齡分析表 (p307 表12-2),存貨管理,存貨成本：包括持有成本、訂購成本、短缺成本等ABC存貨控制法 (p

6、308-309; 圖12-7)重視高價值的少數(shù)存貨適用於各種存貨成本高低差距較大之公司EOQ-經(jīng)濟訂購量 (p308-309; 圖12-8)再考慮訂購成本及持有成本下，求取存貨成本極小化的經(jīng)濟訂購量,營運資金與流動資產(chǎn)管理分析,1. 流動比率 (以 >2為宜)流動資產(chǎn)/流動負(fù)債2. 速動比率 (以 >1為宜)(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負(fù)債3. 現(xiàn)金比率(現(xiàn)金+約當(dāng)現(xiàn)金)/流動負(fù)債4. 淨(jìng)營運資金流動資

7、產(chǎn)-流動負(fù)債,營運資金與流動資產(chǎn)管理分析,5. 應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率銷貨淨(jìng)額/平均應(yīng)收帳款 [(期初+期末)/2]6. 應(yīng)收帳款收現(xiàn)日數(shù)360/應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率7. 存貨週轉(zhuǎn)率銷貨成本/平均存貨 [(期初+期末)/2]8. 存貨銷售日數(shù)360/存貨週轉(zhuǎn)率,營運資金與流動資產(chǎn)管理分析,9. 應(yīng)付帳款採購日數(shù)應(yīng)付帳款/(全年採購額/360)全年採購額=銷貨成本+期初存貨-期末存貨10.淨(jìng)交易週期存貨銷售天數(shù)+應(yīng)收帳款收現(xiàn)日數(shù)-

8、應(yīng)付帳款採購日數(shù)11.分析方式趨勢分析、共同尺度分析、人為操縱因素…,資本結(jié)構(gòu)分析,定義：(p216)指公司資本來源的組合狀態(tài)，泛指各種長期資金(如長期負(fù)債與股東權(quán)益等)的相對比例相關(guān)理論：資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論 (p217-219)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論 (p220-224)考慮財務(wù)危機及代理成本的最佳資本結(jié)構(gòu)理論 (p224-226),資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論(一),MM理論：1958年由Modigliani and Miller提出，指出在“

9、某些”情況下，資本結(jié)構(gòu)不會影響公司的價值與資金成本此理論之基本假設(shè)：(p216)完全資本市場債券利率為無風(fēng)險利率風(fēng)險等級相同同質(zhì)性預(yù)期零成長股票,資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論(二),命題一：不考慮公司及個人所得稅時，公司價值乃是由其營運能力所決定，亦即取決於公司EBIT之大小，與資本結(jié)構(gòu)如何組成無關(guān) (p217-218)資產(chǎn)價值增加，公司價值就會提高，與負(fù)債及股東權(quán)益之比率無關(guān)資產(chǎn)價值若要增加，必須透過有效率的經(jīng)營活動達成，而EBIT

10、就是最好的經(jīng)營能力指標(biāo),資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論(三),命題二：舉債公司的普通股報酬率是資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/股東權(quán)益)的正向函數(shù)， 及兩者間成正比 (p218-219;圖9-2)舉債之資金成本較低但舉債公司之普通股必要報酬率將隨著負(fù)債的增加而上升負(fù)債之低成本將因權(quán)益資金成本提高而抵銷，故不論使用何種資本結(jié)構(gòu)，總資金成本均相同,資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論(一),考慮公司所得稅之MM理論(新MM理論)考慮公司所得稅後，利息支出可產(chǎn)生抵稅效果，而使得公司價值會

11、隨著負(fù)債增加而提高命題一：舉債公司之價值等於吳債公司價值加上負(fù)債的節(jié)稅利益 (p220 公式9-3)永續(xù)稅盾現(xiàn)值為公司所得稅率*負(fù)債額度命題二：因稅盾利益效果，舉債公司之總資金成本，將因負(fù)債使用量之增加而下降 (p220 圖9-4),資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論(二),對新MM理論的批評：(p224)理論上負(fù)債比率越高之公司價值越高但現(xiàn)實中不可能無限制的使用無風(fēng)險利率進行借貸必須考慮「財務(wù)風(fēng)險成本」與「代理成本」等問題，以求取最佳的資本結(jié)

12、構(gòu)決策,資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論(三),財務(wù)危機產(chǎn)生之直接成本：(p224)處理法律及行政程序之時間及成本公司破產(chǎn)時支付給會計師及律師之費用臨時處分資產(chǎn)的折價損失,財務(wù)危機產(chǎn)生之間接成本：(p224-225)客戶與供應(yīng)商之流失必須放棄無法立即產(chǎn)生現(xiàn)金流入之可行投資計畫重要員工離職處理破產(chǎn)事宜的無效率失去財務(wù)操作的彈性,資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論(四),代理成本之相關(guān)問題：(p225)負(fù)債關(guān)係之產(chǎn)生，亦伴隨股東與債權(quán)人代理問題之產(chǎn)生隨著財務(wù)

13、槓桿使用量的增加，代理問題亦將更加嚴(yán)重，如債權(quán)稀釋、風(fēng)險增加、支付股利及投資不足等為確保債權(quán)人權(quán)益，通常會在債券契約上加註投資限制、現(xiàn)金股利發(fā)放率等限制條款，如此將造成公司經(jīng)營之限制及價值降低,資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論(五),再增加考慮「財務(wù)風(fēng)險成本」與「代理成本」等因素，舉債公司之價值決定如下：(p225-226; 圖9-6)舉債公司價值=無債公司之價值+稅盾利益-財務(wù)危機及代理成本現(xiàn)值,資本結(jié)構(gòu)分析工具 (一),1. 負(fù)債比率

14、負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 (TL/TA)2. 流動負(fù)債比率流動負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 (CL/TA) 3. 長期負(fù)債比率長期負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 (LL/TA)比率高-->顯示長期發(fā)展性較高,資本結(jié)構(gòu)分析工具 (二),4. 股東權(quán)益比率股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額 (TNW/TA)5. 負(fù)債對股東權(quán)益比率 (new!)負(fù)債總額/股東權(quán)益總額衡量介入資金占自有資金之比率 (以<1為宜)6. 流動資產(chǎn)比率—顯示資產(chǎn)變現(xiàn)能力

15、流動資產(chǎn)總額/資產(chǎn)總額 (CA/TA)7. 固定資產(chǎn)比率—顯示企業(yè)資金固定化程度固定資產(chǎn)總額/資產(chǎn)總額 (FA/TA),資本結(jié)構(gòu)分析工具 (三),8. 長期資金對固定資產(chǎn)之比率長期負(fù)債總額+股東權(quán)益總額/固定資產(chǎn)總額顯示長期資金投入固定資產(chǎn)之比率比率須>1才足以支應(yīng)9. 固定比率固定資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額(FA/TNW)自有資金是否足敷固定資產(chǎn)之投資比率以<1為宜,資本結(jié)構(gòu)分析工具 (四),10. 長期資

16、本適合率固定資產(chǎn)+長期投資/股東權(quán)益+ 長期負(fù)債測驗長期資金用於長期投資之比重比率須<1為宜11. 融資來源及條件分析融資者及融資額度融資種類融資利率及到期日其他限制條件,資金成本的決定(一),企業(yè)可透過各種融資來源取得必要的資金，例如發(fā)行普通股、特別股或債券等證券，或向金融機構(gòu)來進行借貸各種不同的資金來源須知付不同之資金成本 (p142)普通股(新股)之資金成本：對新股東盈餘之分享(但將稀釋原有股東之股利所得

17、)債券及金融機構(gòu)融資成本：利息支出,資金成本的決定(二),資金成本為投資活動所必須賺取之必要報酬率，因為只有能提供預(yù)期報酬率大於必要報酬率之投資機會，才具備投資之誘因，並能增加投資者之財富及效用水準(zhǔn)公司之財務(wù)經(jīng)理人應(yīng)設(shè)法取得最低資金成本之融資方式，才能使股東財富極大化,公司如何籌措長期資金(一),發(fā)行普通股 (p226-227)優(yōu)點：降低公司負(fù)債比率，改善公司財務(wù)結(jié)構(gòu)股利非強制發(fā)放不受舉債條款之約束，資金運用較有彈性缺點：

18、盈餘稀釋效果發(fā)行成本高，股利無法抵稅對股價有負(fù)面影響效果股東可能不願再以額外資金認(rèn)購新股,公司如何籌措長期資金(二),發(fā)行特別股 (p227-228)同時具備「固定證券收益」與「普通股」之權(quán)益證券可避免所有權(quán)稀釋股利支付不具強制性投資人享有部分可扣抵稅額，投資報酬率較高,公司如何籌措長期資金(三),發(fā)行公司債 (p229-230)公司為募集資金，依公司法及證券交易法所發(fā)行之債務(wù)證券優(yōu)點：利息成本固定、利息所得具「稅盾

19、利益」、不會稀釋股東的控制權(quán)與所有權(quán)等缺點：償還本金及例行之期限壓力、增加財務(wù)風(fēng)險、債權(quán)限制條款等,公司如何籌措長期資金(四),發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債 (p229-230)同時具備「債券」與「股票」之雙重性質(zhì)優(yōu)點：票面利率較低、利息所得具「稅盾利益」、盈餘稀釋效果較小缺點：股價若持續(xù)走跌，未執(zhí)行轉(zhuǎn)換者將造成償還大量本金之壓力,公司如何籌措長期資金(五),中長期銀行貸款 (p232-233)機器設(shè)備融資建築融資專案放款海外籌資工

20、具存託憑證 (p233)Eurobond 及海外可轉(zhuǎn)換公司債 (p234)國際銀行聯(lián)貸 (p234),資金成本之計算(一),負(fù)債成本 (p144-145 公式6-1;6-2)考慮稅後成本(稅盾效益)稅後負(fù)債成本=稅前負(fù)債成本(kd)*[1-T] (T:所得稅率)例: p145 example 6-1,資金成本之計算(二),特別股成本 (p145 公式6-3)特別股股利不能抵稅，故無稅盾效益特別股資金成本(kp)= D

21、p/P0Dp ：特別股股利P0 ：特別股發(fā)行價格例: p145 example 6-2,資金成本之計算(三),保留盈餘成本 (p146-149)公司之稅後盈餘除以股利發(fā)給股東外，另可以保留盈餘方式保留下來作為投資之用可視為股東放棄領(lǐng)取股利，而用於公司之投資專案上之「機會成本」此部分資金之投資報酬率必須大於股東自行投資於其他資產(chǎn)上之報酬率=>保留盈餘成本,資金成本之計算(四),保留盈餘成本計算方式 (p147-150)

22、股利折現(xiàn)模式法假設(shè)未來股利以固定成長率(g)持續(xù)成長普通股的必要報酬率(ke)=(D1/P0)+gD1 ：普通股股利P0 ：普通股股價例： p148 example 6-3,資金成本之計算(五),2. 資本資產(chǎn)訂價模式法利用資本資產(chǎn)訂價模式 (CAPM) 來計算普通股的必要報酬率(ke) (p107-111)ke= Rf+βi*(Rm-Rf)Rf：無風(fēng)險利率βi：普通股之系統(tǒng)風(fēng)險值 (p107)Rm：市場投資組合的預(yù)

23、期報酬率例： p148 example 6-4,資金成本之計算(六),3. 債券殖利率加風(fēng)險溢酬法適用於長年未支付股利，或缺乏交易市場之公司利用債券的到期殖利率，加上相當(dāng)程度的風(fēng)險溢酬，作為普通股必要報酬率(ke)的簡易估計值ke=Ý+(2%~4%)Ý ：公司各種長期負(fù)債之平均殖利率,資金成本之計算(七),4. 新普通股成本新普通股之資金成本與保留盈餘成本理論上應(yīng)相同，但發(fā)行新股會產(chǎn)生發(fā)行成本(如承銷商傭

24、金、折價發(fā)行等)發(fā)行成本的存在使得發(fā)行新股的公司取得之資金減少ke=[D1/P0(1-F)]+gP0(1-F) ：扣除發(fā)行成本後之每股實收價格例：p150 example 6-6,資金成本之計算(八),加權(quán)平均資金成本 (WACC)公司多僅使用負(fù)債、普通股及特別股三種資本要素WACC=Wd*kd(1-T)+We*ke+Wp*kpWd 、We 、 Wp：各項資金之比重例： p151 example 6-7,影響長期融資決策

25、因素(一),銷售額more stable, more leverage資產(chǎn)結(jié)構(gòu)more valuable, more leverage營運槓桿 [fixed cost coverage: FC/(P-VC)]lower operating leverage, more leverage,影響長期融資決策因素(二),成長率higher growth, more leverage獲利力more profitability,

26、 more leverage稅率higher tax rate, more leverage債權(quán)限制less restrictions, more leverage,影響長期融資決策因素(三),經(jīng)營者態(tài)度more aggressive, more leverage公司債信評等higher rated? lower interest rate, more leverage市場狀況more money supply? l

27、ower interest ratemore leverage,影響長期融資決策因素(四),公司評估m(xù)ore marginal effect, more leverage財務(wù)彈性more flexibility, more leverage,長期負(fù)債與股東權(quán)益分析工具 (一),1. 長期負(fù)債比率長期負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 (LL/TA)2. 股東權(quán)益比率股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額 (TNW/TA)3.長期負(fù)債對股東權(quán)益比率長期

28、負(fù)債總額/股東權(quán)益總額 (LL/TNW),長期負(fù)債與股東權(quán)益分析工具 (二),4. 財務(wù)槓桿指數(shù)普通股權(quán)益報酬率/總資產(chǎn)報酬率(考慮稅盾)[(稅後淨(jìng)利-特別股股利)/平均普通股權(quán)益]/[(稅後淨(jìng)利+稅盾利益)/平均總資產(chǎn)]兩者之比值即為財務(wù)槓桿之效用>1; 財務(wù)槓桿正面效果產(chǎn)生<1; 財務(wù)槓桿負(fù)面效果產(chǎn)生,長期負(fù)債與股東權(quán)益分析工具 (三),5. 財務(wù)槓桿比率平均資產(chǎn)總額/平均普通股權(quán)益比率越高，表示財務(wù)槓

29、桿越大，有助於普通股權(quán)益報酬率增加(財務(wù)槓桿指數(shù)>1時) ，但獲利力之變動幅度亦會相形增加應(yīng)與財務(wù)槓桿指數(shù)配合分析,長期負(fù)債與股東權(quán)益分析工具 (四),6. 利息保障倍數(shù)稅前息前盈餘(EBIT)/利息費用偏高=>可增加融資偏高=>應(yīng)降低融資7. 利息費用比率(new!)利息費用/銷貨淨(jìng)額測定企業(yè)財務(wù)費用負(fù)擔(dān)是否恰當(dāng)以<5%為佳,長期負(fù)債與股東權(quán)益分析工具 (五),8. 平均融資利率利息費用/負(fù)債

30、總額9. 資本結(jié)構(gòu)變化趨勢共同尺度分析、趨勢分析說明資本結(jié)構(gòu)變化原因(借貸、 現(xiàn)金增資、 盈餘轉(zhuǎn)增資)及用途,長期負(fù)債與股東權(quán)益分析工具 (六),10. 特別股/可轉(zhuǎn)換公司債分析說明發(fā)行方式、額度、條件(股利/利率、到期日、轉(zhuǎn)換基準(zhǔn)等)11. 其他籌資管道分析存託憑證、海外融資等說明發(fā)行方式、額度、條件(股利/利率、到期日、轉(zhuǎn)換基準(zhǔn)、交易方式等),資本預(yù)算決策(一),資本投資(p162)屬長期性資產(chǎn)投資，通常具有實質(zhì)的

31、生產(chǎn)力及經(jīng)營策略上之價值。重要性：牽涉到未來現(xiàn)金流量之改變可增加公司價值為股東謀取財富,資本預(yù)算決策(二),定義：使資本投資活動的進行能得到有效的控制，為企業(yè)未來的資本活動之現(xiàn)金流出量及流入量做事前規(guī)劃。資本預(yù)算決策系統(tǒng) (p163 圖7-1)投資計劃的具體內(nèi)容現(xiàn)金流量估計決策準(zhǔn)則評估,現(xiàn)金流量之攸關(guān)性,(p164-165)必須是「增量現(xiàn)金流量」--及因該投資計畫所衍生現(xiàn)金流量之增減以稅後現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)考慮該投資計劃

32、之副作用,資本預(yù)算之評估方式(一),1. 回收期間法 (p166-169)計算投資後可回收資本之年數(shù)例7-1 (p169)可衡量投資計劃之變現(xiàn)能力卻無明確之標(biāo)準(zhǔn)衡量最適變現(xiàn)速度回收成本後之遠其現(xiàn)金流量未列入評估未考慮貨幣時間價值,資本預(yù)算之評估方式(二),2. 淨(jìng)現(xiàn)值(Net Present Value)法 (p169-171)考慮貨幣時間價值，將未來所產(chǎn)生之各期現(xiàn)金流量折現(xiàn)加總，在決策時點上與投入成本相比較，作為投資計畫

33、可行性之依據(jù)。NPV>0 可執(zhí)行； NPV<0 不可行例7-2 (p171)考慮貨幣時間價值及所有之現(xiàn)金流量；且符合價值相加法則並可在互斥計劃中提供最正確之決策未能反映成本效益之高低,資本預(yù)算之評估方式(三),3. 內(nèi)部報酬率(Internal Rate of Return)法將投資計畫在未來所產(chǎn)生之現(xiàn)金流量折現(xiàn)總值恰巧等於期初成本之折現(xiàn)率(p172)P173 例 7-3亦將貨幣時間價值及所有之現(xiàn)金流量列入考

34、慮以報酬率形式表達，易與資金成本相比較可看出投資成本效益無法評估互斥方案 ( 無法反映實質(zhì)貢獻)重複投資之假設(shè)不盡合理,資本預(yù)算之評估方式(四),4. 獲利能力指數(shù)(Profitability Index)法將投資計畫在未來所產(chǎn)生之現(xiàn)金流量折現(xiàn)總值，除以期初投入成本之比率(p174)P175 例 7-4PI>1 可執(zhí)行；PI<1 不可行亦將貨幣時間價值及所有之現(xiàn)金流量列入考慮可看出投資成本效益無法評估互斥

35、方案(無法反映實質(zhì)貢獻),互斥方案的評估,因公司資源有限，當(dāng)必須於多個投資機會中選擇時，即產(chǎn)生互斥現(xiàn)象。互斥方案下之投資準(zhǔn)則 (p177)回收期間法—選擇回收期間最小的計劃淨(jìng)現(xiàn)值法—選擇淨(jìng)現(xiàn)值最大之計劃內(nèi)部報酬率法—選擇報酬率最大之計劃獲利能力指數(shù)法—選擇指數(shù)最大之計劃基於上述各方法之限制，以使用「淨(jìng)現(xiàn)值」法最為適當(dāng),資本預(yù)算決策類型,以關(guān)聯(lián)性區(qū)分：(p188)獨立型各計劃間無相關(guān)互斥型與其他計劃有衝突權(quán)變型欲接

36、受某計劃需在其他計劃先被接受之前提下才可行,以內(nèi)容區(qū)分：重置型汰舊換新或提昇營運效率擴充型填補需求缺口管制型為配合法令或道德層面所進行之計劃,資本預(yù)算評估資料,原始淨(jìng)投資額 (p194 公式8-2)使用資產(chǎn)之直接成本+淨(jìng)營運資金之需求-舊資產(chǎn)處分所得+/-購買及處分資產(chǎn)之所得稅效果營運現(xiàn)金流量 (p195 公式8-3)會計稅後盈餘+非現(xiàn)金支出之費用科目(折舊..)期末現(xiàn)金流量 (p197 公式8-5)當(dāng)期營運現(xiàn)金流

37、量+處分資產(chǎn)所得+/-處分資產(chǎn)之所得稅效果+淨(jìng)營運資金的回收實例分析 (p198-203),投資報酬率,總報酬率某投資期間內(nèi)已實現(xiàn)之報酬率(資產(chǎn)期末價值-資產(chǎn)期初價值+收益所得) ÷資產(chǎn)期初價值×100%預(yù)期報酬率在進行投資前所面臨之報酬情境下，所能預(yù)期之報酬率之長期平均狀況P89 公式4-2；例4-1,風(fēng)險的衡量,實際報酬率與預(yù)期報酬率間差異發(fā)生之可能性風(fēng)險來源：利率風(fēng)險市場風(fēng)險通貨膨脹風(fēng)險營

38、運風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險流動性風(fēng)險,風(fēng)險溢酬,若資產(chǎn)本身所承擔(dān)之風(fēng)險越多，則需提供更多之預(yù)期報酬以作為投資人承擔(dān)高風(fēng)險的補償預(yù)期報酬率＝無實質(zhì)風(fēng)險利率＋通貨膨脹風(fēng)險溢酬＋財務(wù)風(fēng)險溢酬＋流動性風(fēng)險溢酬＋到期風(fēng)險溢酬 (p98 公式4-6),資產(chǎn)運用與投資報酬分析工具(一),1. 總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率銷貨淨(jìng)額/資產(chǎn)總額2. 現(xiàn)金週轉(zhuǎn)率銷貨淨(jìng)額/現(xiàn)金比率越高越好；但須注意cash過低所可能產(chǎn)生之變現(xiàn)危機比率過低則可能為現(xiàn)金閒置過多3. 淨(jìng)營

39、運資金週轉(zhuǎn)率銷貨淨(jìng)額/ 淨(jìng)營運資金,資產(chǎn)運用與投資報酬分析工具(二),4. 應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率銷貨淨(jìng)額/平均應(yīng)收帳款5. 存貨週轉(zhuǎn)率銷貨淨(jìng)額/平均存貨6. 固定資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率銷貨淨(jìng)額/固定資產(chǎn)比率過高：固定資產(chǎn)不足(或以租賃方式因應(yīng)?) ，可考慮增加固定資產(chǎn)，但可能提高損益兩平點比率過低：有閒置資產(chǎn)，可考慮處分或更新,資產(chǎn)運用與投資報酬分析工具(三),7. 其他資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率 (new!)銷貨淨(jìng)額/其他資產(chǎn)8. 員工每人銷售額

40、銷貨淨(jìng)額/員工總數(shù)9. 現(xiàn)金流量表分析 (new!)固定資產(chǎn)、淨(jìng)營運資金、融資….等項目之變動情況與原因,資產(chǎn)運用與投資報酬分析工具(四),10. 總資產(chǎn)報酬率(稅後淨(jìng)利+稅盾利益)/平均總資產(chǎn)11. 普通股權(quán)益報酬率(稅後淨(jìng)利-特別股股利)/平均普通股權(quán)益[(稅後淨(jìng)利-特別股股利)/銷貨淨(jìng)額] ×[銷貨淨(jìng)額/平均總資產(chǎn)] ×[平均總資產(chǎn)/平均普通股權(quán)益]淨(jìng)利率×總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率×財務(wù)

41、槓桿比率,資產(chǎn)運用與投資報酬分析工具(五),見所附講義注意事項：是否使用平均數(shù)字? (數(shù)字變動很大時)非常項目之損益評估通貨膨脹之影響資產(chǎn)報酬率之趨勢分析(是否有景氣週期?)資產(chǎn)報酬率之限制週轉(zhuǎn)率及淨(jìng)利率不可能無限制提高，故需利用內(nèi)外融資來擴充資產(chǎn),經(jīng)營成果分析,損益表：企業(yè)營運成果的摘要表決定企業(yè)價值—證券分析決定企業(yè)償債能力—信用評估淨(jìng)利分析之主要目的：淨(jìng)利之品質(zhì)如何?預(yù)測盈餘之項目為何?主要收益與費用項目

42、之穩(wěn)定性及趨勢如何?企業(yè)之獲利力如何?,淨(jìng)利的品質(zhì)分析,業(yè)內(nèi)/業(yè)外收益比例?會計準(zhǔn)則是否時常改變?是否有異常損益?是否有遞延或提前之狀況?,損益表分析(一),分析銷貨收入之趨勢成本/費用之增減業(yè)內(nèi)/業(yè)外損益所佔比例各部門之損益狀況分析方式：趨勢分析共同尺度分析,損益表分析(二),Sales 銷貨收入Cost of good sold

43、 銷貨成本= Gross Margin 毛利Expenses 銷售費用= Operating income (loss) 營業(yè)損益Non-operating income (loss) 業(yè)外損益= Earning before taxes (EBT) 稅前淨(jìng)利Taxes 所得稅= Net Profit 稅後淨(jìng)利,股利政策分析,股利：指公司支付給股東的現(xiàn)金或

44、其他型態(tài)的報酬 (p244)股利的支付來源：主要為保留盈餘股利的支付型態(tài)：現(xiàn)金股利：以現(xiàn)金形式發(fā)放股票股利：以盈餘或資本公積轉(zhuǎn)增資資本公積：為公司盈餘以外之財源所提存之公積，如現(xiàn)金增資或資產(chǎn)重估增值等,股利支付程序,p245 圖10-1 (以現(xiàn)金股利發(fā)放為例)宣告日：股東會同意股利發(fā)放數(shù)字及宣佈發(fā)放日期及登記基準(zhǔn)日登記基準(zhǔn)日：依當(dāng)天的股東名冊作為支付現(xiàn)金股利的依據(jù)除息日：由基準(zhǔn)日向前算起之第六個營業(yè)日，亦即在除息日前辦理

45、過戶者，才具有分配現(xiàn)金股利之權(quán)利支付日：將股利支票寄發(fā)給股東,股利政策理論(一),股利政策無關(guān)論 (MM, 1961)認(rèn)為股利政策不會影響公司價值 或是資金成本，以任一種股利政策所產(chǎn)生之效果均可由其他形式的融資取代 (p247-249)資訊內(nèi)容與信號效果：認(rèn)為影響股價的因素在於股利政策改變的資訊內(nèi)容，而非股利本身支付金額之多寡 (p249)顧客效果：特定的股利政策會吸引特定的投資者 (p250),股利政策理論(二),股利政策有關(guān)

46、論 (p250-252)風(fēng)險偏好(一鳥在手論)：認(rèn)為投資人都是風(fēng)險驅(qū)避者，較喜歡定期且可立即收現(xiàn)的現(xiàn)金股利，因此公司應(yīng)提高現(xiàn)金股利支付率來增加公司價值稅率差異：當(dāng)資本利得所得稅率低於一般所得稅率時，投資人會對支付率較高的公司給予較低之評價，因此公司為求替股東避稅而調(diào)降股利支付率,股利政策理論(二),股利政策有關(guān)論(續(xù))發(fā)行成本：發(fā)行新股之成本較使用保留盈餘高，故公司多傾向使用保留盈餘，以避免提高資金成本 (p252 公式)代理成

47、本：透過股利的支付可降低管理者與股東之間之代理成本，避免管理者利用未發(fā)放之保留盈餘營私舞弊,股利政策理論(三),實務(wù)上的股利政策 (p255-258)剩餘股利政策：考慮公司未來的成長，主張公司應(yīng)先將保留盈餘用於NPV>0之投資機會，剩餘的部分才當(dāng)作股利發(fā)放給股東穩(wěn)定或持續(xù)增加的股利政策：保持一定水準(zhǔn)之股利支付，即在確定未來盈餘增加足以支付更高股利時，才提高股利支付率投資人之觀點：股利的宣佈代表公司經(jīng)營成效優(yōu)劣之訊息，且股利可

48、作為當(dāng)期收入公司觀點：穩(wěn)定股利政策可降低投資人對未來收入的不確定性，進而對股票評價提高; 另可吸引法人投資,股利政策理論(四),實務(wù)上的股利政策 (續(xù))固定股利支付率政策：公司將每年所賺得之盈餘提列固定百分比，作為股利發(fā)放給股東低正常股利加額外股利：每年支付較低之固定股利，在績效較好的年度再發(fā)放額外股利,經(jīng)營成果與股利政策分析工具(一),1. 損益表分析趨勢分析銷貨收入淨(jìng)額 (sales)成本 (costs)費用 (exp

49、enses)業(yè)外損益 (non-operating income/loss)淨(jìng)利 (net profit)分析各期數(shù)字增減及計算成長率銷貨及淨(jìng)利數(shù)字請找出最新資料 (至92 1Q),經(jīng)營成果與股利政策分析工具(二),1. 損益表分析 (續(xù))共同尺度分析衡量成本、費用、業(yè)外損益及淨(jìng)利等項目對銷貨收入之比重及變化情形上述各項目之變化來源均需詳細(xì)分析,經(jīng)營成果與股利政策分析工具(三),2.毛利率毛利/銷貨收入淨(jìng)額計算各年度之

50、成長率毛利率高/低之原因： 銷售量增加/減少單位售價提高/降低單位成本降低/提高,經(jīng)營成果與股利政策分析工具(四),3. 營業(yè)利益率營業(yè)利益/銷貨收入淨(jìng)額衡量業(yè)內(nèi)獲利指標(biāo)及費用增減狀況(如折舊、維修、銷售費用等)計算各年度之成長率4.淨(jìng)利率稅後淨(jìng)利/銷貨收入淨(jìng)額衡量整體獲利狀況計算各年度之成長率,經(jīng)營成果與股利政策分析工具(五),5. 業(yè)內(nèi)收益及業(yè)外收益比率營業(yè)利益/銷貨收入淨(jìng)額(同3.)業(yè)外收益/銷貨收入淨(jìng)

51、額分析業(yè)內(nèi)外損益貢獻針對業(yè)外損益項目進行分析利息費用匯兌損益投資損益處分資產(chǎn)損益其他,經(jīng)營成果與股利政策分析工具(六),6. 每股盈餘稅後淨(jìng)利/普通股流通股數(shù)計算各年度之成長率考慮是否有稀釋效果產(chǎn)生7.本益比 (P/E ratio)普通股每股市價/每股盈餘本益比高->前景看好(股價率先反映)或股價高估本益比低->前景堪慮(股價率先反映)或股價低估,經(jīng)營成果與股利政策分析工具(七),8. 股利發(fā)放

52、比率及方式分析列出各年度股利發(fā)放數(shù)字計算股利發(fā)放比率每股股利/每股盈餘分析股利發(fā)放形式 (現(xiàn)金/股票股利)現(xiàn)金(股票)股利所佔比率每股現(xiàn)金(股票)股利/每股股利股票股利發(fā)放來源 (盈餘/資本公積)特別股股利政策,經(jīng)營成果與股利政策分析工具(七),9. 本利比普通股每股市價/每股股利,投資組合,定義：由一種以上之證券或資產(chǎn)所構(gòu)成之集合報酬率：為個別資產(chǎn)報酬率之加權(quán)平均數(shù) (p99 公式4-7)風(fēng)險：由投資組合中個別

53、資產(chǎn)的風(fēng)險(變異數(shù)--variance)及個別資產(chǎn)間相互影響所產(chǎn)生之風(fēng)險(共變數(shù)--covariance)決定(p100 公式4-10),投資組合之效益(一),投資組合內(nèi)個別資產(chǎn)之相關(guān)係數(shù)為+1時以增加資產(chǎn)數(shù)目、形成投資組合的方式來運用資金，並不會為投資人帶來降低風(fēng)險之好處 (p103 表4-5)投資組合內(nèi)個別資產(chǎn)之相關(guān)係數(shù)為-1時選擇完全負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)所組成之投資組合，將可完全分散投資所產(chǎn)生之風(fēng)險 (p103 表4-6),

54、投資組合之效益(二),投資組合內(nèi)個別資產(chǎn)之相關(guān)係數(shù)介於+1與-1間時當(dāng)投資組合中之個別資產(chǎn)間之負(fù)相關(guān)程度越高時，投資組合之風(fēng)險分散效果越高(p104 表4-7)多角化：以增加投資標(biāo)的、建構(gòu)投資組合來降低投資所面臨之風(fēng)險,非系統(tǒng)風(fēng)險及系統(tǒng)風(fēng)險,非系統(tǒng)風(fēng)險：可透過多角化投資分散掉之風(fēng)險，例如：公司營收變化、罷工、新產(chǎn)品開發(fā)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素系統(tǒng)風(fēng)險(市場風(fēng)險)：無法透過多角化投資分分散掉之風(fēng)險，例如：貨幣政策、通貨膨脹、政治因素、天

55、災(zāi)及戰(zhàn)爭等分散風(fēng)險之概念 (p106 圖4-1),資本資產(chǎn)訂價模式(一),資本資產(chǎn)訂價模式 (Capital Asset Pricing Model, CAPM) 是由Sharpe, Treybor and Mossin 於1960年代所發(fā)展出之財務(wù)理論CAPM的定義(p109)：當(dāng)證券市場達成均衡時，在一個以有效多角化並達成投資效率的投資組合中，個別資本資產(chǎn)的預(yù)期報酬率與所承擔(dān)之風(fēng)險之間之關(guān)係,資本資產(chǎn)訂價模式(二),P109

56、公式4-2E(Ri) =Rf+βi*(Rm-Rf)Rf：無風(fēng)險利率βi：個別資產(chǎn)之系統(tǒng)風(fēng)險指標(biāo) Rm：市場投資組合的預(yù)期報酬率例：p109,資本資產(chǎn)訂價模式(三),系統(tǒng)風(fēng)險指標(biāo) (β)係指個別資產(chǎn)報酬受到系統(tǒng)風(fēng)險影響的大小亦即當(dāng)市場報酬率變動時，個別資產(chǎn)之預(yù)期報酬率同時發(fā)生變動的程度β值有可能大於、等於或小於1，也可能為負(fù)值，當(dāng)β值越大，表示個別資產(chǎn)反映市場報酬波動的幅度也越大證券市場線 (p111 圖4-2),股票評

57、價模式(一),股利折現(xiàn)模式 (p120-125)以未來股利折現(xiàn)值來估計股價水準(zhǔn)股利零成長之折現(xiàn)模式P=d/kd: 股利 k:折現(xiàn)率股利固定成長之折現(xiàn)模式P=d(1+g)/k-gg(成長率)=b*ROE=(1-d)*ROEb: 保留盈餘比率,股票評價模式(二),本益比的評價方法 (p126)每股價值=預(yù)期每股盈餘(EPS)*本益比(P/E)EPS: 可用過去數(shù)年的平均盈餘水準(zhǔn)估計P/E: 可用同業(yè)數(shù)據(jù)估計市場效率

58、性 (Fama, 1970)影響理論股價與實際市價間之差距之主要原因分為弱勢效率性市場、半強勢效率性市場及強勢效率性市場 (p128),投資組合與風(fēng)險管理分析工具(一),1. 公司評價營運資金與流動資產(chǎn)管理分析資本結(jié)構(gòu)分析 長期負(fù)債與股東權(quán)益分析投資報酬與資產(chǎn)運用分析經(jīng)營成果與股利政策分析將前述分析結(jié)論彙整之,投資組合與風(fēng)險管理分析工具(二),2. 股價趨勢變化各年度股價變化 (最高價、最低價、平均價、波動狀況)與各

59、年度每股盈餘、股利及營收、盈餘成長率進行比較與各年度市場加權(quán)指數(shù)走勢進行比較,投資組合與風(fēng)險管理分析工具(三),3. 經(jīng)營分析及展望於公開說明書、年報及網(wǎng)路上蒐集88-92年有關(guān)公司經(jīng)營之重大消息，並配合公司財務(wù)資料及股價變化加以分析公司經(jīng)營環(huán)境及未來展望相關(guān)資料分析(證券研究報告、產(chǎn)業(yè)分析資料等) 對公司未來價值影響之分析,投資組合與風(fēng)險管理分析工具(四),4. 投資組合分析所分析之公司於現(xiàn)今股價水準(zhǔn)下是否值得投資?參照其