我國(guó)工業(yè)企業(yè)負(fù)債分析與研究

1、<p>　　我國(guó)工業(yè)企業(yè)負(fù)債分析與研究</p><p>　　摘要：負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要特征。對(duì)于如何保持資產(chǎn)負(fù)債率的合理性，即保持資本結(jié)構(gòu)的合理性，以有效利用負(fù)債財(cái)務(wù)杠桿是關(guān)注焦點(diǎn)。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，有一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；民營(yíng)企業(yè)的負(fù)債率較高，且利潤(rùn)率較低，生存難度較大；國(guó)有企業(yè)運(yùn)行效率較低，而股份制企業(yè)資本結(jié)構(gòu)保持較為合理，且盈

2、利能力較強(qiáng)。并就此提出了政策建議。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債率 工業(yè)企業(yè) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 </p><p><b>　　一 引言 </b></p><p>　　企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)資金的支持，負(fù)債是企業(yè)獲得資金的一個(gè)重要渠道。從世界企業(yè)來(lái)看，負(fù)債組織經(jīng)營(yíng)也已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)的一個(gè)共同特征，沒(méi)有企業(yè)是無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的。但負(fù)債經(jīng)營(yíng)無(wú)疑會(huì)增加企業(yè)的財(cái)

3、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增大企業(yè)的運(yùn)行成本，若這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用不當(dāng)，即若企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，那么輕則會(huì)讓企業(yè)利潤(rùn)下降，經(jīng)營(yíng)困難，重則會(huì)造成企業(yè)資不抵債，出現(xiàn)虧損，甚至破產(chǎn)倒閉。因此對(duì)企業(yè)負(fù)債規(guī)模的把握非常重要。本文結(jié)合我國(guó)工業(yè)企業(yè)的實(shí)際情況，運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率指標(biāo)，采用2010年我國(guó)規(guī)模以上企業(yè)的數(shù)據(jù)，從工業(yè)企業(yè)的行業(yè)和企業(yè)所有制等角度，分析了我國(guó)工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平。并結(jié)合企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平，對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債率水平的合理性進(jìn)行了探討。通過(guò)了解

4、我國(guó)整個(gè)工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)狀，分析了我國(guó)工業(yè)企業(yè)當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債水平是否合理。并提出相關(guān)建議。 </p><p><b>　　二、理論分析 </b></p><p>　?。ㄒ唬┰缙谘芯坷碚?20世紀(jì)50年代開(kāi)始發(fā)展。杜蘭特在1952年把資本結(jié)構(gòu)理論分為三種：凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收入理論和傳統(tǒng)折中理論。其中傳統(tǒng)折中理論位于前面兩者之間。凈收益理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)越多

5、，企業(yè)價(jià)值越高。因?yàn)樨?fù)債增加可以降低公司加權(quán)平均成本，所以價(jià)值會(huì)增加。公司最佳的資本結(jié)構(gòu)為100%。該理論有兩個(gè)基本假設(shè)：企業(yè)能以一個(gè)固定的利率籌集所需資金；增加負(fù)債不會(huì)增加公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。顯然，該理論沒(méi)有認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而是認(rèn)為負(fù)債越高，對(duì)企業(yè)價(jià)值越大。與凈收益理論正相反，凈營(yíng)業(yè)收入理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。它假設(shè)負(fù)債資本成本不變而股權(quán)的資本成本會(huì)隨著負(fù)債的增加而上升，負(fù)債帶來(lái)的稅盾收益剛好被負(fù)債增加所引起的股權(quán)資本成本的上升所抵

6、消。因此公司價(jià)值保持不變，也與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。折衷理論認(rèn)為股東權(quán)益資本會(huì)隨著財(cái)務(wù)杠桿程度的提高而增加，只有當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿成程度達(dá)到相當(dāng)程度后負(fù)債的資本成本才逐漸提高。這是因?yàn)閭鶛?quán)人認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿程度較高時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，所以要求提高報(bào)酬率。此時(shí)股東的報(bào)酬率也隨財(cái)務(wù)杠桿的提高、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增大而相應(yīng)提高。 </p><p>　　（二）現(xiàn)代研究理論 （1）MM理論。MM理論是指在沒(méi)有公司所得稅和個(gè)人所得稅的情況下，公司

7、資本結(jié)構(gòu)的變化不會(huì)影響公司的市場(chǎng)價(jià)值和資本成本，因而資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。MM理論有兩個(gè)命題：公司的總市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)；負(fù)債公司的權(quán)益資本成本等于同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?？梢?jiàn)MM理論是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)的基礎(chǔ)上的。盡管這些假設(shè)并不符合現(xiàn)實(shí)，但是開(kāi)始引導(dǎo)學(xué)者們用經(jīng)濟(jì)學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)分析工具研究財(cái)務(wù)問(wèn)題。（2）含稅的MM理論。由于現(xiàn)實(shí)中公司所得稅和個(gè)人所得稅是存在的，所以MM理論的假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)中受到很大的

8、挑戰(zhàn)。Franco.Modigliani和Merton.Miller于1963年將公司所得稅引入原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)模型，發(fā)現(xiàn)由于利息的稅盾作用，公司價(jià)值會(huì)隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而增加。按此推論，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為100%。（3）Miller模型。因?yàn)楹惖腗M理論僅考慮公司所得稅，而沒(méi)有考慮個(gè)人所得稅。所以Merton.Miller在《Debt and Taxes》中提出了一個(gè)把公司和個(gè)人所得稅都考慮在內(nèi)的模型來(lái)分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響

9、。他得出的有負(fù)債公司的價(jià)值為：</p><p>　?。ㄒ唬┎煌愋推髽I(yè)負(fù)債分析 我國(guó)規(guī)模以上企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率情況如下表（1）所示，表中按注冊(cè)類型、部類和規(guī)模大小進(jìn)行分別分析，同時(shí)給出了虧損企業(yè)的情況。從注冊(cè)類型看：（1）全國(guó)所有工業(yè)企業(yè)的平均負(fù)債水平為57.41%，銷售利潤(rùn)率為7.6%。（2）資產(chǎn)負(fù)債水平最高的為國(guó)有企業(yè)中的地方企業(yè)，達(dá)到63.07%，這說(shuō)明我國(guó)國(guó)有企業(yè)在政府部門保護(hù)和支持下不重視企業(yè)經(jīng)營(yíng)與融資風(fēng)

10、險(xiǎn)，地方國(guó)企利潤(rùn)率僅為6.44%可以說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)效率也差。（3）負(fù)債水平最低的是外資企業(yè)，為51.86%，說(shuō)明外資企業(yè)更加重視融資的成本與風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較低，企業(yè)也發(fā)展的比較健康。但是其利潤(rùn)率也僅為6.69%，說(shuō)明外資工業(yè)企業(yè)對(duì)利潤(rùn)率要求也并不高，重視企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。（4）總體看，資產(chǎn)負(fù)債水平高于全國(guó)平均水平的是：國(guó)有企業(yè)（包括中央和地方的企業(yè)）、聯(lián)營(yíng)企業(yè)，有限責(zé)任公司、其它企業(yè)。這些企業(yè)是一些競(jìng)爭(zhēng)力比較差，不注意公司整體競(jìng)爭(zhēng)力績(jī)

11、效的公司。而利潤(rùn)率低于全國(guó)平均水平的企業(yè)有：國(guó)有企業(yè)（包括中央和地方的企業(yè)）、聯(lián)營(yíng)企業(yè)、有限責(zé)任公司、私營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)?？梢钥闯觯Y產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)利潤(rùn)率也都較低，充分說(shuō)明其企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力較差。而</p><p>　?。ǘ?行業(yè)企業(yè)負(fù)債分析 表（2）給出了按行業(yè)類型分類的我國(guó)部分行業(yè)資本結(jié)構(gòu)情況。行業(yè)分類按采掘業(yè)、制造業(yè)、加工業(yè)和其它進(jìn)行分開(kāi)。從行業(yè)分類的平均值來(lái)看，采掘業(yè)屬于明顯的“低負(fù)債、高盈利“的行業(yè)。其

12、負(fù)債率和盈利率分別為49.02%和16.35%，說(shuō)明該行業(yè)積累較多，無(wú)需過(guò)多借債。正好相反，加工業(yè)屬于“高負(fù)債、低盈利”的企業(yè)，負(fù)債率與利潤(rùn)率分別為61.68%和5.05%，可以看出加工業(yè)生存不容易，為了企業(yè)發(fā)展要借大量的債，但利潤(rùn)較薄。而制造業(yè)和其它類的負(fù)債率及利潤(rùn)率居中，說(shuō)明這種行業(yè)發(fā)展的比較穩(wěn)定。在各行業(yè)內(nèi)部來(lái)看：采掘業(yè)中，石油及天然氣開(kāi)采競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)。這與我國(guó)石油行業(yè)國(guó)有三巨頭“壟斷”不無(wú)關(guān)系，它們可以得到國(guó)家的各種照顧，能最大程

13、度發(fā)揮生產(chǎn)能力，并且壟斷了國(guó)家石油進(jìn)出口的權(quán)利，所以發(fā)展迅猛。另外，煤炭開(kāi)采負(fù)債率較高，而非金屬采選業(yè)利潤(rùn)較低?？傮w看采掘業(yè)資本結(jié)構(gòu)及利潤(rùn)水平都較適中。制造業(yè)中，交通運(yùn)輸制造業(yè)負(fù)債率較高，但利潤(rùn)水平還算合理，化學(xué)纖維制造業(yè)負(fù)債率也較高，說(shuō)明行業(yè)發(fā)展對(duì)資金需求較高。制造業(yè)中，醫(yī)藥制造業(yè)資金利用水平最高，其負(fù)債率僅為44%，而利潤(rùn)率達(dá)到了11.66%，可以說(shuō)經(jīng)營(yíng)效</p><p>　　（三） 工業(yè)企業(yè)負(fù)債率結(jié)合分析

14、（1）我國(guó)總體資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，企業(yè)均承擔(dān)者較重的還債壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)企業(yè)發(fā)展不利。其中虧損企業(yè)的負(fù)債率高達(dá)72.5%，說(shuō)明我國(guó)有一大批企業(yè)不顧融資成本而只是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，最終沒(méi)能把握好企業(yè)總體的財(cái)務(wù)狀況，造成了虧損的后果。（2）“低負(fù)債率”且“高盈利”的企業(yè)和行業(yè)絕大部分為國(guó)有企業(yè)背景或具有壟斷性質(zhì)，如煙草業(yè)，電信、石油開(kāi)采業(yè)等。這些企業(yè)都是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重要的資源性行業(yè)。（3）國(guó)企負(fù)債率過(guò)高，造債困難，要靠國(guó)家大量補(bǔ)助

15、維持發(fā)展。如我國(guó)鐵路交通產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展速度過(guò)快，投資規(guī)模太大。（4）最有競(jìng)爭(zhēng)力，且資本結(jié)構(gòu)運(yùn)用合理的企業(yè)多為股份制企業(yè)，或具有股份制性質(zhì)的企業(yè)。說(shuō)明這種企業(yè)在發(fā)展中兼顧了各種方面，不僅注意借債的規(guī)模，而且考慮了企業(yè)的盈利能力。這也說(shuō)明我國(guó)股份制改革是很有必要的，尤其是在一些大的國(guó)有企業(yè)中進(jìn)行股份制改革，這樣可以提高資源利用效率，為民眾創(chuàng)造更多的福利。（5）各個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平不盡相同，且行業(yè)內(nèi)部也相差較大，具體的企業(yè)更是不同。這一方面

16、與各行業(yè)的性質(zhì)有關(guān)系，另一方面也與國(guó)家政策等有很大關(guān)系。同時(shí)資金也總是追求高利潤(rùn)、宜進(jìn)入</p><p><b>　　四、結(jié)論 </b></p><p>　　本文研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)工業(yè)企業(yè)總體的資產(chǎn)負(fù)債率水平偏高，各行業(yè)之間負(fù)債水平差異也較大；存在國(guó)有大型企業(yè)利用壟斷優(yōu)勢(shì)壓榨小型民營(yíng)企業(yè)的趨勢(shì)；民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高且利潤(rùn)率較低；負(fù)債結(jié)構(gòu)合理且利潤(rùn)水平較高的主要是股份制企

17、業(yè)。鑒于此，本文提出以下建議：（1）加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度。由于民營(yíng)企業(yè)是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展真正的有機(jī)力量，只有民營(yíng)企業(yè)發(fā)展了，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)才有活力，才能真正的實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。目前我國(guó)民營(yíng)企業(yè)負(fù)債率較高，利潤(rùn)也較低，生存面臨嚴(yán)重困難，應(yīng)從政策等方面加大對(duì)其支持力度，推動(dòng)其健康的發(fā)展。（2）加大對(duì)國(guó)有企業(yè)的股份制改革。從分析中發(fā)現(xiàn)，股份制企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平較適中，而且企業(yè)利潤(rùn)率較高，因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)保持合理，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，能最大程度發(fā)揮經(jīng)

18、濟(jì)效應(yīng)，給社會(huì)帶來(lái)最大的福利。有必要對(duì)現(xiàn)有國(guó)有企業(yè)繼續(xù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓煞葜聘母?。?）堅(jiān)持推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。由于目前我國(guó)工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已普遍較高，而且利潤(rùn)也較低，導(dǎo)致一部分資金會(huì)從工業(yè)企業(yè)中退出，以尋求更高利潤(rùn)的行業(yè)。這時(shí)若加大對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的支持力度，會(huì)促使一部分社會(huì)資金自動(dòng)流向第三產(chǎn)業(yè)，不僅可以加大這部分資金的使用效率，穩(wěn)定</p><p>　　*本文受云南省教育廳科學(xué)研究基金“中小企業(yè)財(cái)務(wù)

19、信息決策有用性研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2010C002）資助 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]陳耿、周軍：《企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)研究》，《財(cái)經(jīng)研究》2004年第2期。 </p><p>　　[2]陸正飛、韓霞、常琦：《公司長(zhǎng)期負(fù)債與投資行為關(guān)系研究》，《管理世界》2006年第1期。 </p>&

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