負債融資、債權(quán)治理與公司績效——基于負債融資的公司治理效應(yīng)的計量分析.pdf

1、本研究主要從實證的角度，以上市公司為研究對象，研究負債融資、債權(quán)治理與公司績效的關(guān)系及作用機理，試圖探求在我國當前隱含的制度背景下，負債融資是否具有債權(quán)治理作用，是否通過債權(quán)治理改善了公司績效。 首先，從總體上研究負債融資的公司治理效應(yīng)。以公司績效為解釋變量，以負債率為被解釋變量，分行業(yè)進行回歸分析，初步得出負債融資與公司績效負相關(guān)從而負債融資公司治理效應(yīng)弱化與惡化的結(jié)論；然后，根據(jù)負債融資的環(huán)境依賴理論，在考慮環(huán)境因素對負債和

2、公司治理績效發(fā)生影響的情形下，通過實證分析證明負債融資對公司績效的負面作用與環(huán)境因素?zé)o關(guān)，從而進一步證明我國上市公司負債融資與公司績效負相關(guān)在于公司治理效應(yīng)的弱化與惡化。 其次，從理論上對負債融資的公司治理效應(yīng)進行分解，并進行實證計量。即分解為負債融資的股權(quán)結(jié)構(gòu)效應(yīng)、自由現(xiàn)金流效應(yīng)、工資與在職消費激勵效應(yīng)，并從理論上證明，負債融資能夠優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、降低自由現(xiàn)金流，從而對公司治理具有正面效應(yīng)，但通過理論推導(dǎo)，負債融資通過對高級管理

3、人員工資和在職消費的影響從而影響公司績效的效應(yīng)卻是復(fù)雜的。 分別對負債融資的各種公司治理效應(yīng)進行計量和驗證，從而明確各種治理效應(yīng)的大小和重要性。為了計量得更為確切和具有可比性，我們把樣本公司按績效高低進行適當分組，分別反映不同的代理成本狀況。通過計量和驗證，我們發(fā)現(xiàn)，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)效應(yīng)、自由現(xiàn)金流效應(yīng)和工資與在職消費效應(yīng)總體上都呈現(xiàn)出弱化與惡化的局面，但在占大多數(shù)的低績效、高代理成本問題的公司中，弱化與惡化的局面十分嚴重，而

4、在高績效、低代理成本問題的少數(shù)公司中，負債的公司治理效應(yīng)卻是正面的。只是高績效、低代理成本問題的公司反而負債率低，而低績效、高代理成本問題的公司負債率卻很高。而且通過三種公司治理效應(yīng)的比較，負債融資公司治理效應(yīng)的惡化，更主要的體現(xiàn)為負債增加使公司經(jīng)理層的在職消費增加從而增加了公司的代理成本，進而導(dǎo)致績效的下降，其它的中間途徑幾乎可以忽略。這些都深刻的證明，我國上市公司負債融資并沒有降低股東與經(jīng)理之間的代理成本，反而增加了這種代理成本，導(dǎo)

5、致公司治理績效的弱化與惡化。 最后，基于我國上市公司大股東控制的現(xiàn)實，利用面板數(shù)據(jù)模型，從風(fēng)險轉(zhuǎn)移動機、投資不足動機和負債相機治理機制的視角檢驗了不同控股類型上市公司負債融資對其投資規(guī)模的影響關(guān)系。研究結(jié)論顯示：由于股東風(fēng)險轉(zhuǎn)移動機強弱的不同，風(fēng)險轉(zhuǎn)移動機與投資不足動機之間存在相互抵消或相互強化作用；高成長性相對控股公司比同類絕對控股公司的投資不足效應(yīng)更明顯；低成長性相對控股公司比同類絕對控股公司的負債治理機制更有效；高、低成長