離岸,離岸,牽動萬千視線

1、<p>　　離岸,離岸,牽動萬千視線</p><p>　　在世界金融發(fā)展史上，幾乎每一種國際貨幣的形成都少不了離岸金融市場和離岸金融中心的支持。同樣，人民幣的國際化也需要人民幣離岸中心的支持。香港作為境外人民幣離岸金融中心，上海作為境外人民幣回流本土投資的在案金融中心格局已經(jīng)奠定。此種形勢下一個重要的問題就是，天津的金融建設(shè)還有沒有機會? </p><p><b>　　

2、國際化與離岸中心 </b></p><p><b>　　肖　?h </b></p><p><b>　　給香港的“糖” </b></p><p>　　2010年7月21日，人民銀行分別與香港金管局及中國銀行就香港人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展簽署了重要文件――《人民幣業(yè)務(wù)清算協(xié)議》補充合作備忘錄，令香港的銀行為金融機構(gòu)開設(shè)人民

3、幣賬戶和提供各類服務(wù)，不再設(shè)有限制，個人和企業(yè)之間也可以通過銀行，自由進行人民幣資金的支付和轉(zhuǎn)賬?？梢灶A(yù)見，未來將會有更多人民幣金融中介活動陸續(xù)出現(xiàn)，香港的人民幣業(yè)務(wù)平臺也可再上一個新臺階，作為人民幣離岸中心的地位，香港又再邁出一步。 </p><p>　　人民幣離岸業(yè)務(wù)在香港開展始于2004年，至今在香港銀行體系運作了六年，成績不俗。截至今年五月底，香港銀行體系人民幣存款達八百四十七億元，經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的認可機

4、構(gòu)七十六家，規(guī)模雖未算大，但已令香港成為各方關(guān)注的離岸人民幣業(yè)務(wù)基地。今年上半年跨境人民幣結(jié)算量達到七百?六億元，其中香港占了七成五的結(jié)算量，顯示了香港的領(lǐng)先地位，也反映有關(guān)業(yè)務(wù)在香港取得好成績。 </p><p>　　除了在處理交易量上領(lǐng)先，香港也是兩岸金融互通的中間站。人民銀行行長周小川和中銀香港董事長肖鋼在7月13日簽署了《關(guān)于向臺灣提供人民幣現(xiàn)鈔業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》，授權(quán)中銀香港為臺灣人民幣現(xiàn)鈔業(yè)務(wù)清算行，這

5、主要考慮到了香港已有一套較完善的人民幣業(yè)務(wù)管理辦法，相關(guān)的運作及風(fēng)險管理都較容易安排，這方面，大陸或臺灣的銀行業(yè)界都沒有適當(dāng)?shù)臋C構(gòu)堪當(dāng)此任。 </p><p>　　業(yè)內(nèi)人士指出，對比內(nèi)地其他城市，香港無論在監(jiān)管、市場基建、制度(沒有外匯管制)、金融基礎(chǔ)設(shè)施、信息流通以至金融人才等各方面，都更有條件發(fā)展成^民幣離岸中心；可以說，人民幣業(yè)務(wù)將會是繼內(nèi)地企業(yè)來港上市之后，香港金融業(yè)發(fā)展的另一次重大機會，其市場規(guī)模甚至?xí)?/p>

6、遠超現(xiàn)在H股在香港股市的市值。 </p><p>　　毫無疑問，香港作為人民幣離岸中心的地位，對香港經(jīng)濟是一劑強心針，而“丟失”這一地位，對上?；虼箨懫渌鞘袇s是有隱憂的。 </p><p>　　上海財經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心主任丁劍平認為，離岸中心是短期的分工，放在香港一方面是大陸目前條件不夠，二方面也是給香港的糖。他說，如果大陸和香港同時做，以人民幣規(guī)模來說，香港就無法和大陸比，反而不但

7、要面對大陸而且還要面對新加坡等外國的雙重競爭。離岸中心的“丟失”短期來說對上海等地沒有明顯壞處，但長遠來看是利空，“金融是有‘路徑依賴慣性’的，一旦習(xí)慣了―個離岸中心，就不容易改變了。未來上海開始做就吃力了。”丁劍平的研究指出，2008年的資料顯示人民幣在海外的量約為8000億元現(xiàn)鈔和3000億元存款，香港的離岸中心估計可以分到不少。 </p><p>　　離岸金融中心的往事今生 </p><

8、p>　　離岸金融市場，又稱境外金融市場，是為非居民提供國際貨幣借貸、結(jié)算、投資和資本流動等金融業(yè)務(wù)和服務(wù)而不受所在國金融法規(guī)或稅制管轄的一種國際金融市場。聽上去，是不是有點兒金融保稅區(qū)之感? </p><p>　　沒錯兒，規(guī)避監(jiān)管和減免稅率是離岸金融中心的最大特點，也是它的最大賣點、最吸引人之處。倘若追本溯源，離岸金融中心的產(chǎn)生恰恰就是金融監(jiān)管和高稅率的副產(chǎn)品。 </p><p>　

9、　離岸金融業(yè)務(wù)的興起是干預(yù)主義經(jīng)濟政策的副產(chǎn)品。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后的30年是以凱恩斯主義為代表的干預(yù)主義思潮的鼎盛時代。在這段時期里，各國政府醉心于膨脹性的財政政策，與此同時，又大刀闊斧地對金融業(yè)實施嚴格監(jiān)管，各種規(guī)定層出不窮，嚴重束縛了金融機構(gòu)的手腳。另一方面，屬于干預(yù)主義陣營的福利經(jīng)濟學(xué)的流行，導(dǎo)致了各種稅率的不斷上升。面對苛刻監(jiān)管和沉重稅收雙重壓力的金融機構(gòu)渴望尋找出路，于是，離岸金融市場應(yīng)運而生了。 </p>&

10、lt;p>　　離岸金融業(yè)務(wù)興起的最初推動力源于美國在60年代初期所采取的一系列干預(yù)主義政策。1963年，美國開征利息均衡稅(IET)，限制美國居民購買外國證券。利息均衡稅的本意是限制資本外流，然而卻事與愿違，導(dǎo)致資金大量出逃，流向歐洲和巴哈馬等免稅港，推動了歐洲貨幣市場和債券市場的發(fā)展。迫不得已，美國又于1965年推出一系列行政手段，硬性規(guī)定商業(yè)居民對外國居民的貸款限制在歷史最高水平上，否則聯(lián)邦儲備銀行將予以處罰。政府這只“有形的

11、手”導(dǎo)致公眾轉(zhuǎn)向非銀行金融機構(gòu)和對銀行的擠兌，資金嚴重短缺。由于上述限制并不適用于美國銀行的海外分行，美國的各個大銀行紛紛將目光瞄向國外。正可謂資本似水，流向利處。1963年美國銀行在海外發(fā)行的銀團債券為1.37億美元，而1964年即飆升至6.96億美元。 </p><p>　　歐洲貨幣市場興起之初，資金主要來源于美國大銀行，并集中于倫敦離岸市場。但自60年代末起，資金來源和流向開始趨于多樣化。在加勒比的注冊中心

12、開設(shè)“空殼”機構(gòu)蔚為時尚。1964年美國銀行僅有181家海外分行，而到1973年則增至699家，其中199家位于加勒比離岸金融中心。盧森堡的銀行監(jiān)管體制是世界上最為自由化的銀行制度之一，具有極其嚴格的代客保密制度、沒有最低存款準備金要求、稅務(wù)環(huán)境優(yōu)于周邊國家，因而在70年代中后期和80年代成績卓著。新加坡1968年開設(shè)亞洲美元市場標(biāo)志著亞洲離岸金融市場的誕生 </p><p>　　到了上世紀八十年代中期，尤其九十

13、年代之后，國際離岸金融中心逐漸式微，其中半數(shù)以上轉(zhuǎn)向負增長。新興的香港離岸金融市場的資產(chǎn)增長率由1985～1990年的35.6％下降為3.4％，一定程度上喪失了往日的輝煌，但卻仍算得上離岸金融市場中的佼佼者。離岸金融業(yè)務(wù)相對衰落的主要原因是，經(jīng)濟自由化(包括在岸和境內(nèi)金融業(yè)務(wù)的自由化)以及對離岸金融業(yè)務(wù)監(jiān)管的加強和金融衍生業(yè)務(wù)的流行――70年代末、80年代初，自由主義經(jīng)濟卷土重來，再次持經(jīng)濟學(xué)界牛耳。在經(jīng)濟政策領(lǐng)域，以撒切爾、里根上臺為

14、標(biāo)志全面轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟。民營化、緊縮性財政貨幣政策和全面解除各類干預(yù)主義措施形成世界性潮流。金融自由化雖啟動稍晚，但也勢頭強勁。70年代，美國先后廢除自愿對外信貸計劃和對大額存單的利率限制，并于1978年通過《國際銀行法》。盡管并未正式宣布取消利息均衡稅，但稅率卻降為零，利息均衡稅其實已經(jīng)形同虛設(shè)…… </p><p>　　總的來說，自60年代之后的30年中，離岸金融業(yè)務(wù)已在國際金融業(yè)中獲得了舉足輕重的地位。據(jù)估計

15、，目前世界貨幣存量的50％通過離岸金融中心周轉(zhuǎn)，世界私人財富的約20％投資于離岸金融中心，銀行資產(chǎn)的22％投資于離岸金融市場。 </p><p>　　或許有必要介紹一下離岸金融市場的種類。 </p><p>　　離岸金融市場主要可分為混合型、分離型、避稅型及滲漏型。 　　混合型離岸金融市場以倫敦、中國香港為代表，其特點是離岸業(yè)務(wù)不設(shè)單獨的賬戶，與在岸賬戶并賬操作；非居民的存貸款業(yè)務(wù)與居民

16、存貸款業(yè)務(wù)在同一賬戶上運作；資金的出境和入境沒有直接的聯(lián)系，資金的出入境不受限制。 </p><p>　　分離型離岸金融市場以紐約、東京為代表，其特點是離岸業(yè)務(wù)與在岸業(yè)務(wù)相分離，這種分離主要是銀行賬戶上的分立，離岸賬戶和在岸賬戶之間的資金流動受到比較嚴格的限制。 </p><p>　　避稅型離岸金融市場以英屬維爾京群島、開曼群島為代表，又稱“逃稅型”離岸市場，這類市場實際上就是“逃稅港”。

17、注冊地離岸金融市場的金融監(jiān)管近乎于無。90％以上的跨國銀行通常并不在注冊地實際開展存貸業(yè)務(wù)，僅僅開設(shè)“空殼”機構(gòu)，沒有任何設(shè)備、人員或辦公地址。多數(shù)注冊地離岸金融市場與資金來源地處于同一時區(qū)內(nèi)，如臨近美國的加勒比群島和歐洲的海峽群島。其中開曼、荷屬安地列斯以發(fā)行歐洲債券著稱，不少世界著名的巨型企業(yè)在開曼和荷屬安地列斯設(shè)立財務(wù)公司，由這些財務(wù)公司發(fā)行歐洲債券(如?？怂?、希爾斯、可口可樂、美林等)，由此可免征利息稅。投資基金多注冊于海峽群島

18、、百慕大以及巴哈馬；個人投資者和小公司則多選擇維爾京群島(中國的門戶網(wǎng)站之一的新浪便在此注冊)。 </p><p>　　滲漏分離型離岸金融市場以新加坡為代表，其特點是在岸、離岸業(yè)務(wù)仍然分屬兩個賬戶，但允許資金在一定的限額內(nèi)相互滲透，即居民可以投資于境外金融市場，離岸銀行也可以將其離岸賬戶上的資金貸放給其國內(nèi)企業(yè)。 </p><p>　　說到這里，您想必已經(jīng)很清楚離岸金融市場的特點了吧： &

19、lt;/p><p>　　1　業(yè)務(wù)活動很少受法規(guī)的管制，手續(xù)簡便，低稅或免稅，效率較高； </p><p>　　2　離岸金融市場借貸貨幣是境外貨幣，借款人可以自由挑選貨幣種類。該市場上的借貸關(guān)系是外國放款人與外國借款人的關(guān)系，這種借貸關(guān)系幾乎涉及世界上所有國家； </p><p>　　3　一般來說，離岸金融市場存款利率略高于國內(nèi)金融市場，利差很小，更富有吸引力和競爭性。

20、</p><p>　　離岸市場使得資金的跨國流動真正全球化了。它從根本上破除了國際金融中心必須依附經(jīng)濟貿(mào)易中心和取資于國內(nèi)資本供應(yīng)的傳統(tǒng)范式，從而引發(fā)了國際金融中心的分散化進程，并導(dǎo)致“離岸金融中心”的產(chǎn)生。理論上說，在這個世界的任何地方，只要它政治安定、管制較松、賦稅較輕，并擁有一定數(shù)量的合格金融從業(yè)^，員，都可望成為離岸金融中心。 </p><p><b>　　必然的一步棋

21、</b></p><p>　　在世界金融發(fā)展史上，幾乎每一種國際貨幣的形成都少不了離岸金融市場和離岸金融中心的支持。同樣，人民幣的國際化也需要人民幣離岸中心的支持。 </p><p>　　您可能馬上會問，人民幣為什么要國際化呢? </p><p>　　美國為什么在全球經(jīng)濟語權(quán)上這么么牛?原因之一就是美元乃國際儲備貨幣，美國擁有鑄幣權(quán)。湯姆大叔花起錢來那么

22、大手大腳，欠一屁股外債，成為全球最大債務(wù)國，還自我感覺挺好，原因之一還是美元乃國際儲備貨幣――真不濟了，人家開動印鈔機唄。哈哈，當(dāng)然，這不是什么好榜樣。 </p><p>　　細究起來，一國貨幣一旦成為國際儲備貨幣，首先，可以給該國家?guī)砭薮蟮蔫T幣稅收入。歷史上受益于國際鑄幣稅的國家是英國。二戰(zhàn)以后，憑借布雷頓森林體系，征收國際鑄幣稅的特權(quán)轉(zhuǎn)移到美國。即使布雷頓森林體系崩潰后國際貨幣呈多樣化格局的情況下，美元的中

23、心地位并未根本動搖過。據(jù)統(tǒng)計，從1977年至今，美國鑄幣稅收入一直穩(wěn)定在1％～3％之間，上世紀90年代末以來，鑄幣稅的比重持續(xù)攀升，高占4％。 </p><p>　　其次，人民幣國際化可以防范匯率風(fēng)險。隨著我國參與經(jīng)濟全球化速度的加快和程度的加深，對外貿(mào)易和對外金融活動也步入了空前的發(fā)展時期，規(guī)避匯率風(fēng)險的戰(zhàn)略意義尤為重大。過去我國對外經(jīng)濟交往都使用外幣，匯率風(fēng)險很大，企業(yè)一旦選擇幣種不當(dāng)，就會遭受巨大的經(jīng)濟損失

24、。更重要的是，如果一國發(fā)生金融危機時，本幣大幅度貶值，以外幣計劃的債務(wù)合約會加重國內(nèi)企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)，導(dǎo)致一系列破產(chǎn)風(fēng)潮，尤其是銀行的大面積破產(chǎn)，給以間接融資為主的國家的金融體系帶來了沉重的打擊。如果人民幣成為國際儲備貨幣，那么對外貿(mào)易和投資就可以使用本國貨幣計價，企業(yè)和個人所面臨的匯率風(fēng)險也將隨之減少，實體和金融部門所受的損失會降低。 </p><p>　　此外，人民幣成為國際儲備貨幣后，中國將掌握全球金融的主動

25、權(quán)，其中包括一些資源產(chǎn)品的定價權(quán)，世界貨幣的發(fā)行和調(diào)節(jié)權(quán)，國際金融規(guī)則的制定權(quán)等。這將導(dǎo)致我國對全球經(jīng)濟活動的影響力和發(fā)言權(quán)的增加，并從中享受到相應(yīng)的制度性收益。 </p><p>　　目前中國的經(jīng)濟實力及人民幣的重要性已為人民幣國際化奠定了基礎(chǔ)： </p><p>　　不消說，經(jīng)濟實力擺在這兒呢。中國將成為全球第二大經(jīng)濟體。 </p><p>　　再者，人民幣幣值

26、不但長期保持穩(wěn)定，而且在周邊國家和地區(qū)被越來越多的經(jīng)濟體所接受，特別是在邊境貿(mào)易中被廣泛用作計價、支付和結(jié)算貨幣，在境外的流通量不斷增加。 </p><p>　　事實上，中國經(jīng)濟增長和人民幣在國際舞臺不斷攀升的地位，已促使一些國家在其匯率體系中考慮人民幣的因素，如歐洲中央銀行從2005年4月1日起，在每日統(tǒng)計并公布的歐元指導(dǎo)匯率體系中加入人民幣。印度儲備銀行在2005年11月5日宣布調(diào)整匯率指數(shù)，將人民幣和港幣納

27、入一籃子貨幣。俄羅斯中央銀行從2006年5月11日開始，將人民幣同美元、歐元、日元一樣，列人每月公布于盧布兌換匯率的“一籃子”外國貨幣之中。菲律賓貨幣委員會也于2006年12月1日起接納人民幣為菲中央銀行儲備貨幣。 </p><p>　　由于中國的資本賬戶不開放，人民幣不能自由兌換，制約了中國和潛在海外債權(quán)人、借款人和客戶之間的資金流動，也使^民幣國際化受到很大阻礙。但以目前國內(nèi)外現(xiàn)狀，人民幣自由兌換又不可操之過

28、急，否則一旦出現(xiàn)金融危機，近30年的改革成果會化為烏有。所以，設(shè)立人民幣離岸中心就成了必然的一步棋。 </p><p>　　在離岸市場上，人民幣可視同為境外貨幣，讓這部分人民幣與外幣自由兌換，從而為國內(nèi)外企業(yè)和投資者使用人民幣創(chuàng)造良好的條件。顯然，在國際貿(mào)易及投資中擴大使用人民幣是人民幣國際化的關(guān)鍵一步，離岸銀行業(yè)務(wù)可為跨國公司提供人民幣出口信貸、發(fā)行人民幣計值的債券、人民幣結(jié)算等服務(wù)。這也相當(dāng)于為境外人民幣設(shè)立

29、了―個集散地，一方面可避免非居民持有的這部分人民幣對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊―一此離岸市場為人民幣的投資者提供多種金融產(chǎn)品，而金融產(chǎn)品的豐富反過來又會促進非居民持有人民幣的意愿。 </p><p>　　人民幣國際化天津的機會 </p><p>　　張云南開大學(xué)虛擬經(jīng)濟與管理研究中心講師、經(jīng)濟學(xué)博士 </p><p>　　近來人民幣國際化不斷提速。首先監(jiān)管部門取消了一系列阻礙人

30、民幣在港自由流動的限制性規(guī)定，香港作為我國政府指定的、人民幣國際化全球擴張進程的離岸金融中心地位已經(jīng)確立；其次，上海擬定了境外人民幣資金回流其本地金融市場的初步方案，人民幣QFII的創(chuàng)建方案也已上報待審批。至此，人民幣國際化進程中香港作為境外人民幣離岸金融中心，上海作為境外人民幣回流本土投資的在案金融中 心格局已經(jīng)奠定。此種形勢下―個重要的問題就是，天津的金融建設(shè)還有沒有機會? </p><p>　　1　首先分

31、析一下為什么要賦予香港人民幣離岸金融中心的地位。 </p><p>　　現(xiàn)在，任何機構(gòu)和個人(主要是非居民)只要有意愿都可以無限制的在香港金融機構(gòu)設(shè)定人民幣賬戶，這奠定了香港作為人民幣離岸金融中心的地位，因為這實際上賦予了境外人民幣在港無設(shè)限合法支付、清算功能。之所以賦予香港人民幣離岸金融中心的地位，主要是為了應(yīng)對由于人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算從而不斷形成的累積在境外的人民幣存量，在回流境內(nèi)投資受限的情況下，這部分人民幣

32、急需一個可以自由支付、清算以及可以提供基礎(chǔ)金融服務(wù)的銀行體系來支撐，這是需要設(shè)定一個面向非居民的人民幣離岸金融中心的根本原因。而香港由于在金融基礎(chǔ)設(shè)施、法律完善程度等方面都具有優(yōu)勢，自然成為人民幣國際化的境外橋頭堡。 　 筆者認為天津要與上海、香港一樣成為中國金融發(fā)展的重要―極必須尋求金融發(fā)展建設(shè)的創(chuàng)新點，運用其“先行先試”的權(quán)力做好創(chuàng)新點以引領(lǐng)天津金融發(fā)展。選擇天津金融發(fā)展建設(shè)創(chuàng)新點必須要緊密聯(lián)系下一步中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展中最關(guān)鍵的問題

33、，只有如此，天津的金融行業(yè)才能獲得充分的發(fā)展空間。 </p><p>　　那么，當(dāng)前中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展面臨的關(guān)鍵問題是什么呢? </p><p><b>　　是流動性膨脹。 </b></p><p>　　自2010年以來，中國宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域有兩個重要現(xiàn)象，一是房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，二是物價持續(xù)上漲，弗里德曼曾經(jīng)講過，物價上漲最終只有―個實質(zhì)原因，那

34、就是不斷上漲的貨幣供應(yīng)量。我國正是這種情況，這種貨幣供應(yīng)量的不斷上漲來源于我國持續(xù)的雙順差，持續(xù)國際收支順差導(dǎo)致了我國貨幣供應(yīng)量的持續(xù)、高速上漲。在這個基本背景下，只要不抑制流動性，經(jīng)濟就會越來越快地進入資產(chǎn)膨脹和物價膨脹的路徑。 </p><p>　　我國持續(xù)的國際收支順差主要來源于我國勞動力資源要素稟賦的比較優(yōu)勢，短期內(nèi)我國經(jīng)濟高度依賴出口的狀況不會改變，這就意味著持續(xù)雙順差導(dǎo)致的流動性大量流人的狀態(tài)不會根本

35、改變。在中國金融資產(chǎn)數(shù)量和品種有限的情況下，外部輸入的流動性膨脹就必然引起資產(chǎn)價格上升，加上流通中的人民幣缺乏退出機制，持續(xù)的流動性膨脹將會逼使中國經(jīng)濟走向經(jīng)濟泡沫化的途徑，并使得緊縮、擴張、再緊縮、再擴張的循環(huán)周期越來越短。要改變這種被動應(yīng)對流動性輸入的狀態(tài)，只有兩個方向：一是建立輸出流動性的途徑和可持續(xù)輸出流動性的方式；二是要充分利用“虛擬經(jīng)濟”的流動性儲備池功能，并找到有效的市場手段來調(diào)節(jié)流動性儲備池與經(jīng)濟之間的閘門。 </

36、p><p><b>　　2 </b></p><p>　　治理流動性膨脹的第―個方向就是建立人民幣流動性輸出的可持續(xù)途徑，實質(zhì)上就是推進人民幣國際化，目前香港和上海成為人民幣國際化的離岸和在岸金融中心已經(jīng)成為定局，那么，天津的機遇究竟在哪里。 </p><p>　　(一)引入杠桿大力發(fā)展中國債券市場，積極應(yīng)對境外人民幣的回流投資需求 </p&

37、gt;<p>　　香港的人民幣離岸金融中心主要承載境外人民幣的支付、結(jié)算功能，而上海目前研究的境外人民幣回流本土投資方案側(cè)重于股權(quán)投資，如準備新設(shè)立的人民幣OFII主要投資于上海的A股市場，但兩者都忽視了一個重要的方面―一以人民幣計價的債券市場建設(shè)，天津的金融發(fā)展正可以以此為創(chuàng)新點來建設(shè)。 </p><p>　　研究美國資本市場可以發(fā)現(xiàn)，美元作為國際本位貨幣最重要支柱就是美國債券市場，其為全球投資者

38、提供了各類風(fēng)險的投資資產(chǎn)，在債市上從無風(fēng)險收益到高風(fēng)險收益都可以獲得，正是這樣一個發(fā)達的具有流動性、廣度以及深度的債市才使得流向境外的美元資金能夠順利流回美國本土。所以，在人民幣國際化過程中，必然要大力發(fā)展人民幣債市，為流向境外的人民幣回流本土提供債券類投資品，天津金融發(fā)展的著力點可落腳在此。 </p><p>　　目前國內(nèi)研究認為債券市場不發(fā)達的主要原因在于多頭監(jiān)管，這有一定的道理，但最主要的原因還是沒有杠桿。

39、無論是國債、企業(yè)債、地方政府債亦或其他債券，其收益如果僅僅是利息率對投資者就缺乏吸引力。沒有金融杠桿，收益就只有靠資產(chǎn)價格大幅度上漲來賺錢，因此邏輯就必然是，所有投資者只關(guān)注價格可以短期內(nèi)大幅度上漲的資產(chǎn)交易，如股市和房地產(chǎn)。它們不是期盼這些資產(chǎn)價格穩(wěn)定，而是期盼價格迅速上漲。這種資產(chǎn)的炒作和交易就容易滋生泡沫，導(dǎo)致經(jīng)濟的不穩(wěn)定。 </p><p>　　故目前天津可以建設(shè)債券市場為突破點，以金融創(chuàng)新和金融杠桿為基

40、本機制大規(guī)模增加債券類資產(chǎn)的品種和數(shù)量，包括房地產(chǎn)抵押貸款的證券化，以建立完善的債券市場為目標(biāo)，使其規(guī)模的擴張與流動性膨脹大致同步，就可以有效的增強其金融領(lǐng)域的實力和話語權(quán)。于此同時，天津發(fā)展債券市場也是完善我國虛擬經(jīng)濟內(nèi)部結(jié)構(gòu)，做大虛擬經(jīng)濟流動性儲備池的一項措施，這也有助于緩解流動性膨脹的壓力。 </p><p>　　(二)取消債市的多頭監(jiān)管，建立統(tǒng)一的債券市場 </p><p>　　目

41、前發(fā)改委主管企業(yè)債，證監(jiān)會主管上市公司債，央行主管中期票據(jù)和短期融資券，債市多頭監(jiān)管直接導(dǎo)致了銀行間債券市場和交易所債券市場的割裂。到目前為止，國內(nèi)公司債在交易所市場發(fā)行，企業(yè)債雖然在兩大市場都可以發(fā)行，但是大部分集中在銀行間市場。銀行間市場托管債券占所有債券總額98％以上，交易量占市場總額的99％以上，所以急需建設(shè)集中監(jiān)管、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場監(jiān)管體系。天津可以出面力求在本地區(qū)建立―個集中監(jiān)管債券市場的統(tǒng)一機構(gòu)。 </p>

42、<p>　　(三)可能的話，建議銀行、證券、保險的全國統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)遷至天津 </p><p>　　北京市作為我國的首都，其定位應(yīng)該是全國的政治中心和文化中心，而由于目前我國銀行、證券、保險的主要監(jiān)管機構(gòu)一行三會都在北京，故所有的大型金融機構(gòu)在北京都設(shè)立了總部。這就帶來―個問題，現(xiàn)代金融業(yè)隸屬于虛擬經(jīng)濟，是一個具有一定杠桿性的風(fēng)險行業(yè)，如果金融系統(tǒng)出現(xiàn)問題，北京的總部金融經(jīng)濟就會受到嚴重沖擊，會給北京的