中國再發(fā)行市場的監(jiān)管制度及其發(fā)展路徑選擇.pdf

1、隨著股權分置改革行將結束，阻礙資本市場的一些瓶頸因素的弱化，我國資本市場的基本功能將得到進一步完善。高效率的再發(fā)行市場是實現(xiàn)資本市場價格發(fā)現(xiàn)、優(yōu)化資源配置等功能的基本條件。再發(fā)行市場的高效率運行需要一個良好的監(jiān)管制度作保障。回顧十多年的監(jiān)管歷程，盡管我國再發(fā)行監(jiān)管法規(guī)頻頻頒布，再發(fā)行門檻起浮變化，種種監(jiān)管條件一改再改，但是本文的實證檢驗表明再發(fā)行市場的效率卻沒有因此而顯著提高。上市公司的再融資行為一再被投資者看成“圈錢”行為而備受詬病，

2、再發(fā)行監(jiān)管制度也成為眾矢之的。本文以中國股票再發(fā)行市場的現(xiàn)狀和存在的問題為背景，通過對具體再發(fā)行監(jiān)管政策及其演變過程的研究，希望為中國證券監(jiān)管部門未來的改革思路和發(fā)展途徑提供一些有價值的參考和建議。 本文首先定義了再發(fā)行市場監(jiān)管的基本內容框架，通過不同國家的橫向對比和時間縱向對比提煉了再發(fā)行市場的監(jiān)管要素，并且強調了監(jiān)管機構和證券中介機構的職責。其次，分析了中國再發(fā)行市場現(xiàn)狀和存在的頑癥，揭示了配股和增發(fā)政策的演變過程及其各自特

3、點，以及我國現(xiàn)行的再發(fā)行政策的創(chuàng)新之舉。再次，對我國不同階段的再發(fā)行政策的實際效果進行了實證檢驗。我們根據(jù)再發(fā)行政策中規(guī)定的上市公司申請條件、信息披露要求和違規(guī)懲罰三個方面，劃分了不同的配股和增發(fā)的考察區(qū)間。研究結果發(fā)現(xiàn)，不論是上市公司的再發(fā)行業(yè)績還是投資者的市場回報，在不同政策條件下均沒有表現(xiàn)出較大差異，這點也證明了我國再發(fā)行政策并沒有起到預想的監(jiān)管效果。 本文從理論角度，著重分析了兩種主要的再發(fā)行監(jiān)管模式的特點及其差異，即基

4、于價值優(yōu)劣的監(jiān)管模式和基于信息披露的監(jiān)管模式，并且構建了對應不同監(jiān)管模式的簡化模型。通過模型推導得出兩點結論：(1)在基于價值優(yōu)劣的監(jiān)管模型中，無論是當上市公司從再發(fā)行中獲得更大的利潤，還是投資者從中獲得更大的投資回報時，都需要監(jiān)管部門加大再發(fā)行審核的力度，這樣才能在一定程度上保證上市公司再發(fā)行的業(yè)績質量。(2)在基于信息披露的監(jiān)管模型中，如果再發(fā)行政策條文規(guī)定越完備而清晰、違規(guī)處罰越嚴厲，則同樣能遏制上市公司的虛假披露行為，有利于提高

5、上市公司再發(fā)行業(yè)績的真實性。在理論分析的基礎上，對兩種監(jiān)管模型進行模擬仿真分析，進一步理解再發(fā)行監(jiān)管制度的內涵外延。 為了辨析我國的再發(fā)行監(jiān)管方向，本文構造了證券監(jiān)管矩陣，以“市場準入限制”與“證券市場信息透明度”兩個維度分析我國目前所處的困境，對照歐美發(fā)達證券市場的歷史發(fā)展軌跡和成功經(jīng)驗，得出只有在提高市場評價能力的同時，逐級放松準入監(jiān)管，沿著一條階梯式的演進路線，才能推動我國證券市場走出困境，不斷發(fā)展和步入成熟的市場。